期指“领先效应”渐增 提前一天预报周三大跌

　　期指对股市的预知功能近期愈发强烈。

　　11月最后一个交易日A股市场以大跌收官，实际上前一交易日期指合约盘前及盘后的两个15分钟持仓量增大及走势预期了此后的大跌。

　　梳理相关数据可发现，期指预知功能日渐增强。

　　截至2011年11月30日，期指已经顺利运行396个交易日。而据介绍，期指在进入2011年以后，整个成交量比较平稳。从2010年4月16日上市交易至2011年11月18日的388个交易日内，日均成交稳定在20万手左右。且报价连续，成交迅速，流动性较好。

　　期指预知功能

　　日渐增强

　　11月份的最后一个交易日，A股市场、期指市场尽以大跌收官。

　　从上证指数K线图上看，11月30日的大盘低开低走，早盘盘中跌破2400点后，一路向下狂奔，并无回头之意，至收盘报2333.41点，直指10月24日创出的前低点2307.15点。

　　而当日期指主力合约IF1112开盘一路下挫，全天被压制于当日最高2604点之下，以小角度斜线下滑至上午10点35分，指数即“一泻千里”。

　　实际上，在前一交易日——11月29日期指尾盘15分钟的走势中可以看出，空头在趁势打压，尾盘逐渐放量，致使期指主力合约“掉头向下”，最后1分钟杀跌量能瞬间放大，数据显示，28日及29日的期指持仓量均以1111手之上递增，交易量也从25日的17万手增加至29日的20.4万手。30日期指开盘后15分钟内，分时图上行情直接开在零轴之下，且明显倾斜向下，当日主力合约大跌3.06，成交量增至21.9万手。

　　中金所何志伟博士表示，期指是为股市做风险管理的，其特点是大合约、早开盘、晚收盘。期指上市以来，日均成交22.7万手，目前稳定在20万手左右。报价连续，成交迅速，流动性较好。进入2011年以后，整个成交量较平稳。

　　价格发现、价格领先是期指的一大特征，这是由期货较现货操作更简便、在交投活跃之下市场冲击成本低、交易费用更低廉等因素决定的。有专家表示，期指的预知功能日渐强烈，期指直接反映指数变化，而股票市场还要通过权重股的变动来计算，再得出结果，因此期指反应更快一些。在IF1111交割之后，新合约IF1112空头力量较强，从上周到本周，基差目前正从相对较高位置往零轴回落，显示期指做空动能加大，同时从期指的持仓量、前一交易日的收盘情况以及当日的开盘情况来看，11月最后一个交易日出现下跌正在情理之中。

　　实际上，期指的领先效应从上市之初就开始显现。期指上市第三日，期货开始领先现货表现、出现价格引导的特征，成为市场一大亮点。2010年4月20日是期指上市的第三个交易日，仅这一天，期指就在2个时间段出现了领先A股市场的现象。第一个时间段是在股市9点半之前的集合竞价时段至9点半开盘之后。期指主力合约率先小幅高开后保持在3210点附近横盘震荡，9点半之后，期指各合约快速回落翻绿，股市也在2分钟的短暂冲高后大幅跳水，并于15分钟之内创出全日最低点。第二个时间段是午盘交易一小时之后，14点02分期指率先放量快速拉升，主力合约IF1005由3178点反弹38点，14点05分股市从下跌1%的态势跟随期指反弹。冲高之后市场横盘震荡，期货没有再创新高，而现货由于中小盘股的拉升而接近平盘报收。

　　就日内而言，股指期货早开盘、晚收盘的交易时间优势，使得其在现货开盘前和收盘后的价格发现作用更明显。此外，据分析师介绍，在特定事件中，期指的价格领先作用也有体现，例如雷曼事件的2008年9月中旬，恒指期货远期合约有明显的贴水，预示着市场出现下跌。期指刚上市在盘中出现的期货引导现货的现象，不仅说明期指在短时间内受到投资者的充分认可，也体现了期指在现货市场暂无方向之时的风向标作用。

　　成交持仓比

　　接近国外成熟市场

　　期指上市之后，当月合约一直是它的主力合约。何博士介绍说，整个沪深300股指期货运行时间虽然不长，但是跟国外很多运用了很多年的股指类产品相比，它是最活跃的合约，当月合约成交量约占全市场总成交量的80%，因此它是主力合约。

　　从期指上市以来，一共交割了19支主力合约，2010年交割了8支主力合约，今年交割了11支合约，最近的一次交割是11月18日交割的IF1111合约。

　　据介绍，从2010年4月份上市开始，整个期指持仓量呈逐步上升趋势，最高的持仓量是2011年11月9号的48675手。持仓量的变化说明，一方面市场的过度投机减少;另一方面资金在这个市场里面越来越多，期指正在逐渐得到投资者的认可。此外，通过对比期指的成交量和持仓量的比例，可以发现整个比例数字在逐步下降，由上市初的25倍左右降低到现在的4、5倍，这个比例已经接近国外成熟市场了。

　　据何志伟博士介绍，目前沪深300期指主力合约切换时间较短，两三个交易日即可切换完毕。此外，如果次月合约持仓量超过当月合约持仓量的50%，就可以认为是合约切换的开始。

　　由于市场风险控制良好，期货市场避险功能初步显现，据介绍，中金所从2010年5月14日开始受理套保交易的申请，目前套保持仓已初具规模，套保客户不光有特殊法人，还有一般法人和自然人，既有卖出套保，也有买入套保，同时，市场的资金占用率为60%左右，处于安全范围，不存在系统性风险。