指数新低不是“幻想”

　　短期流动性将进一步趋紧

　　上证2300一线将是强支撑区域

　　基本面空头格局尚未转向，指数创出新低的概率较大。

　　上周，随着上证2400点争夺战终以告破收场，前期低点2307点已失去最后一层“防护衣”。我们认为，指数新低恐已不再是“幻想”。

　　回顾指数近日出现的几次间断性反抽，用“幻想”形容再贴切不过。其支撑乃是市场对货币政策微调甚至下调存准率的期待。外汇占款减少、农信系统银行下调存准率、PMI数据等都为管理层被动增加流动性增添了筹码。不过，年内下调存准率恐怕希望不大，利好无法兑现恐将沦为为指数下挫搭台的工具而已。

　　首先，外汇占款数据需注意三点。一是其负增长能否形成趋势尚待观察。二是存款准备金率每下调0.5%，将释放3500亿左右流动性，远高于外汇占款负增长的区区249亿元。在其下降趋势未确立前，管理层恐怕不会轻易以此对冲。三是该数据出现于欧债危机的特殊背景。一方面，此次危机直接导致了机构巨大的资金缺口;另一方面，机构为了弥补欧洲债券带来的坏账损失而粉饰业绩，也有回笼资金的需求。近期，美银、高盛和淡马锡等机构连续在A股、H股套现中资股达数百亿美元便从侧面反映了这个问题。

　　其次，农信系统银行存准率下调仅是恢复性下调。同时，由于9月以来，四大行存款加速流出，这已直接导致控制商业银行信用扩张的最后一道屏障—存贷比出现恶化迹象。因此，管理层在目前时点降低存准将刺激信贷而使银行存贷比迅速恶化，从而增加银行系统性风险。

　　再次，PMI数据大幅走弱，我们更需关心的恐怕还是经济增速回落对上市公司成长性和业绩的直接打击。

　　因此，市场对政策宽松的过多“幻想”难以兑现。此外，本周公开市场央票到期量仅为20亿元，已处于自2004年以来剔除少数零值以外的最低值。短期流动性将进一步趋紧。

　　此外，欧债“噩梦”仍在发酵。继葡萄牙、匈牙利等国调降潮之后，标准普尔25日又将比利时的长期主权信用评级从“AA+”下调至“AA”。而意大利财政部25日发售的80亿欧元183天期国库券，收益率6.504%亦远高于上期同类国库券的3.535%。28、29日，意大利、法国和比利时多国将集中拍卖超过260亿欧元的国债，相对于德国国债遇冷，其拍卖结果令人担忧。

　　因此，基本面空头格局尚未转向。结合此前分析，我们认为指数创出新低的概率较大。但我们需要强调，上证指数2300一线将是指数强支撑区域，其重要意义可媲美2600点，届时需密切留意。