期指9月展望：趋势性行情概率不大

　　A股市场和沪深300指数

　　自由流通市值、成交额与换手率分析

　　受到8月初标准普尔下调美国主权评级，以及欧洲债务危机恶化等外围环境因素的影响，A股市场和沪深300指数期间出现显著下挫，自由流通市值总额也随之缩水。相关数据显示，截至2011年8月23日，A股市场的自由流通市值总额在90000亿元左右，较年内100000亿元的峰值有较大幅度下降，但仍然略高于去年年末的水平。其中，沪深300指数成分股的自由流通市值总额为49700亿元，占整个A股市场的比例约为55%，较前期的56%有小幅下降。如果扣除统计水分，预计整个A股市场的自由流通市值在83000亿元左右，其中沪深300指数成分股的自由流通市值在45000亿元左右。

　　从单个上市公司的数据看，自由流通市值在1000亿元以上的上市公司共有5家，最高的招商银行 (600036 )约为1600亿元。自由流通市值排名第300位的上市公司，这一数额在57亿元左右(可以视作沪深300指数的基准);排名第800位的上市公司，这一数额在26亿元左右(可以视作中证500指数的基准);至于排名第1500位的上市公司，其自由流通市值则在13亿元左右。总体上看，A股市场的上市公司自由流通市值分布体现出一定的层次性，不过整个市场的深度仍然略显不足。

　　在8月份A股市场整体表现低迷的背景下，成交额和换手率总体也呈现波动下降的趋势。数据表明，以85000亿元的自由流通市值计算，8月份A股市场的单日换手率绝大多数时间在1.5%与2.5%之间波动，与6月末和7月多数时期2.5%左右的换手率相比有较明显的下降。可以看出，投机资金和投机热情的不足，是市场持续弱势表现的重要原因之一。

　　数据显示8月份A股市场几个代表性指数的表现有较大的分化，上证综指的表现弱于深证综指和中小板综指，而后二者的表现又显著弱于创业板综指，以年初至今的表现衡量，不同板块之间的差距进一步缩小。

　　目前沪深300指数成分股的市盈率、市净率和市现率中位数分别约为21.8倍、2.87倍和31.81倍。与前期相比，上述三个估值指标均出现了一定程度的下降。与历史时期相比，沪深300指数当前的市盈率和市净率水平处于低位;不过，从绝对估值的角度看，当前的市盈率和市净率水平仍然略高，虽然泡沫化的程度较前期已有明显下降。总体上看，在A股市场的资金面状况未出现进一步恶化的情况下，沪深300指数估值水平可以起到一定的支撑作用。不过，以月报的时间跨度看，当前的估值水平仍然不足以作为分析考虑的主要因素。

　　对沪深300指数9月行情的展望

　　8月份，受到全球和国内经济环境的影响，A股市场和沪深300指数的波动较前期有所增强。从表面上看，8月初市场显著下挫的主要推动力来自消息面的影响。不过，通过前文的自由流通市值分析可以发现：左右市场中短期走势的主要因素，仍然在于资金和证券的供求关系。

　　我们在前期年报和各月月报当中的计算表明，A股市场的自由流通市值总额几乎一直稳定在85000亿元至100000亿元之间。在总体缺乏投资价值的背景下，由于市场持续扩容，证券供给增加，使得投机资金的影响逐渐减弱，市场的估值重心也随之逐渐下移。

　　消息面因素通常作为短期波动的催化剂存在，不过其影响通常会逐渐被资金和证券的供求关系所吸收。8月初市场的表现较好地体现了这一点：在显著下挫之后，经过几个交易日的剧烈波动，市场又回归一个相对均衡的状态(90000亿元的自由流通市值总额)。在上述状态下，新的消息或传闻有可能再度引发市场短期的剧烈波动，但只要市场资金与证券的供求关系不发生显著变化，自由流通市值总额的均衡水平就不会出现显著的变动，A股市场和沪深300指数也难有大的趋势性机会。

　　由于目前市场处于相对均衡的状态，我们建议风格稳健的客户更多关注日内、短线的机会，注意止损。对愿意承担较大风险的客户，我们的建议：除非政策等因素导致市场资金面状况的重大变化，否则如果9月市场出现较强的单边走势，愿意承担较大风险的客户可以尝试反向操作。具体而言，近月合约IF1109在3150点附近时可轻仓做空，并将止盈的条件设置为获利100至150个指数点;在市场出现显著下挫的情况下，IF1109若下行至2630点附近，可以轻仓开多，止损位设在2600点一带。