招行再融资加剧市场波动

　　招商银行 (600036 )7月18日晚间公告称，以A+H配股的方式融资不超过350亿元人民币用以补充核心资本。这本算是招行在自身经营中的未雨绸缪之举，也是资本市场的一种正常现象，然而恰逢隔夜外围市场风险情绪陡升，昨日两市低开低走，沪指盘中击穿10日线并考验了60日线的支撑，盘面上银行股表现弱势，处于风口浪尖的招行俨然“难辞其咎”。

　　笔者认为，招行的再融资主要是积极回应银监会对银行资本充足率新的监管要求和二次转型的需要，只是经营和战略中的平常之举，融资规模较为合理，与一个普通的中等规模新股冻结的资金相当。以招商银行为代表的再融资行为不是暗示银行业经营的困难和风险，但是对投资者情绪却产生非常不利影响。

　　市场之所以对招行的融资做出迅速反应在于忧虑银监会下发的《资本充足率管理办法》征求意见稿对是否已经银行的经营产生重要影响。此意见稿分别对银行的核心资本和资产的风险权重做出新增规定，但总体上与银监会最近发布的《中国银行 (601988 )业实施新监管标准的指导意见》较为一致，然而市场仍然对银监会的这一征求稿产生了误读。如果按照新办法的要求核算，正常条件下系统重要性银行和非系统重要性银行的资本充足率分别不低于11.5%和10.5%。而从目前情况来看，2010年末商业银行的资本充足率由原来的12.26%变为11.67%，下降0.59%，相对应核心资本充足率由10.1%变为9.51%。因此新规短期内对商业银行资本充足率产生负面影响。但通过核算可知实际需要融资的缺口不大。若以2010年数据测算，商业银行总体的资本充足率为11%左右，加上1%的缓冲，实际缺口为0.33%。使用风险加权资产总量计算的融资数量大约为1350亿元左右。

　　如果监管措施给予商业银行1—2年的过渡期，上千亿的融资规模甚至可以依靠商业银行内源融资得以解决。假设2011、2012年商业银行资产规模增速分别为20%和15%，净利润增速分别为30%和20%，分红率限定在30%以内，银行2011、2012年末资本充足率都将保持12%的水平，从而达到监管要求。

　　招行的再融资规模虽然不大，但是在目前依靠预期支撑的行情中还是会造成较大的影响，这主要是因为再融资显著的影响了投资者的情绪。招行距去年再融资200亿仅一年后再次融资，增加了投资者对融资这种“抽血”行为的厌恶。投资者担心招行的示范行为会使得其他达不到监管要求的银行效仿，加大再融资这一策略的使用。在银行股已经被地方债务和紧缩政策压制而不能发挥估值优势的情况下，再融资造成的投资者厌恶情绪显然是对银行股的走势再泼一盆冷水，其负面影响是不言自明的了。