银行间泰德利差见顶 指数才现稳定上涨行情

　　上周的泰德(TED)利差显示，截至上周最后一个交易日利差为213.93BP，与上周178.94BP相比，大幅上涨35BP，本周利差均值203BP，上周利差均值为172.9BP，上涨近31BP，4周连续利差均值同样出现上涨，为180BP，由于6月14号央行再次提高准备金50BP，导致本已紧张的银行流动性再次收紧，紧张程度达到了今年年初春节前后的水平。

　　从央票一二级市场利差走势上看，上周央行票据一二级市场利差倒挂现象十分明显，由于连续的资金紧缩，外加14号央行再次提高银行准备金，使得银行内部短期资金流动性持续受到影响，进而使3月期二级市场央票利率一路走高，而一级市场3月期央票利率上周五出现了春节后首次提升，截至上周五，3月期一二级央票利差为-59.71BP，单周下跌24BP;而1年期央票利差同样出现了明显的倒挂现象，截至上周五，一二级市场利差为-49.42BP.

　　从上周走势看，由于14号央行再次提准，使得二级市场流动性迅速收紧，二级市场短期央票利率也迅速攀升，而一年期央票在二级市场的大幅走高，再次强化了二级市场流动性加剧紧张的预期。上周央行3月期与1年期央票一级市场均为10亿元人民币的地量发行，公开市场操作压力凸显。3月期央票一级上周五利率提升符合我们的预期，进而提升了我们对央行6月本年度第三次加息的预期，而央行利用提准冻结银行资金，使资金链上游的银行减少甚至终止贷款的做法，其效果已明显的传导至资金链的下游，实体经济市场对资金的压力已经超过了2008年，“截流”在未来已经不可取，否则会给实体经济带来额外的系统风险，利用加息与财政政策对流动性的“疏导”才应是未来的主要趋势。因此，在即将到来的第三季度，我们判断央行将逐步减少对提准工具的使用频率，全面紧缩调控的拐点应会出现。

　　我们判断，如果央行在后半年再出现如同今年上半年每月提准的情形，实体经济将被迫出现大面积停产停工的现象，失业率将会大大提高，年前的信贷将出现违约，需求大幅下降，经济增速出现大幅下降，并会出现滞涨的风险。因此，央行在下半年对货币政策的行使将慎之又慎，一二级市场利差倒挂与泰德利差上涨都大大限制央行提准的频率，使其采取稳健的货币政策，并在半年内施行1—2次加息，同时对公开市场进行有效控制。加息之后，银行间泰德利差将很有可能再次创出历史新高，并出现见顶信号。按照“利差见顶，指数见底”的思路，届时，上证指数的底部特征才能出现，中期上涨行情才可期，期间，上涨行情必有反复，只有泰德利差处于长期均值93BP附近时，指数才能出现稳定的上涨行情。