期指将步入多空拉锯

　　“百点大涨”之后，期指市场进入高位盘整的多空拉锯战。随着期指运行步入前期密集成交区，以及在目前的宏观氛围之下，我们认为，期指将步入振荡反复期。

　　期指走势反应了投资者的未来预期，而主导未来预期的诸多因素中，宏观经济走势和相应政策取向的不同组合显得尤为重要。实际上，当这两者趋向不一致时，政策面因素对市场运行更有影响力。目前来看，虽然紧缩的政策背景以及凸显的通胀压力将始终制约着股指反弹的高度，然现阶段经济面外需平稳、内需强劲，国内宏观经济的超预期复苏为市场的反弹提供了支撑。

　　两会临近，市场普遍预期“十二五”规划的首年，新兴产业细则、战略规划细则将陆续出台，利好的政策将会带来结构性机会。而微观层面上，2月之后即将迎来上市公司年报的密集披露期。数据显示，截至2月16日，已经有71家上市公司披露2010年年报，累计实现净利润达101.85亿元，同比增长128.8%，频频报喜的企业年报或将唤醒低估值蓝筹板块。

　　当前资金面相比于节前的紧张局面，已经出现了一些缓和。随着资金供求局面的好转，货币资金利率大幅下行。数据显示，上海银行间同业拆借利率(7天)已经从节前最高水平8.5%回落至目前的2.9%;此外，近期即将迎来巨额央票资金的集中到期，短期市场资金面将更有可能出现一定程度的缓和。诚然，在目前货币政策收紧的大背景之下，市场流动性重回此前的充裕程度可能性不大，且1月份虽有过万亿的新增信贷额度，但是银行对实体经济的贷款流入股市期市的部分甚小。总体上，短期资金面的缓解更多影响在市场心理层面上，市场后续的企稳反弹，更需场外资金的入市以及市场信心的重筑。

　　我们知道，本轮通胀背景并非是需求的强劲复苏，而更多的是始于全球性宽松货币政策所致的国内结构性通胀以及输入性通胀的双重压力。通胀预期一旦形成，往往短时间内难以消除，对通胀预期的管理需要当局货币政策的持续紧缩。而另一方面，我们要看到，CPI非食品价格已经连续数月上涨到了2.6%的水平，对比于2008年CPI非食品价格最高2.1%的通胀数据，显示通胀因素从食品领域向非食品领域传递的压力越来越大，输入性通胀或将继续支撑CPI数据高位运行。如此，我们认为，国内仍将可能面临严重的持续通胀压力，在通胀形势未现真正好转之前，管理层继续出台紧缩调控政策的可能性依然较大，从而长时间内对指数运行形成一定抑制。

　　综合来看，目前通胀局势以及通胀预期依旧严峻，资金面相对节前有所改善但对市场推动有限。鉴于控制通胀，政策收紧的力度短期内仍难将出现任何松懈可能，在紧缩预期难以放松的背景之下，我们认为，期指目前难再有趋势性机会，后市维持振荡整理的可能性较大。