区间震荡 风格纠偏

　　当前市场的支撑因素和制约因素共存，受此影响，我们认为今年1-2月份市场多空力量将相对均衡，大盘向上动力不足，向下空间有限，股指将以区间震荡为主要特征，预计上证综指核心波动区间2700-3000点。风格纠偏仍将持续，大盘蓝筹股、周期股将相对强势，以中小板、创业板为代表的小盘股将继续分化调整。

　　支撑和制约因素并存

　　当前支撑和制约市场的影响因素各有四个方面。支撑短期市场的主要因素是良好的上市公司业绩、蓝筹股较低的估值水平、产业政策和区域政策提振市场信心，以及国际大宗商品价格上涨。

　　业绩方面，我们对重点覆盖公司的最新盈利预测显示，2010-2012年净利润增幅将分别达到34.31%、22.39%和21.79%。截至1月7日，A股市场共有794家上市公司发布2010年业绩预告，净利润增加比例达80.73%，其中预增和略增比例为61.71%。同时，由于去年一大批中小板和创业板公司上市，高溢价发行普遍，超募资金较多，预计年报高送配的公司数量较多，送配行情将对市场形成支撑。

　　估值方面，全部A股2010年预测市盈率为17.45倍、2011年为14.34倍，代表蓝筹股板块的上证50和沪深300指数2011年动态市盈率只有10.17倍和12.07倍，处于历史较低甚至最低水平。A-H溢价指数仍然处于低位，与港股相比，目前整个A股市场的估值水平处于相对安全位置。即便受到政策的制约，如此低的估值水平也使其下跌的空间非常有限。

　　产业和区域政策方面，两会期间将正式公布“十二五”规划，在此前后，一些战略新兴产业和区域振兴的规划可能会逐渐明朗，从而带来投资机会，增加市场兴奋点，对股市形成支撑。

　　最后，美国经济好转，国际大宗商品价格上涨也将对周期股构成支撑。

　　不过，制约短期市场的主要因素也不少，一是通胀压力较大，二是货币收紧趋势仍将延续，三是中小盘股票继续风险释放，四是基金较高的仓位和前期较多的套牢盘。

　　具体来看，1月份CPI的翘尾因素在4%左右，处于全年较高水平，加上春节旺季来临，1月份的通胀压力可能比较高。与此同时，国际大宗商品的价格上涨也会增加后期的通胀压力。

　　货币政策方面，虽然1月份货币政策加息的概率较小，但未来紧缩预期持续。央行2011年度工作会议表示，要把稳定价格总水平放在更加突出的位置，控制物价过快上涨。宏观审慎监管将加剧市场的紧缩预期，创新调控手段与工具将增加宏观调控的不确定性。

　　另外，随着年报业绩的逐渐明朗，一些被高估的股票面临价值回归的风险。鉴于大小盘股之间、周期股与成长股之间的估值分化仍然比较严重，因此小盘股的风险释放将给市场带来压力。

　　最后，基金较高的仓位和前期较多的套牢盘将制约市场反弹的动力和空间。

　　蓝筹股有超额收益

　　从投资风格看，目前正在进行的风格纠偏仍将持续，风格纠偏的本质是价值回归。大盘蓝筹股、周期股被过度压低的估值水平具有一定的提升要求，而被高估的小盘股有风险释放的要求。估值纠偏有利于后期投资机会的均衡化，而不再是2010年那样的小盘股一统天下。

　　以金融、地产、资源为代表的大盘蓝筹股、周期股相对强势，上证50指数可能具有超额收益，这种趋势在1月份较为突出。不过由于政策调控压力和资金供给不充足，对大盘周期类股票也不能给予过高期望。在通胀压力没有得到有效缓解之前，周期股的投资机会是策略性的、阶段性的。

　　以中小板、创业板为代表的小盘股将继续分化调整，预计新兴和消费产业整体上弱于周期股，但在经过较为充分的风险释放后，具有核心竞争力的优质公司将迎来良好的战略投资机会。

　　投资节奏方面，春节前可以适当参与大盘蓝筹股、周期股，注意中小盘股持续调整分化带来的风险，尤其要规避那些缺乏业绩支撑和核心竞争力的被透支的股票；春节后根据风格纠偏的程度，可逐渐增加小盘股、成长股和消费股的配置比例，尤其要积极把握被错杀的业绩良好、分配方案优厚、具有核心竞争力公司带来的投资机会。

　　具体板块方面，1-2月份我们相对看好周期股和大盘蓝筹股的投资机会，如银行、地产、煤炭、有色、机械等行业，对于基本面确定、政策强力驱动的行业如新能源和电力设备、节能环保等部分战略新兴产业也较为看好。