2011年股指期货市场走势展望及投资策略

　　宏观经济政策面临复杂局面

　　12月12日闭幕的中央经济工作会议提出，2011年宏观经济政策的基本取向为积极稳健、审慎灵活。而稍早前结束的中共中央政治局会议则指出，要实施积极的财政政策和稳健的货币政策，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性。

　　从中央对明年宏观经济政策的定调来看，“积极稳健”分别对应两大政策——积极的财政政策和稳健的货币政策，这也反映出当前经济的复杂性和不确定性。一方面，我国还面临着严峻的就业问题，因此需要保持一定的经济增长速度，所以要“积极”、“灵活”；而另一方面，目前我国面临的通胀压力很大，需要防止经济过热，所以要“稳健”、“审慎”。

　　从国内来看，明年能否回收一定的流动性并有效控制物价，是明年宏观经济政策的难点之一。近年推动经济增长的几大动力，在明年可能都将逐步衰退。2008年金融危机爆发后，国家推出4万亿投资计划，而这项投资计划如今已进入尾声。房地产投资增速明年可能也会出现下滑。此外，由于全球经济仍处于低谷，因此前期由海外市场回补库存而引发的较高出口增速或将难以延续。更重要的是，由于通胀的压力持续扩大，居民消费的实际增幅明年也将下滑。推动经济增长的这几大因素在明年都不会特别强劲。

　　其次，自今年三季度以来，我国的贸易顺差、外商直接投资（FDI）以及热钱流动的规模都回升至金融危机前的水平，从而导致外汇占款比重回升，这将使得中国货币政策直接面临2004—2007年所面临的困境——货币政策和汇率政策相冲突，导致紧缩的货币政策被大量流入的热钱所抵消。

　　另外，明年的国际经济环境也面临着复杂的局面：一、世界各国的经济先行指数纷纷在今年一、二季度见顶，预示着全球经济复苏的动力在今年三、四季度开始放缓，这也意味着2011年全球经济的复苏将处于下行区间；二、以美国为代表的发达国家，由于金融危机的深层次问题并未得到解决，投资低迷、失业率居高不下、出口竞争力不足、政府债务率居高不下等因素直接导致了这些国家的经济复苏步伐放缓；三、发达国家通货紧缩的预期和新兴市场国家通货膨胀的预期在2010年年末发生了直接的冲突，从而引发双方在货币政策上的背道而驰；四、国际资本市场出现短期资本流动加剧的现象，大宗商品资本化的趋势有所抬头。

　　从目前的情况来看，美国可能还会实施第三轮量化宽松货币政策。与此同时，欧洲债务问题还在持续恶化，从希腊、爱尔兰等经济小国，逐渐向葡萄牙、西班牙等经济大国扩散，使得各国不得不削减财政支出，经济形势不容乐观。这些变化对我国的影响不仅在于对出口的较大冲击，还在于发达国家宽松货币政策带来的大量热钱，这对于致力于控制流动性的我国政府来说，是一个很大的难题。

　　面对国内外复杂的经济前景，我国政府将采取何种政策应对，是影响明年市场走势的重要因素之一。

　　宽松货币政策的“后遗症”或将延续

　　从2010年的市场走势来看，流动性无疑是决定市场走向的重要因素。

　　我们知道，货币政策从实施到最终影响经济增长，有个时间上的滞后期。我国货币政策的滞后期通常是7个月到2年，在危机期间，滞后期则有可能缩短。2008年4万亿投资计划出台后，2009年我国出现超过9.5万亿元的超常规信贷投放，而今年以来也已投放了接近7.5万亿的信贷规模。2008年年底发行的大量货币，如今已经演变成为通胀的压力，2009年新增的流动性可能在2011年得到体现，而2010年投放的7.5万亿元信贷规模或将影响到2012年的流动性。

　　此前，我国政府采取的积极的财政政策和适度宽松的货币政策，使得国内经济在全球经济低迷的情况下，在2010年前三季度都取得了2位数的增长，可谓是成就巨大。但是超过常规的经济发展，导致在今后一年多的时间里，我国经济必须要做好承受较大通胀压力的准备。

　　“十二五”规划将带来新的增长点

　　前文提到，由于刺激经济增长的多种因素在明年都面临减弱的情况，因此2011年的经济增速可能会出现一定程度的下滑，整体经济在增速常态化基础上或将呈现小幅回落的趋势。但作为“十二五”规划的第一年，投资者在寻找明年的投资机会方面，可以关注以下几个新经济增长点：

　　第一，农业方面，特别是农田水利基础设施建设方面将迎来增长机遇。2010年农产品价格普遍出现大幅上涨，一方面来自于农作物生产成本的上升，另一方面则来自于超常规恶劣气候所带来的减产歉收。因此要保证粮食的稳定增产，必须在农村的基础设施建设上加大投入。此外，由于土地粮食生产率的增长潜力有限，中国仍然需要继续转移农村剩余劳动力以及适度提高粮食产品价格，以提高农业劳动生产率，保持农业比较收益。

　　第二，明年房地产市场或将面临结构性的调整和转变。房产税等政策出台步伐的加快，也说明明年的商品房市场或将面临第三轮房地产调控政策的打压。但是从另一个角度来看，我国城市化的进度没有放慢，在商品房市场面临调控的大背景下，国家将加大保障房建设的力度，新住宅的建设不会出现减少，作为转型时期的国家重要支柱产业，房地产行业在2011年将会找到新的增长点。

　　第三是战略性新兴产业方面。在2009年年初，国家出台了十大产业振兴计划，分别是汽车、钢铁、造船、纺织、装备制造、电子信息、轻工业、石化、有色和物流。从这十大产业振兴计划对应的股票走势来看，除了船舶、钢铁以及物流三个产业以外，其余七大产业在振兴计划的支持下，都有较好的表现。

　　而在2010年，国家再度出台七大新兴产业计划，包括节能环保、新兴信息产业、生物产业、新能源、新能源汽车、高端装备制造业和新材料。这七大产业在2011年的市场表现相比其他产业更值得期待。

　　除此之外，“区域发展规划”、“民生工程”、“收入分配调整”以及“新的消费刺激政策”等内容也将带来强烈的宏观经济刺激效应，成为明年经济发展的亮点。

　　明年的GDP可能会出现前低后高的状况。明年年初时，由于稳健的货币政策起的作用较大，GDP或将出现小幅的回落趋势。但是从二季度开始，“十二五”规划的拉动作用将会逐渐显现出来，推动整个经济的增长。

　　投资期指需要更具灵活性的策略

　　可以确定的是，明年我国政府将实行积极的财政政策，这样或能弥补因稳健货币政策所带来的总需求增速的减缓。而事实上，积极的供给推动将是未来相当长一段时期内中国财政政策的基本走向。这样，面对物价持续上涨的压力以及回收流动性的需求，央行明年或将采取更加灵活的措施来应对。

　　对于股指来说，明年的走势会更多地依托央行政策的微调而出现相应的涨跌，面对复杂的国内外经济形势，出现中长期趋势性行情的概率相对较小，因此对于投资者来说，就需要采取更为积极与灵活的策略来应对。

　　在现货方面，可以以“战略性新兴产业”为依据，选择相对受资金追捧，走势强于指数的板块个股，作为一揽子的现货组合，操作上以买入并持有为主。而相对的，在期货市场上需要选择合适的时机卖出对应的股指期货合约。一般地，应在期货出现较高升水的时段介入空头头寸，这样，一方面可以利用期货市场规避可能出现的系统性风险，另一方面，又可以通过期现基差的变化，获取期货高升水带来的收益。在市场方向发生变化的时候，则可以灵活地调整期货头寸的方向，而不是一味地持有期货的空头头寸，以最大限度地获得期现两个市场带来的收益。

　　300期指1101

　　明年股指走势会更多地依托央行政策的微调而出现相应的涨跌，面对复杂的国内外经济形势，出现中长期趋势性行情的概率相对较小，因此对于投资者来说，就需要采取更为积极与灵活的策略来应对。