振荡市下操作难度加大 密切关注期现套利机会

　　从本周前三个交易日的市场表现来看，市场在当前关口面临着上下两难的抉择，一方面受到前期紧缩政策冲击后股指出现了快速的回调，而在政策落地之后且当前市场对未来政策进一步收紧均有预期的背景下市场难以连续大幅下挫；另一方面，在CPI和PPI处于高位、通胀上行风险依然较大的情况下，市场的风险偏好也受到抑制，系统性上升行情难以持续，而位于低位的成交量也在一定程度上显示市场连续大幅反弹的动能不足。我们认为，后市出现振荡走势的概率较大。

　　政策面和基本面中短期内出现空档期，市场缺乏显著的正面和负面催化剂。11月份宏观经济数据将于12月13日公布，最早的PMI指数也要等到12月1日公布，当前市场对于最新宏观经济形势的评估依然需要等到11月经济数据公布之后，这使得宏观经济基本面对市场的刺激有限。尽管临近年底，但是财报行情也处在青黄不接的阶段，这也使得市场短期缺乏炒作兴奋点。在宏观经济数据仍需要一段时间等待的背景下，管理层也需要进一步评估经济增长和通胀形势，以及调控政策执行落实的效果，且考虑到市场预期，出台紧缩政策进而对市场形成超预期冲击的概率也不大，这使得市场所承受的政策负面压力也暂时减轻。但另一方面，市场对政策进一步收紧虽有预期，且承受能力也逐渐增强，但紧缩预期的一直存在对市场的上行空间构成压制。在通胀上行风险和政策紧缩预期中长期存在的背景下，大盘周期股难有系统性机会，而中小盘股票和题材股的炒作也不可避免潮起潮落，这使得市场中短期内难以出现显著的系统性机会。

　　市场对宏观经济的乐观预期在未来受到负面扰动的可能性在增强。实际上，当前市场普遍预期我国宏观经济会在2010年四季度至2011年一季度触底回稳，在政策超预期紧缩的背景下，市场的这种乐观预期可能会面临向下修正。结合10月份投资和工业增加值增速情况，我们认为，这种向下修正的可能性较大，预期修正的风险也增加了市场运行的不确定性。

　　海外市场的平淡表现也难以为市场提供正面刺激。总体而言，在中国政策收紧、欧洲债务危机重燃以及出现的其他一些突发性事件均阶段性地改变了海外投资者的情绪和预期，海外市场也难以对A股构成正面刺激。

　　市场整体静态估值和动态估值能够为市场带来一定程度的支撑。当前沪深300指数的TTM市盈率和动态市盈率分别在19倍和17倍，相较于历史水平依然处在合理区间，与此对应的风险溢价水平也位于合理区间，市场整体估值水平尤其是大盘股估值水平对市场构成支撑，进而也使得市场大幅向下的空间较为有限。

　　我们认为，在政策焦点在于通货膨胀的背景下，市场对政策超预期紧缩的预期虽然存在，但在当前市场很大程度上消化了负面预期之后，在宏观经济基本面和政策面处于断档期的背景下，市场可望短期企稳并进而演化出结构性行情，但是未来的中期走势则显得并不那么乐观，宽幅振荡将是大概率事件。

　　基于对后市的判断，我们建议投资者短期内可以快进快出博取反弹收益，中期内，则可以采取逢高沽空的策略，在市场宽幅振荡的态势下，操作难度难免变大，市场风险偏好可能逐步减弱，期现价差的波动区间可望收窄，因而，投资者可以密切关注IF1012和IF1101上的期现套利机会。