央行再提存款准备金率指数还将继续下行

　　所谓“成也萧何败萧何”，前期领涨的蓝筹股成为最近大幅杀跌的主要动力。我们认为，市场如此迅速转换的背后意味着投资者预期的转变。10月份以来，投资者在“流动性充裕”和“通胀升温”的预期下看涨热情高企，但随着央行实质性地转向货币政策收紧，投资者大幅杀跌金融、资源类等周期性板块。我们如下三个因素仍将制约行情的发展：

　　央行开始实质性紧缩货币政策

　　11月19日央行再度提高存款准备金率，虽然力度没有市场预期的加息强硬，但却清楚地表明了央行对于货币政策的态度，那就是收紧再收紧。两个月间的多次收紧措施让支撑10月上涨行情的重要基础——“流动性宽松”预期发生了重大转向，紧缩政策的确定性将成为A股市场很长一段时间的制约因素。

　　2007年以来的存款准备金率变化

　　虽然上周美元指数出现一定程度的回调，但在爱尔兰债务危机以及国际社会对美国量化宽松货币政策的反对下，美元不太可能继续急速下跌，这就使得国内资源类的股票失去了重要的外部环境支持。从这些股票的估值角度看，上述资源类股票的PE都在50倍左右， 6月份开始的持续上涨积累了大量的获利盘，因此前期领涨的资源类股票继续回调压力较大。

　　市场情绪进入高位区域

　　10月开启的连续快速上涨行情吸引了大量资金参与，中登公司11月17日公布的数据显示，11月8日-11月12日新增A股开户数56.4万户，环比增加25.8%，创15个月来新高。上周新增基金开户数突破10万户，达10.5万户，创年内新高，环比增加38%。

　　开户数和交易数的可观增幅主要被前期的涨势所吸引，但在政策转向造成A股下跌中，新增资金难以给予股市支撑。通过计算每周A股参与交易的账户数与存量账户之比，可以得到账户交易比例，这个数据基本可以作为反映投资者情绪的指标。情绪指标的意义在于“市场恐慌中买进，市场亢奋中卖出”。

　　来从2008年以来，参与比例高于20%往往意味着局部顶点或者行情末端，参与比例低于5%往往意味着局部低点，近三周该数值都在15%以上，而且最新数据达到18.09%，显示市场已经处于过热阶段。事实上，近一周A股的走势也给予了印证。在此情形下，我们认为300指数已经处于局部高位，缺乏继续上行的动力。

　　通过分析影响近期沪深300指数走势的主要因素，我们觉得支撑沪深300指数继续上行的动力已经发生了变化，市场焦点已经由“流动性充裕”转向了“流动性收紧”，快速上涨基础或许已经不存在。比较9月底的市场和现在的市场，美国量化宽松利多已经消化殆尽，上市公司业绩没有发生重大变化，投资者情绪经历了9月担心银行贷款质量和创业板解禁，10月份在“流动性充裕”下的积极乐观，再到11月的政策收紧下忧虑，我们发现10月份开始的行情可能走到了尽头，或许会重回9月份的水平。