证券投资机构面临严峻淘汰期

　　从市场经济学的角度来看，企业在市场中遵循优胜劣汰是其主要法则之一。世界上资本市场发展表明，在激烈竞争与风险波动的市场面前，少量优秀机构的持续发展与绝大多数机构的淘汰、破产倒闭时刻相伴。美国百年证券市场发展中，标普、高盛、摩根大通等继续发展，而其中的雷曼等公司则破产，更多的名气较小机构在资本市场的波动中消失。从我国证券投资机构来看，在经历了政策性保护发展、机构形式增加和相关市场因素变化等发展来看，笔者认为证券机构或将进入到严峻淘汰期，而这种淘汰或是市场经济深入的影响所至，也与中国经济体系政策变化特别是市场化深入密切相印。可以预期每个细分领域如证券公司、基金公司与证券投资咨询机构将剩下有限，而大批证券投资机构面临淘汰的特征日益明显。

　　政策性保护面临市场化深入挑战

　　目前来看，我国从事证券的投资机构主要包括证券公司、基金公司、保险公司、信托及部分理财类公司等。从上述从事证券投资机构来看，大多数为国有性质，证券公司更是国有成份更重，但从市场化角度来看，由于体制竞争、发展模式及国民收入分配体系改革等因素来看，市场化挑战将使不少经营业绩平淡、风险控制能力差的机构淘汰出局。从今年政策性保护来看，尽管有券商创新、鼓励养老金、公积金等入市政策不时出现，但从其券商经营的复杂性、差异化及各类保险金的缺口、货款比来看，实际上对于不同的机构已很难形成合力，差异化经营将体现出来。社会广为呼吁的其它类型机构的发展，在未来将从法律与放松上体现出来，激烈的市场化竞争格局将形成严峻挑战，进而形成机构的优胜劣汰。

　　从市场化明显的世界主要资本市场来看，无论是牛市还是熊市，其均会出现分值股，比如在过去几年，美国某科技上市公司股价从2000多美元/股，跌至0.01美分，直至退市，其尽管期间出现波动或美股强劲上涨，但其由于业绩连续下行，股价最终跌去99.99%;AIG为世界著名保险公司，其金融危机业绩下降时，其股价也从1400多美元/股跌至0.33元/股等。因此我们认为A股市场随着市场化的深入，一些业绩较差的股票风险非常明显，其股价中长期下行并非能够出现牛市能够止住。这对部分证券机构持仓形成巨大考验与冲击，随着我国证券市场化的深入，部分品种的回归与退市风险，必将使得部分机构资产亏损拖累淘汰。世界主要资本市场发展表明，能够持续经营的机构少之又少，淘汰出局的多之又多。

　　竞争激烈，行情或面临中长期沉淀期

　　从中国证券市场发展来看，伴随着经济触顶或难以再现往日增长率，笔者认为证券市场的沉淀期特征将非常明显，一方面是前些年沉淀下不断解禁的低成本个股，另一方面将是证券市场交易量的难以突破，而行情在量能难以长期改观的背景中，券商、基金等竞争将日趋势激烈，机构淘汰性出局信号明显。

　　从刚公布完的基金三季报来看，新基金发行注水情况仍是业内一大问题。三季度共有50只基金净赎回比例超过50%，其中40只为2012年成立，占比高达80%;而从证券业情况来看，虽然创新业务给部分券商带来益处，但总体经纪业务下行趋势没有改变。据南方都市报最新数据显示：深圳共有约400家营业部，今年约有200家亏损，平均亏损额在20万- 30万左右。除去大券商正在使用的降薪、裁员，经营压力最大的为未上市的中小券商，已经有个别在暗中放盘寻找买家。深圳证券营业部目前的情况已接近2004年时的行业亏损规模，而从全国近5000家营业部饱和情况来年，考虑到A股市场可能长期沉淀性行情的出现，因此可以预期机构淘汰将不可避免。

　　人员变动过快，内部合同短期化

　　从机构稳定性指标来看，人员的稳定应是最为重要的参考因素。机构运营的优劣与人员素质高低与稳定性直接相关，今年以来，我们看到无论是基金机构还是证券公司、证券投资咨询机构，其人员变动过快，一些长期坚持于市场中的优秀证券从业人员离职而去。笔者通过观察部分机构与员工签订的合同信息分析认为，机构与员工的合同正趋短期化，而这一趋势将可能导致人员的更大不稳定因素出现，因此人员变动过快和机构行为的短期化都将导致证券机构的经营业绩难以出现改观，进而且形成淘汰性机构的轨迹频出。

　　大型国企已显经营性续亏，将波及相关机构

　　近年A股市场上市公司业绩变化来看，除银行、白酒等少量行业公司仍然业绩保障性较好外，部分国有亏损幅度可谓惊人。笔者研究发现，从去年亏损王的中国远洋，到今年上半年的中国铝业，再到目前三季度亏损严重的鞍钢股份等，其呈现出国有上市企业亏损面增加、亏损幅度增大的格局，且部分公司亏损额度动辙数十亿元，其净利润同比下降达数十倍等为多年罕见，其业绩变脸之深，值得投资者深思。

　　大型国企在以往大部分均或多或少有理财和证券投资方面的参股与经营，而随着自身经营困境的出现，现金流的断裂，其理财与证券投资的风险不言而喻。分析发现，大型企业的上市与运营，都或多或少的在IPO或资产重组过程中有机构关联，而这种关联如果建立在稳步上市或宏观经济上行趋势的过程中，其问题难以暴露;但一旦公司主业亏损加重，其利益运行的理财、证券投资领域将大受影响，因此从近年年报、半年报、季报反映的财务报告来看，大型公司的亏损幅度惊人，这必将使得相关证券投资机构深受影响。

　　总体来看，由于A股市场进入到市场化运行的深水区，而从保护性政策减少或效用降低、大型国企亏损幅度增加、机构人员不稳定及行业竞争激烈的角度等因素明显，因此笔者认为中国证券机构将可能进入到严峻的经营淘汰期，经营激烈的竞争，市场中的证券公司、基金公司、证券咨询机构等数量将大幅度减少，而市场份额或向少数经营稳健、风险控制能力强、质量信誉佳的公司靠拢。从目前中国证券市场来看，多层次市场的格局正在深入，而企业性质也由原先的国有企业独占明显，演变为中小企业、创业板、新三板等民营公司不断深化的格局之中，未来还会有国际板公司的加入，因此对于证券投资机构而言，需要相关企业深度反思，调整战略布局和战略发展思路，严格按市场经济竞争来进行企业运营，而一味的以政府保护或风险控制能力不佳、依赖垄断经营等思路来经营，必将受到市场化深入的不断冲击，一些企业最终会淘汰出局，而目前来看，机构淘汰特征日益明显。