323亿再融资的“弦外之音”：筹资舒缓财务压力

　　虽然证券市场持续低迷，但上市公司的再融资仍在持续，9月以来24家上市公司公布了增发预案，中间不乏晋亿实业这类两次下修增发价格的公司。同样，类似东方航空这种以降低财务负担而进行筹资的公司也比比皆是。

　　目前，IPO空窗期已经超过60天。与此同时，上市公司再融资的步伐并没有停止。

　　据统计，截至上周五，9月份共有24家上市公司公布了再融资预案，筹资金额近323亿元。其中除去燕京啤酒为公开发行外，其他23家上市公司均为定向增发。

　　新金融记者注意到，以上24家公司中的8家并非首次公布再融资预案，而是将原先的再融资预案进行了修正。有业内人士指出，这种做法的原因在于随着股价的下跌，此前的增发价格已经普遍高于股票在二级市场中的价格，若不进行调整，增发将难以实施。因此在新的增发预案中，各家上市公司不同程度地下调了发行价格。

　　此外，上市公司再融资的原因也不仅仅是投向确定的项目，用于偿还金融机构的贷款和补充流动性也成为上市公司再度向资本市场“伸手”的重要原因。这其中东方航空就是最典型的代表，其将把在A股和H股同时定向增发筹得的资金全部用于偿还贷款。

　　下修增发价躲“倒挂”

　　随着熊市的延续，证券市场经常会出现这种情况：股市疲弱以及上市公司盈利水平下降造成上市公司股票估值和股价出现下滑，原先公布的定向增发价格或者发行价格下限已经明显高于目前的市场价格，由此向下修正增发价格就成为上市公司完成增发的前提条件。

　　9月初以来，8家上市公司公布了修改后的增发预案，与此前的增发预案相比，它们的增发价格都被向下调整。其中，西安饮食、晋亿实业、云煤能源、广陆数据等4家上市公司已经是二度下调增发价格了。

　　以晋亿实业为例，2011年9月6日，晋亿实业发布了首份增发预案，增发价格为11.91元/股，但由于股价从每股12.15元以上跌至不足11元，因此今年2月底投资者看到了首份修改过的预案，增发价格被下调至9.24元/股，上周二公布第三份增发预案又将增发价格调降至9.22元/股。

　　增发价格的两度调整与晋亿实业二级市场的股价走势息息相关，股价跌破增发价导致筹资计划相应付之东流，而这背后实际是公司经营业绩不断下滑造成的。2011年净利润同比减少7成，今年第一季度季报和半年报都出现了亏损，与前两年的业绩形成了鲜明的对比。

　　此外，财通证券分析师钱崝认为，晋亿实业的现金支付能力持续不足，现金缺口在今年扩大。经营性流动资产占用约22亿元，其相当于一年的销售额，资金大量滞留在存货、应收款、预付款等流动资产中。

　　尽管两次将增发价格下调，发行规模也逐步提高至不超过2亿股，但晋亿实业筹资15亿元投向五金销售物流业的决心并没有改变;公司认为此举有利于提高公司资产质量、改善公司财务状况。

　　但钱崝认为，晋亿实业目前的核心竞争力在于紧固件的制造上，而五金销售业还需要强大的物流管理系统和有市场号召力的电子商务平台，而培育这些需要公司的探索和时间，成功与否不确定因素较多。

　　在上周二公布了最新的增发预案后，晋亿实业股价出现了大幅下滑，截至上周五收盘，下跌幅度达到11.56%，股价报收于9.26元/股，仅比第二次下调后的增发价格高0.04元/股。

　　同时，由于焦炭价格节节下跌，上半年云煤能源亏损3356万元，股价表现萎靡。该公司不得已将增发价从每股13.07元降至11.67元，但最近两个月二级市场上的股价数度跌破11.67元/股的增发价。本月，云煤能源再次将增发价格降低至10.85元/股。

　　受此影响，云煤能源进行煤炭资源整合及改扩建项目的计划被两度推迟。同时，为了实现募集9亿元资金的目标，定向增发的股票数量也从不超过6886万股增加至不超过7712万股，此后进一步增加至8295万股。

　　截至上周五收盘，云煤能源股价报收于11.59元/股，该股价格高于最新修正的增发价，但低于收益调整的增发价。而该公司预计，今年前三个季度的累积净利润仍然为负。

　　筹资舒缓财务压力

　　此外，在近期公布的增发预案中，类似于“以改善本公司资本结构、降低资产负债率，为本公司的可持续发展与稳健增长提供有力的资金支持”这样的表述也经常出现。*ST冠福、东方航空、天通股份、山西焦化等公司的筹资用途描述中，均出现了偿还金融机构贷款或者补充流动性的字样。

　　这其中东方航空的情况最具代表性，该公司拟以3.28元/股向控股股东东航集团和东航集团全资子公司发行6.99亿股A股，募集22.92亿元;同时拟以2.32港元/股募集16.21亿港元，全部募集资金将用于偿还金融机构贷款。

　　国金证券一位分析师解读称，东方航空资产负债率为三大航中最高，今年半年报显示资产负债率为80.5%，而同期国航与南航资产负债率分别为72.3%与73.0%;资产负债率过高在导致较高的财务费用的同时，也使公司承担了相对较高的财务风险。今年国航与南航分别完成大股东资金注入，用于偿还贷款或补充流动资金。若此次注资完成，将增加资产36亿元左右，资产负债率减少约2.4个百分点。

　　在公布了增发预案后，东方航空股价一度跌至3.15元/股，低于3.28元/股的增发价格。截至上周五收盘，东方航空股价上涨2.14%，收于3.34元/股。

　　同时，另一家上市公司中源协和募集资金的目的也是全部用于还债，而永辉超市计划募集资金的用途则为补充流动性。

　　总体来看，由于今年A股市场表现低迷，市场在融资数量同比略有下降。据统计，截至上周五，A股上市公司通过再融资募集资金2425.80亿元，较去年同期2640.90亿元筹资额相比减少8.14%。

　　综上来看，如果A股市场人气不能有所恢复，那么未来更多的已经公布增发预案的上市公司将被迫下修增发价格，以确保增发的完成。同样，若上市公司经营情况不能改善，更多的上市公司将考虑在资本市场筹资，缓解现金流压力。