QFII的额度扩张是把"“双刃剑”

　　深沪A股进入四月交易期后，基本面上出现消息刺激的信号较为明显。从近期A股受消息面影响较为直接的信号来看，QFII额度的提升处于前列。据中国证监会日前发布消息显示：人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度与合格境外机构投资者(QFII)投资额度双双大幅增长，其中，QFII投资额度新增500亿美元，总投资额度达到800亿美元;RQFII投资额度新增500亿元，合计至700亿元。这也意味着A股市场有望迎来数千亿增量资金，针对此消息因素变化，业内认识没有共鸣。有的认为其正面效应积极，有的则认为将加大股期做空力量，市场结构化风险增大。笔者认为，QFII额度扩张，其“双刃剑”特征明显，在此背景下，一方面要认识其正面作用，另一方面也要防范影响度有限，而A股内生性风险的出现、股价严重分化或将更加体现出来。

　　从QFII机构目前的规模来看，自2002年开始QFII试点，目前我国已批准了来自23个国家和地区的158家境外机构的QFII资格，其中资产管理公司82家，保险公司11家，主权基金、养老金、捐赠基金等机构29家，商业银行23家，证券公司13家。其中129家QFII累计获批投资额度245.5亿美元。截至3月23日，QFII账户总资产规模达到2656亿元，其中股票、债券和银行存款占比分别为74.5%、13.7%和9.6%，QFII持股市值约占A股流通市值的1.09%。对比资金运作轨迹来看， 初期试点的200亿元资金中，仅有不超过募集规模20%的资金可投资于股票及股票类基金。而此次批复的500亿元RQFII额度由于属“专款专用”，并不在受限之列。目前额度的快速提升，显示中国证券市场对外开放的步伐有所加快，因此规模扩大的背景下，做多与做空品种的力量相对以往力度增加将是明显的。

　　从积极因素来看，我们研究认为， 由于此次额度的提升，使得QFII机构能够运用的资金出现好转，并将对市场投资理念形成一定的引导与理性回归。从投资风格来看，QFII总体较为青睐二线蓝筹以及部分成长股，QFII对股票的流通性、公司规模、业绩稳定、分红派现的能力要求较高，一般选择支柱产业中的领头，对业绩稳定要求高于成长性要求。此有利于市场对价值投资的提升，同时阶段内对于市场资金的供应而言，也具有一定的正面作用。

　　从负面因素来看，由于A股市场本身内生性风险存在，结构化股价风险将影响出来。经过近年新股大量的高PE发行，加之退市政策的规范度相对为差，市场结构化风险估值仍然非常严峻。目前来看，中国A股市场超过25倍PE的股票仍然占比80%左右，而国际主要资本市场上超过25倍PE的个股大约占比在16%，而从市场分红回报角度来看，总体相比较差，因此内生性因素加之其可能引导股票投资向为数不多的价值股转移，将构成结构性风险的分化或资金转移，即少部分股东回报较好、估值相对合理的公司股价或保持较好，而绝大多数的股票形成向下运行的结点性投资风格转化，由于目前A股市场创沪指2132点新低的个股已近400家，显示估值过高品种的回落风险仍在继续，也是一种品种趋势力量，因此投资品种的转移、资金的分散等将对A股结构化风险形成真正的成熟理性回归，特别是估值过高、股价过高且股东回报不佳的公司。考虑到QFII额度也仅有目前A股总市值的很小部分，但其却可能会在股指期货上运用杠杆因素进行做空与做多运作，因此其如果宏观经济继续下行、加之目前A股总体性估值品种过高，其做空力度不容小视。一些高品种或将引发雪崩式下跌也可以预期。

　　总体来看，由于QFII机构额度的提升，其直接影响将体现到品种结构性机会的概率为大，但市场内生性风险显示大部分股票或有结构性风险的冲击。考虑到A股市场总体股票供给仍然较大，特别是一些商业银行股票面临发行与金融公司的再融资，实际上QFII机构的总规模也仅有几家大型公司(比如银行、保险等)再融资的量度而已，加之QFII机构投资股市的选择并不以暴利而追逐，因此我们认为，对于此次QFII机构额度增加，更大层面是一种“双刃剑”特征，对比目前我国QDII投资国际市场业绩来看，相关数据显示：银行系QDII产品的糟糕表现一直延续到了2012年3月初，实际上截至2012年3月9日，正在运行的225款QDII理财产品中，累计收益率为正的理财产品只有119款(占比52.89%)，亏损面近五成，显示无论是QFII还是QDII，其运作都具有较大的不确定性。因此对于QFII的运作也不比过于看的过于乐观。笔者认为其在正面因素的作用后面，实际上也体现出A股结构化风险因素、高风险股票的巨大回归压力，对于此，投资者清醒的认识到其机会与风险共存的特征，理性看待。