产业资本“枪口”指向哪里

　　2012年初至今，沪深股市在各种不确定中踯躅前行，月逾时间，上证指数从最低2132点上涨至昨日的2331点。从市场运行的轨迹看，2300点上方压力重重，2011年指数下行通道中的每一次大幅反弹，都成为目前多方反攻的重要阻力。值得注意的是，在去年股市的震荡下行过程中，产业资本在价格及估值运行的时间层面和基于行业及风格的空间层面，显示出截然不同的态度，这或许能够帮助投资者判断本轮反弹的目标和个股机会。

　　之所以关注产业资本，主要原因在于相对金融资本而言，其对于A股话语权具有绝对优势。这一优势源于两方面：一是在股权结构上，产业资本占据绝对主导地位，目前A股市值的50%以上由产业资本持有;二是作为上市公司的主要经营者和决策者，产业资本是公司基本面的先知者甚至是缔造者。因此，产业资本的动向无疑对市场走势具有相当大的影响力。

　　A股的历史走势也可以充分证明这一点。在A股最近两个历史性的大底附近，均出现了产业资本增持潮：一次是在2005年股权分置改革理顺上市公司股权结构之后，998点到6124点大牛市启动前夕;另一次则是在2008年金融危机最严重之时，也是国际国内货币政策由紧缩向宽松大转向的前后。相比增持，产业资本减持股份的行为则更为分散，因公司和股价而异。

　　如果说2011年上证指数21.68%的跌幅是股市投资者的不幸，那么得以观察到产业资本增减持的清晰路线就是这不幸中的万幸了。从时间上看，上证指数2500点以上对应着产业资本的不断减持，而在上证指数2300点下方，则对应着产业资本的大规模增持。当然，除了指数变动影响，产业资本的态度在不同行业、风格上也存在相当明显的结构性差异，这一差异主要体现在以创业板为代表的中小市值股票和以沪深300为代表的蓝筹股身上。

　　来看一组数据。2011年7、8两个月，上证指数主要运行于2500到2800点区间，其间有271家公司遭到重要股东减持，净减持数量为12.84亿股，同期获得重要股东增持的上市公司有90家，净增持数量为2.64亿股，可以看到无论是公司数量还是股份数量，减持均远远超过增持。与此形成鲜明对比的是，2011年12月和2012年1月，上证指数主要运行在2300点下方，其间预增、减持公司数量对比为189比160，净增持和净减持的股份数量对比为8.68亿股比4.63亿股。

　　不同品种对比来看，在上证指数2500点上方遭到减持的中小板和创业板公司居多，占到三分之二之多。而在近期出现的增持潮中，主板股票占到半数以上，其中沪深300成份股的占比超过该板块在整体市场中的比例约1个百分点。

　　之所以出现这样的差异，在于估值水平是产业资本增减持股票的重要标准之一。在同一时期内，中小板和创业板的估值水平要比市场中的蓝筹品种高出不少，2011年中小板相对沪深300的估值溢价一度高达180%，而在今年年初，这一数字降低到120%左右。

　　另一个标准源自货币和经济周期的波动，这最终会对企业盈利产生趋势性的影响。相信作为一线管理者，产业资本对这种大周期波动的把握也更为准确。值得关注的是，去年年底的产业资本增持潮，与M1、M2的低点几乎同时出现。这也对流动性敏感的周期性行业在最近一段时间表现强势给出了一个相对合理的解释。

　　循着这样一条轨迹，就不难理解为何今年1月A股市场表现尚可。不过，在经济增速、通胀形势、欧债危机等种种不确定性仍然存在的情况下，此轮A股反弹的目标又在何方呢?从前述因素出发，2500点附近的压力着实不小，尤其对于估值相对较高的品种更是如此。当然，刻舟求剑式的判断并不可取。倘若上证指数再次临近2500点，对应创业板800点，中小板综指6000点的位置，产业资本会否再次转向大规模减持呢?这就又回到了对公司基本面和宏观经济趋势的判断上了。不过，尽管目前投资者心中没有定数，但继续跟踪关注产业资本的动向，必然能够得到答案。