民族证券：2350点之上压力重重

　　2月2日，虽然上证综指拉出44点的中阳线，但当日期指主力合约IF1202的前20大多空净持仓量，仍为净空单6673张，占该合约总持仓量的17.27%，反映出期指空头依然占据优势。值得关注的是，从去年4月调整至今，期指主力合约的前20大多空净持仓量一直是净空单，从另一个侧面说明，目前的反弹依然是3067点以来调整的一个组成部分。在期货主力合约前20大多空净持仓量，没有改变持续的净空单状况之前，我们对2132点开始的反弹依然持谨慎态度。

　　今年1月份PMI为50.5，比上月回升0.2个百分点。对比往年1月PMI环比下降，今年1月PMI趋势性的回升，表明当前经济回落的态势比较缓和，企稳迹象越来越明显。新订单指数为50.4，环比上升0.6个百分点，一举脱离了50%的经济繁枯分界线，这表明经济需求自去年底以来出现了实质性的改善，而与上月不同的是，这主要来自于内需的好转。需求的回升还很好地支持了企业的去库存，1月产成品库存指数为48，环比下降2.6%，表明企业主动去库存的效果进一步显现，这将有利于改善企业资金面紧张的状况。

　　尽管PMI指数环比回升预示着经济有见底企稳的迹象，但笔者认为，PMI企稳回升与GDP增速反弹的时间间隔很可能比过去更长。首先，房地产、汽车等耐用消费品增速仍处于寻底过程中;其次，政策放松的力度及持续性仍有待观察。当前PMI连续两个月处于扩张区间很大程度上得益于前期货币政策的放松以及去年年底财政政策的扩张。而从当前来看，无论是国外，还是国内经济形势都好于管理层的预期，这给了管理层更多消除上轮经济刺激后遗症，深入进行经济结构调整的回旋余地，政策放松的力度和节奏也存在减弱的可能。

　　春节长假期间利淡因素较多：第一、美国经济增速不及预期。2011年四季度美国GDP增速为2.8%，其中约70%的贡献来自于企业库存调整，私人消费表现并不强劲，企业资本支出则创下2009年以来新低;第二、惠誉下调意大利、西班牙、比利时、斯洛文尼亚和塞浦路斯等欧洲五国的主权信用评级，并下调了爱尔兰的信用评级前景;第三、伊朗与欧盟石油战升级，欧盟禁止成员国从伊朗进口、转运原油和成品油，以及为伊朗的石油贸易提供融资和保险服务，作为回应，伊朗威胁中断对欧盟某些国家的石油出口。

　　从全球金融市场的表现来看，投资者对利空消息的反应明显不足，主要原因是：美国经济陷入衰退的可能性降低、欧债危机暂时得到缓解、全球流动性充足。与其他发达经济体相比，美国经济近期十分强劲，1月份制造业指数和非制造业指数均出现反弹，且在50上方，消费者信心指数也有所回升。美国经济虽处在弱周期中，但其较强的弹性以及深度、广度使得美国经济陷入衰退的可能性远远小于其他主要发达经济体。欧债危机时缓时急，近期处于相对平静的阶段，投资者对评级机构下调欧元区成员国信用评级逐渐麻木。

　　即使是法国3A评级被下调，市场的反应仍然是上涨。笔者认为更为重要的是，流动性才是近期全球金融市场表现良好的最直接原因。如去年年底欧洲央行推出的规模高达4890亿欧元的长期再融资操作(LTRO)，还有美联储的最新声明，以及二季度可能推出的QE3。欧美市场是否能延续上涨的根本在于美国经济与欧债危机的进展，以及由此决定的流动性状况。延续笔者一贯的观点，欧债危机在3月份左右可能会迎来新一轮风暴，而美国可能在二季度中后期推出QE3，全球金融市场可能会出现剧烈大幅波动。

　　总而言之，目前国内、外因素都不支持A股市场走出趋势性行情。由于投资者对养老金入市等利好因素的预期，银行股等低估值蓝筹股成为专业机构的调仓对象。笔者预计，2月A股市场将呈现平台整理，以2260点为轴心上下100点震荡整理，但以目前两市成交量很难在2350点之上站稳，各板块也将呈现轮流反弹的走势，但中小板指数、创业板指数将明显弱于以银行股为主的上证综指。延续之前的观点，2132点的反弹将在春节长假后两周内结束，否则，2132点的反弹要看高一线。