“三底合一”需政策催化 QFII乘机逆市吸筹

　　谈到股市的底部，一般人们会有这样三种说法：估值底、政策底和市场底。面对当前比大盘1664点时还便宜的股票，大多数投资者都认为估值底已经到来。至于政策底是否到来，则还有一些不同看法。但是认为调控进入效果观察期、政策不可能再收紧的人恐怕不在少数。正因为这样，大家都更加关注市场底什么时候会出现。

　　“三底合一”需待“黑天鹅”远离

　　股市跌多了，大家都想着反弹。最近一段时间，倒也确实有反弹出现，但是基本上都是“一日游”性质。而且反弹过后，还会跌得更惨。比如上周三股市大涨2.66%，次日就暴跌2.78%，不但将反弹成果悉数抹去，还创出了新低。

　　谈到股市的底部，一般人们会有这样三种说法：估值底、政策底和市场底。面对当前比大盘1664点时还便宜的股票，大多数投资者都认为估值底已经到来。至于政策底是否到来，则还有一些不同看法。但是认为调控进入效果观察期、政策不可能再收紧的人恐怕不在少数。正因为这样，大家都更加关注市场底什么时候会出现。客观上，最近一个阶段以来，市场上也出现了不少底部信号。然而直到现在，这些信号仍然显得微弱，人们无法据此判断市场底已经或者将要出现。原因何在?

　　在笔者看来，之所以估值底与政策底似乎都已经或明或暗地出现了，而且市场上也发出了不少底部信号，但市场底就是迟迟未到，股市仍然在持续下跌，一个很重要的原因在于受到了意外因素的干扰。简单来说，就是“黑天鹅”打乱了行情的节奏。譬如说，最近海外市场的急剧波动，对境内股市就产生了极大的拖累。在世界经济一体化的大背景下，欧美国家爆发经济与金融危机，不可能不影响到中国。尽管现在危机集中表现为可能出现债务违约，但仍然会令中国投资者对经济的信心下降。特别是长期以来，中国投资者已经习惯于参照欧美股市的走势来操作，欧美股市的下跌自然会对中国股市带来很大的拖累。无疑，时下海外市场的震荡，已经成为了影响中国股市运行的“黑天鹅”。

　　如果说自今年8月份以来，海外股市的这只“黑天鹅”经常光顾中国股市的话，那么到了9月份，这种“黑天鹅”事件开始通过借助中国的上市公司股票，更加直接地发挥着影响。就在最近，中资银行股的H股价格已经全面低于A股，这对本已有所企稳的境内银行股来说，无疑是一个很大的打击。而日前中国平安H股的突然大跌，更是对A股市场造成了不小的恐慌。很多人联想到2008年中国平安向下破位对大盘所带来的重创，虽然现在的形势已经不一样了，但是有了以往的教训，人们对此必然是高度关注的。虽然事后中国平安表示公司本身没有什么利空，但还是不能否认，导致其下跌的“黑天鹅”事件也许还会再出现。

　　“黑天鹅”的频繁光顾表明了两点：一是从整个资本市场来说，现在的确还存在大量的不确定性，不管是欧美还是中国本身，都面临一些困难，这就使得股市的运行环境比较差，市场底也就不容易形成;另外，尽管中国股市已经出现了估值底乃至政策底，但是这些都还不够扎实，无法从根本上抵御“黑天鹅”事件的冲击，结果是大盘弱势难改，抗风险能力很低。原本被认为可能形成反弹的时点，就这样因为“黑天鹅”的干扰而没有能够真正出现。

　　那么，能否让中国股市摆脱“黑天鹅”的干扰呢?应该说，如果“黑天鹅”很多的话，那么要摆脱是不现实的，这就只能寄希望于“黑天鹅”少一点，也就是说欧美市场能够较快地稳定下来，否则中国股市的确是很难独善其身。另外，则是中国股市的基础能够打得更好一些，不但是国内的经济与政策环境趋于好转，同时股市政策也变得比较宽松，使之具备比较大的抗干扰能力。当然，现在看来要马上做到这些还不现实。所以，作为投资者，在看到了估值底和政策底以后，还得耐心地去等待市场底的到来。

　　“空军一号”中证期货增千手空单

　　昨日，期指合约大幅高开，随后以窄幅波动为主，临近午盘，期指出现一波小幅跳水，基本回补日内跳高缺口。午后，期指在持仓量增加伴随下，自日内低点开始止跌反弹上涨。截至收盘，IF1110上涨1.64%、IF1111上涨1.69%、IF1112上涨1.76%、IF1203上涨1.5%。

　　虽然期指出现止跌反弹，但从盘后数据来看，成交量、持仓量均有所回落。截至收盘，上述四个合约总成交258919手，总持仓38561手，减仓1189手。其中IF1110成交251326手，持仓30703手，减仓1166手;IF1111成交4578手，持仓2044手，增仓76手。

　　现货市场方面，周一美股大幅反弹，道指上涨2.53%至11043.86点。受此利好刺激，周二上证综指反弹明显。从盘面上看，外围市场的反弹对于投资者的悲观情绪带来一定缓解，指数也在煤炭、汽车等权重板块的带领下震荡走强。截至收盘，上证综指报收2415.05点，上涨0.91%，沪深300指数则上涨1.03%，报于2637.88点。板块方面，汽车、煤炭板块分别上涨1.32%、2.27%，房地产、农林牧渔则分别逆市下跌0.14%、0.13%。

　　中金所盘后公布的IF1110合约持仓数据显示，前20名持买单会员减仓275手至20294手，前20名持卖单会员增仓740手至24900手。从持仓明细来看，多头方面，前20名持买单会员中，减仓较多的为安信期货、华泰长城和信达期货，分别减仓288手、254手、167手，增仓较多的则有金瑞期货、格林期货和中国国际，分别增仓276手、180手、170手。空头方面，中证期货增仓1146手位居增仓首席，中信建投以增仓429手次之，国泰君安则减仓486手。另外，申银万国增仓12手及银河期货减仓10手，显示其持仓变动不大。

　　整体来看，昨日股指期货表现略强于现指市场，尽管主力合约IF1110盘中也跟随现指先抑后扬，但尾盘表现偏强，最终报收2648.2点，上涨42.8点，升水扩大到11点。不过，从盘后呈现的持仓和成交萎缩的局面看，技术上虽然下跌略显缓和，但反弹动能仍显不足。中证期货刘宾认为，尽管昨日期指有所反弹，但净空头局面还是较明显，空方还是占据主导地位，长假前市场震荡格局恐难以改变。(证券时报唐立)

　　机构资金持续入市 ETF连续四周净申购

　　市场持续向下调整，但作为观察大资金动向窗口的ETF却持续获得加码。数据显示，上周两市ETF基金整体逆市膨胀18.9亿份，这也是ETF在近期弱市中连续第四周实现净申购。专业人士普遍认为，这一现象可能显现机构资金正逐步“潜入”市场。

　　上周，29只ETF基金份额整体增加18.9亿份，具体表现为16只净申购，10只净赎回，3只净申赎为零。其中，上证180ETF净申购份额位居首位，达到11.37亿份;其次，深证100(159901)ETF净申购份额为4.43亿份。此外，上证50ETF净申购也达3.73亿份。而净赎回最多的上证180治理ETF净赎回份额仅为0.73亿份。

　　数据显示，这已经是ETF基金连续四周实现逆市净申购。8月29日-9月2日，ETF基金整体实现净申购1.78亿份。9月5日-9月9日，ETF基金整体实现净申购24.17亿份，且创出下半年以来交易周净申购新高。9月12日-9月16日，ETF整体实现净申购12.33亿份。9月19日-9月23日，ETF再次逆市膨胀18.9亿份。

　　四周以来，ETF基金持续获得加码57.18亿份。与此同时，此区间内上证综指持续下跌，从8月29日的2576点跌至9月23日的2433点，区间跌幅达5.55%。

　　作为观察大资金动向的窗口，ETF基金大额净申赎指标对市场风向有一定的指导意义。其在近期市场下跌破位情况下持续获得净申购，业内人士纷纷将此解读为大资金或在逐步抄底布局。

　　“或是大资金在逐步抄底。由于大资金右侧操作往往来不及，所以先左侧逐步布局。”海通证券(600837)基金分析师表示，在其看来，尽管短期内在资金面紧缩情况下市场仍将维持震荡，但继续下跌动能已经不大，指数型基金到了可以逐步运用之时。

　　华安基金被动投资部总经理许之彦也表示，近期受外围市场等影响，A股市场也随之出现调整。国内经济虽有所下滑，但部分人士认为经济内在增长潜力依然较强。同时，A股市场估值再创新低，进入价值投资者的相对安全投资区域。在此背景下，上证180ETF等具有代表性的ETF成为部分投资者趋势投资的重要工具。

　　事实上，随着近期A股市场的不断下探，市场“底部”论渐起。大摩华鑫基金指出，当前市场悲观情绪浓重，二级市场交投清淡，经济和市场都已进入最困难的阶段，市场底部将逐渐形成。大成基金也指出，前期下跌已释放大部分风险，指数继续大幅下行空间较为有限。后市企稳回升需等待积极信号的出现，包括CPI涨幅连续明显回落、外围市场风险得到释放、年内政策出现结构性微调等。

　　QFII逆市吸筹蓝筹股 多家A股公司被举牌

　　尽管目前的大盘走势似乎积重难返，但QFII资金却在弱势的环境中日渐活跃，本月以来不仅有多家知名的QFII大本营营业部频繁现身于个股的买入席位名录之中，部分上市公司还迎来了QFII的举牌，尤其值得注意的是，QFII资金主攻的对象正是目前走势阴晴不定的大盘蓝筹股。

　　虽然昨日大盘再度创出年内新低，但国兴地产却继上周五逆势涨停之后再度在涨停板上笑傲群雄，而据公开交易信息显示，自上周股价启动以来，素有QFII大本营之称的中金公司上海淮海中路营业部便不断买入国兴地产，仅上周五一天，该席位净买入国兴地产的金额达到1076万元;而在上周三，中金公司上海淮海中路营业部还买入了2608万元晋忆实业，该股当日同样以涨停报收。自此，本月以来，上海淮海中路营业部已先后介入了大元股份、拓邦股份等9只个股的交易。

　　无独有偶，就在中金公司上海淮海中路营业部加快操作频率的同时，另一只老牌QFII席位、中金公司北京建国门外大街营业部同样也没闲着，虽然本月该营业部在二级市场只涉足了三维工程和海立股份两股，但在大宗交易市场上中金公司北京建国门外大街营业部却异常活跃，通过大宗交易平台先后买入了中国平安、兖州煤业等10只个股，买入总量约860万股，涉及金额1.37亿元。

　　值得注意的是，由于QFII资金的持续买入，部分上市公司还获得了QFII的举牌，中青旅和柳化股份在本月相继发布公告称，法国爱德蒙得洛希尔银行近期连续增持，持股量分别达到6.56%和5.06%，双双超过5%的举牌线。据本报数据中心统计，截至6月末，QFII机构共持有167家A股公司的股权，其中哥伦比亚大学持有的探路者股权比例高达4.25%、摩根大通银行持有江西水泥3.19%的股权;中兴商业、欧亚集团、用友软件、新华医疗、中百集团、方兴科技等被单个QFII持股的比例也都在2%以上，“举牌”的可能性相对较高。

　　QFII最爱蓝筹股

　　虽然QFII资金本月介入的个股数量较多，但大盘蓝筹股才是其布局的主方向，中金公司北京建国门外大街营业部在大宗交易平台上买入的10只个股全部属于蓝筹品种;中金公司上海淮海中路营业部本月介入的6只个股中，蓝筹股占了一半;而被QFII举牌的中青旅和柳化股份也双双属于主板蓝筹。

　　国元证券分析师赖艺棠表示，目前市场低价蓝筹股价值低估，而中小板和创业板又估值不低，存在两头翘的问题，而GFII资金总体而言应属于价值投资类型，所以选择蓝筹股自然成为其主攻的目标。浙商证券分析师陈德指出，从近几年QFII投资中国的特点来看，QFII具有产业资本的眼光，以长线投资为主，往往能把握产业与政策发展的方向。在当前市场非常低迷时期，近期QFII却加快了出手的频率，既显示其对相关公司自身的基本面有较大把握，也标志着QFII认为当前的市场已经到价值投资区域。

　　再融资需求挥之不去 大行频发次债补血

　　面对日趋严格的监管要求，以及复杂的经济环境，近期各大银行纷纷掀起发行次级债潮，以补充资本。26日晚间，工商银行宣布新增发行不超过700亿元次级债。至此，四大行除中行外，均已宣布发行次级债补充资本的计划。

　　农业银行上半年发行300亿元次级债，另将于2012年再发行200亿元。建行此前曾宣布发行800亿元次级债计划。日前有媒体称，建行第一期最多400亿元人民币次级债券发行计划已基本敲定，预计本月底将拿到正式发行批文，计划于10月中旬左右正式发行。另据媒体报道称，交行也计划于近期发行260亿元次级债。26日晚间，浦发银行(600000)也宣布发行不超过184亿元次级债获银监会批准。

　　工行2011年中期业绩报告显示，报告期末，工行资本充足率为12.33%，较上年末上升了0.06个百分点;核心资本充足率为9.82%，较上年末下降0.15个百分点。

　　2008年10月27日，工行2008年第一次临时股东大会曾批准于2011年底前分期发行不超过1000亿元人民币次级债券;工行已分别于2009年7月和2010年9月在全国银行间债券市场公开发行400亿元人民币和220亿元人民币次级债券。今年6月末，工行发行380亿元次级债。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，从长期来看，中国的银行业面临着较大的资本金压力。虽然现在工行的资本充足率各项指标均符合监管要求，但出于未雨绸缪的考虑，提前进行补充资本比较恰当。

　　“在当前复杂的环境之下，现在很难说未来的政策走向会怎样，如果信贷投放政策一旦放松，那么银行的资本金消耗又会较大，到时又会出现较为密集的融资潮。”郭田勇说，从这个角度而言，此时规划补充资本反而较好。

　　一业内人士对记者表示，对银行间市场而言，银行次级债的发行对流动性的影响并不会很大。只不过对银行间市场投资主力保险公司的投资配置产生一定的结构性压力。“保险公司尽管存在资金压力，同时亦不太情愿，但也会捧场。”

　　交银国际认为，以2011年末预测风险加权资产计算，700亿次级债提升资本充足率约0.8个百分点。按照目前的预测，工行2012年末核心资本充足率为10.3%，按大型银行一级资本充足率不低于9.5%的要求，估计“巴III”的实施以及《资本充足率管理办法》的出台不会导致较大规模的股权融资。

　　有市场人士预计，今年全年商业银行次级债券发行额将达到去年的两倍以上。在今年流动性紧张，保险公司保费增速放缓的情况下，银行发行次级债成本亦出现上扬的态势。“不过，对于大行而言，他们的定价肯定相对于中小银行要低”。上述业内人士表示，相对于股权融资，银行次级债的融资成本还是要低很多。

　　不过，对于各上市银行密集的次级债发行潮，监管层已表示警觉。近期，银监会主席助理阎庆民表示，在巴塞尔协议Ⅲ的约束下，银行通过发行次级债补充本金的方式将受到严格制约，股份制商业银行要转变发展模式，将过去主要依靠外部融资向内部开源节流转变。

　　27日，工商银行H股大涨9.09%，收报4.2港元，涨幅领先于建行、农行、中行的H股涨幅。其A股上涨1.27%，收报4.00元，亦领先于其他大行涨幅，在银行业板块中涨幅居前。

　　节前行情难起波折 乐观氛围中更需谨慎

　　周二A股有所反弹，沪综指收涨0.91%报2415.05点，深综指涨0.40%报1047.68点。但大盘表现未对后市有明确提示，因利好实在太多。通常而言，在超高位和超低位时，如果股指能走出和消息面完全相反的走势，再假如能同时放量，一般就能明确提示转势。

　　外围方面，因预期欧洲加大援救债务危机力度，全球股市大涨。我国港股的恒指周二大涨4.15%报18130.55点。恒生国企指数涨得更离谱，单日狂升6.40%。前一天暴跌的中国平安(601318)H股暴涨10.12%，不过其A股“很奇怪”，仅上涨1.83%。中国平安已将所有谣言澄清，但A股股价似乎不为所动，这其实从侧面提示了如今市场存在较大的信任危机，有点可悲。

　　内部方面，《人民日报》、社保基金等相继吹出暖风，均提示股指无大跌空间。中国水电发行是利空，但这早已提前消化，要抛的也早抛了，所以暂时没什么压力。

　　欧洲各国政治家焦头烂额，正考虑不计后果先渡过眼前难关。假如欧洲对出了问题的金融机构或二线国家进行“无限援助”，那么将会拉长全球经济最终走出低谷的时限。救援的办法虽然五花八门，但万变不离其宗，最终仍归结为印钞和摊薄债务。当债务因货币乱发而客观上被摊薄时，希腊、意大利等债务本质上就得到部分豁免，而这又无需债权人的同意。

　　自然界有物竞天择的原理，岂是人力所能改变，人力过度强行干预，最终结果可能不太会好。打比方说，大家知道狼会吃羊，若看羊可怜而出手去保护羊，那得牺牲草皮面积并造成一些环境问题，影响大量其他生物，当然狼也得牺牲。

　　从种种情形看，未来全世界或将维持极长时期的低利率，货币也将大肆印刷，而这将使我国的宏观调控空前困难。我们维持既有被动发钞格局苦撑了几年，但不能没完没了维持这种被动格局，要不然早晚“出事”。

　　欧、美等的做法实际上最终会将所有国家拖下水，因这些措施本质上是将造成危机的债务在世界范围内分摊。各个国家都有份，谁钱多谁倒霉。然而可笑的是，这些被最终拖下水的国家在一开始阶段，甚至还比较乐见这些“坑爹”政策，因其出口得到暂时提升。

　　本周是国庆前最后一周，恰好有大盘股发行，内部吹些暖风多少就有点护盘意味。看来未来几天行情将大体平稳，节前很难再起波折。不过笔者认为，当出现暖风频吹情况时，通常不能预示大盘已经见底，反预示大盘更可能去创新低。那些并无实质性的利好顶多也只能培养些惜售情绪，再顶多引诱一部分幼稚的投资者提前购买，最终会妨碍股指砸出真正大底。

　　由利好打出底部的情况也是有的，但一定得是实质性利好，如以前的“暂停国有股减持”，又如“5·19社论”等等。就目前股市而言，最为实质的利好应是两个：一为政策的整体取向一夜间由紧缩转向宽松;二为限制扩容和增发。

　　操作方面，既然利好云集，投资者可调整对策，不如在节前将持股数量减去一些。非实质性利好是绝非用来建仓的，而是用来减仓的。万一节后有实质利好，届时追涨就是;若无实质利好，那就等下一轮利空时回补。