中长线关注外延式扩张

　　此前持续数周活跃的小盘股在本周出现了集体下跌，创业板、中小板指数3%左右的跌幅也超过大盘指数。在中报显示业绩不佳的背景下，小盘股的行情是否已经结束?未来又当关注哪些投资主线?

　　业绩改善空间有限

　　上半年中小板净利润同比增长19.06%，创业板净利润同比增长22.83%，均低于主板24.01%和沪深300板块23.12%的净利润同比增速。虽然与业绩严重低于预期的一季度相比，小盘股二季度业绩环比显著好转，但是小盘股环比好转幅度仍然低于主板公司。

　　分项来看，上半年小盘股营业收入同比增速为26%，其中一季度、二季度同比增速分别为26%、24%，都处于历史低位。中信证券策略分析师唐川认为，收入增速下降主要受到国内流动性收紧和国际市场经济环境恶化对下游需求的影响，具体表现在企业订单增速放缓，而且从最新调研的情况看，这一趋势在下半年还没有改善的迹象。

　　小盘股上半年毛利率和净利率同比继续下滑，创业板毛利率为34%，同比降低了2.4个百分点;净利率为15%，同比降低1.22个百分点。现金流紧张的状况在小盘股中依然比较严重，虽然创业板公司经营性现金流环比好转，但是同比仍处于最近五年来的低位。同时，小盘股二季度存货周转率和应收账款周转率环比有所提升，但也是处于过去五年来的低位。

　　和先前的业绩预测对比来看，唐川认为，当前主板小盘股、中小板和创业板中分别约有69%、46%、79%的股票全年业绩可能低于预期，其中创业板业绩低于预期的风险最为严重。同时，预计下半年和明年上半年中小企业的经营环境不容乐观，业绩难有超预期好转，因此判断小盘股业绩预测还有下调的空间。

　　估值分化将更剧烈

　　今年6月份以来，在政策不确定性增加、市场陷入迷茫的情况下，新股、次新股以较高的业绩增长确定性而获得市场青睐，资金持续流入。上周在两市周成交额环比下降4.7%的情况下，创业板周成交额环比上升32.7%，从而使得中小板和创业板的周交易资金占比上升到28.36%的历史最高位，存量资金分配继续倾向小盘股。

　　因此以创业板为代表的小盘股估值快速提升，目前创业板公司的平均动态市盈率已经达到51.21倍，比6月22日指数见底时提升了18.18%;而沪深300成份股同期的平均动态市盈率却下跌了1.47%。唐川表示，从估值来看，目前小盘股绝对估值水平仍低于历史平均水平，但相对大盘股的估值溢价为1.2倍，已经处于历史最高位。

　　“实际上，从6月开始的这波小盘股行情只是中短期见底后的一个估值修复，随着8月份中报披露结束，整体性反弹也就告一段落了。”唐川表示，首先，下半年和明年上半年中小企业的业绩压力将逐渐显现;其次，估值水平反弹较快，大小盘溢价再度拉大;再次，基金仓位和持仓结构较为均衡，尚不足以支撑牛市格局。

　　平安证券策略分析师蔡大贵表示，在经济转型背景下，股市存量资金进行结构性调整，高成长个股是抵御估值调整风险的必然选择。不过，对于短期依赖大量资金推升而涨幅过大的个股应保持适当谨慎。未来资本相对紧缺的问题仍然存在，市场存量资金仍将进行结构调整，并将进一步向高成长潜力个股积聚，而分化也将更加剧烈。

　　外延扩张带来机会

　　综合考虑小盘股的业绩和估值，唐川认为，未来有三类股票建议回避：一是中游制造业，可能继续受到来自上游提价和下游需求不畅的压力;二是出口占比较高的企业，因为目前出口增速下滑已成定局，海外经济不景气对中国出口的影响将维持一段时间;三是以地方政府为主要客户的企业，目前地方政府土地收入大减，债台高筑。

　　“对未来小盘股的选择将兼顾业绩和主题机会。”蔡大贵表示，从业绩来看，目前中报显示全年业绩超预期概率最大的行业可能是机械、传媒、建材、通信和煤炭，但以上行业小盘股集中度较低，只有传媒、机械、通信有部分股票在中小板和创业板上市。整体看，小盘股的业绩优势并不明显，未来的刺激因素可能还在主题事件。

　　唐川重点推荐一些能逆周期成长的细分市场，如保健品和彩票行业，而短期小盘股的催化剂是未来一个月内将密集出台的产业政策，预计受益的板块包括新材料、物联网、生物医药和节能环保等。中长线关注产业整合主题，如铅酸蓄电池、磷化工和味精行业，以及上市公司利用资金实力优势进行外延式扩张带来的投资机会。

　　例如汤臣倍健上半年净利润同比增长73.81%，新增的销售收入中有70%来自于新增终端，上半年新增终端3000个，接近2010年全年总量。公司尚有募投资金8.1亿元，有意向收购在膳食营养补充剂行业具有渠道、品牌及产品优势的公司。此外，唐川推荐竞争优势明显的千山药机、受益于行业整合的南都电源和三毛派神，以及可望在彩票业务获得突破的鸿博股份。