持续高增长挑起工控产业整合冲动 掘金行业龙头股

　　日趋上升的人工成本、产业结构的优化升级、国家政策的大力扶持，无一不推动着工控行业的发展。在持续高增长的推动下，工控领域的龙头企业扩张需求强烈。

　　这是记者15日从北京召开的中国工控网融资及金融投资服务新闻发布会上了解到的信息。在当天的发布会上，工控企业的企业代表均对未来五年的行业发展给予高度评价。

　　中国工控网董事长孙慧昕认为，经过“十一五”的高速发展，工控行业已经具备一定规模，未来五年，全行业依然将保持两位数以上的增长速度。

　　国海证券分析师指出，我国正处于工业化建设的中后期,工业深化将由外延式增长进入内涵式增长阶段。中国经济必然进入一个以企业设备投资为特征的设备投资周期。这与国家提出的“产业结构优化升级”不谋而合。以上因素将推动工控行业持续高增长的核心因素。

　　在巨大的市场面前吗，工控领域的龙头企业扩张需求强烈。一位上市公司的代表表示，“我们公司现在不缺少资金，缺少的是能够投资的项目。”该公司代表希望能够寻找到具备成长性的中小企业，在必要的时候，进行产业化的投资。

　　近年来，重组已经成为工控领域的热词。

　　2011年6月，施耐德电气宣布并购利德华福。此前施耐德电气的低压变频器产品已经在中国市场取得了不俗的业绩，而利德华福中高压产品系列的补充，将进一步完善施耐德电气为水泥、采矿、冶金和电力等终端市场提供节能解决方案的能力。

　　工控领域龙头企业的扩张冲动还体现在产业链的延伸方面。中国工控网则把触角延伸到了金融领域，该公司宣布与杭州银行联合推出“工控贷”，为工控领域的中小企业提供资金。

　　工控，即是工业自动化控制，主要利用电子电气、机械、软件组合实现。在西方，工控技术的出现和推广带来了第三次工业革命，使工厂的生产速度和效率提高了300%以上。

　　工业控制行业：高端装备释放需求 进口替代推动增长

　　高端装备制造的核心之一为工业自动化，只有精密的工业控制才有可能实现装备高端。而精密、高端、控制、电力电子等一向是中国的弱点。

　　十二五规划中的高端装备制造业重点发展工控领域：“积极发展以数字化、柔性化及系统集成技术为核心的智能装备;大力发展光机电一体化技术。重点抓好微机电系统和机器人技术、核心单元技术和传感器技术，特别是数控机床技术。”行业要点1，行业具有四个内在推动力，推动行业市场规模千亿左右，预计到2020年，工控行业的产品市场规模将达到2000亿元，未来10年的市场容量1.4万亿元。

　　高端装备：存量改造与增量市场为最大的驱动力，十二五重点发展。

　　产业升级：产品升级工艺改进、节能减排促使工控行业发展。

　　劳动力成本上升：设备自动化改造上升，中国正经历机器替代人工阶段。

　　进口替代：加速中国工控发展。工控已接近进口替代爆发点。工控领域长期被国外占据，国内综合占有率为20%(极佳的进口替代爆发点)，国内无论在技术、成本、价格、渠道、细分市场、个性服务上占据优势。

　　2，部分子产品增速明显，可重点关注。如低压变频器、高压变频器、伺服电机、CNC、在线分析仪表。复合增长率达20%;考虑进口替代，增长率可达30%以上，其中的优秀公司会受益更明显。

　　3，新能源、新能源汽车、信息化、物联网等新市场为工控行业注入新鲜血液。

　　这些行业的发展对工控产生很大需求，带动工控行业实现增长。

　　工厂自动化重点推荐：汇川技术、英威腾、合康变频、华中数控，过程自动化重点推荐：先河环保、万讯自控，系统集成商重点推荐：机器人

　　汇川技术:卓越的工业控制+新能源整体方案提供商

　　【研究报告内容摘要】

　　业绩增长再次超预期公司对2011年上半年业绩进行了预报修正:预计1-6月份归属上市公司股东的净利润由之前的60-90%修正为70-100%,而去年上半年归属上市公司股东净利润为8841.2万元。我们预计,公司2011上半年净利润将近1.73亿元左右,对应EPS为0.8元。

　　公司是卓越的工业控制+新能源整体方案供应商公司不是一个变频器企业,更不是一个纯粹的电梯领域变频器企业,而是卓越的工业控制+新能源整体方案提供商。公司的产品定位于进口替代,通过技术领先且提供细分行业解决方案来确保领先优势和产品的高毛利。

　　另外随着新能源行业的兴起,公司利用自己在电力电子领域的技术优势,积极布局,有望实现弯道超车,与国外跨国巨头参与竞争。

　　新细分领域的拓展+解决方案全产业链产品的全面布局公司在电梯控制领域确立了全面领先优势后,另外在注塑机、拉丝机、起重和冶金等细分领域也提出了全面的行业解决方案。另外公司通过不断收购来完善自己在产业链上产品的全面布局,之前收购的长春汇通电子就是弥补自己在编码器产品上的弱势。我们认为,后续不排除公司会进一步通过收购来完善自己在解决方案上其他产品的不足。

　　盈利预测预计2011~2013年EPS为1.74、2.55和3.5元,目标价88元,维持“买入”评级。

　　英威腾:内生及外延增长带来的协同效应将逐渐释放

　　【研究报告内容摘要】

　　盈利预测与估值评级

　　我们预计2011-2013年每股盈利分别为1.53、2.22、3.05元,未来三年复合增长率高达47%,给予公司2012年28倍市盈率,目标价为63元,投资评级为买入。

　　主要观点

　　看好工控变频行业,主要因为产品应用量大面广,能有效抵御个别行业增速下降的行业风险。另外,由于目前国产产品仍然只占25%左右的市场份额,进口替代将为国内企业打开巨大市场空间。

　　公司借力资本通过并购扩张迅速抢占市场份额对于国产化替代加速时期的国内企业具有重大战略意义。英威腾率先进行外延式收购抢得了市场先机,不仅在短期内迅速完成了技术壁垒的跨越,极大的延伸了下游产品客户群,而且有利于提升竞争的层次,提高和改善产品毛利水平。

　　优秀的资产运营能力和渠道费用控制能力能够有效确保并购的协同效应的释放。2010年年报中外延收购子公司盈利合计贡献为负, 2011年新并入了上海御能,上述子公司合计利润情况贡献将转正,之后对公司业绩贡献占比逐渐增加。

　　风险提示

　　市场风险、子公司业务经营进展低于预期风险。

　　合康变频重大事项点评:业绩加力 突破在即

　　2011年7月11日,公司预告上半年度业绩情况:收入2.15~2.35亿元(+48%~61%),净利润4800~5300万元(+28%~41%),EPS约0.20元,扣除股权激励费用的影响,上半年业绩同比增长55%-68%;我们结合近期跟踪调研情况点评如下:点评:v 上半年整体经营形势喜人,业绩增长有望逐季加力。

　　2011年上半年,公司取得销售订单台数816台(同比+71%),合同金额4.3亿元(同比+40%);其中二季度取得销售订单台数518台(环比一季度+74%),订单2.6亿元(环比+59%)。订单的大幅增长源于两方面因素:(1)当前节能减排政策实施、电力供应趋紧和合同能源管理市场的启动,为变频器行业带来旺盛需求,购买变频器不仅是节能,更能提升工业用户的有效产能,我们认为高压变频器行业需求在未来三年仍将保持30%左右的高增长;(2)合康的主要竞争对手利德华福近期被施耐德收购进行整合调整,给了公司向高压变频器市场龙头地位发起进攻的大好机会,进一步提升了销售业绩和市场占有率水平。目前公司对高压变频器的市场定价比较主动;我们预计公司全年将取得销售订单1800-2000台,金额9-10亿元,全面超越竞争对手成为行业第一。(2010年公司的订单为1060台,而利德华福为1400台左右)。

　　北京基地产能已近饱和,武汉厂房下半年投产将缓解压力。面对二季度月均170台的新接订单,公司北京基地最大限度利用也只能达到150-160台/月的产能;为了应对下半年和以后数年合同快速增长带来的交货压力,公司加快了武汉基地的建设进度,预计自有厂房年底前建成投产,同时已开始租用厂房提前生产,今年下半年可增加50台/月的生产能力,公司计划在2012年达到300台/月的总产能。

　　综合毛利率已见底回升:通用变频器止跌,高性能变频器超预期。经过2009-2010两年激烈的价格厮杀,行业洗牌已渐入尾声,以前参与招标的7~8家竞标者现在只剩下3~4家,通用变频器市场竞争带来的价格下降已进入长尾效应,我们判断通用产品毛利率将维持在35%附近;而高性能变频器毛利率高达50%-60%,其中异步机45%-50%,同步机60%-65%,随着今年1亿元左右的高性能产品交付,公司综合毛利率有望继续回升。

　　业绩增速将有望逐季度加快。由于公司股权激励费用(2400万/年)按照每月平均摊消,因此一季报和中报的净利润增速都远低于收入增速;我们判断下半年随着产能扩张、交付合同集中带来的收入基数扩大,将使股权激励费用影响削弱,公司业绩增速将逐季度加快,全年净利润增长预计能超过50%。

　　业绩预测及投资建议:我们预计公司11/12/13年EPS为0.63/0.98/1.48元(2010年全面摊薄后EPS为0.41元),当前价21.45元,对应11/12/13年PE 34/22/14倍,长期目标价39元,维持“买入”评级。我们认为尽管通用高压变频器市场竞争依然激烈,但公司凭借着矿井提升机/中低压/防爆变频器等新应用领域的高端产品推出,将保持长期的高成长性和盈利能力,看好公司未来成长为高中低压全系列变频器行业龙头的潜力,认为其业绩高成长性可比肩07年时的荣信股份,期待公司从单一产品过渡到综合性电力电子及电机变频解决方案提供商,给予2012年40倍PE的较高估值水平,维持39元长期目标价和“买入”评级。

　　华中数控:数控系统行业龙头,迎来产业发展春天

　　2010年1-12月,公司实现营业收入3.82亿元,同比增长21.82%;营业利润4,012万元,同比增长7.43%;归属母公司所有者净利润5,337万元,同比增长24.23%;实现摊薄后每股收益0.49元。公司2010年年度分配预案为每10股派送现金3元(含税)。

　　公司是国内中高档数控系统龙头企业,主营业务包括数控系统及散件、数控机床、红外产品三大类。其中,数控系统是公司的核心业务,销售档次正逐渐往中高档转移,毛利率同比提升0.98个百分点,达到39.15%;毛利占比从2007年的36.82%提升到2010年的53.60%,是公司的主要利润来源和未来的发展重点。数控机床主要用于教育实训基地领域,单价较高,是公司的主要收入来源,由于海外市场拓展顺利,数控机床销售收入同比增长44.24%,为2.05亿元,收入占比达到53.73%;毛利率同比提高5.59个百分点,达到20.01%。

　　中高档数控系统市场前景广阔。数控系统产业是国家战略性的高技术产业,在“十二五”期间,国家将加大对数控系统行业的支持力度,对拥有自主核心技术的企业给予重点扶持。2015年我国数控系统需求总量将达到25万台套以上,市场容量将达到92亿元,产品结构逐渐向中高档转化,低、中、高档数控系统市场需求占比将达到40:50:10。并且,数控系统的应用领域将延伸至新能源、电子、汽车、医疗机械、军工等非数控机床领域,国产中高档数控系统的市场前景广阔,公司也具备较大的成长空间。

　　华中8型数控系统将巩固公司国内领先地位。公司依托国家重点专项研制的华中8型全数字高档数控系统目前已经完成样机开发,并通过科技成果鉴定,整体性能指标接近国际先进水平。公司将于2011年上半年进行该产品的中试和批量试制工作,如果顺利实现批量生产,华中8型将成为公司在高档领域的主打产品,有望实现进口替代。

　　立足数控机床行业,拓展应用领域。公司立足于数控机床行业,并积极向纺织机械、木工机械、工业机器人、武器装备等数字化机械及工业控制系统领域拓展,2010年累计销售特种数控系统2000多台套。公司还通过收购高科机械,将其打造成公司数控产品的中试基地,机器人产品、数控木工机械产品、自动化生产线等数字化装备的生产基地,以拓展公司数控系统产品技术在数控装备制造行业的应用领域,拓展产业规模,提升经营业绩。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.69元、1.01元、1.31元,按照昨日收盘价34.25元计算,对应的动态市盈率分别为50倍、34倍、26倍。公司募投项目预计今年年底建成,明年达产。项目达产后将有效缓解公司的产能瓶颈,提升公司的成长空间。公司作为中高档数控系统领域的龙头企业,具备较好的成长性,我们首次给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:市场竞争风险;技术合作终止的风险;职业教育实训基地市场饱和的风险。

　　汇川技术:卓越的工业控制+新能源整体方案提供商

　　【研究报告内容摘要】

　　业绩增长再次超预期公司对2011年上半年业绩进行了预报修正:预计1-6月份归属上市公司股东的净利润由之前的60-90%修正为70-100%,而去年上半年归属上市公司股东净利润为8841.2万元。我们预计,公司2011上半年净利润将近1.73亿元左右,对应EPS为0.8元。

　　公司是卓越的工业控制+新能源整体方案供应商公司不是一个变频器企业,更不是一个纯粹的电梯领域变频器企业,而是卓越的工业控制+新能源整体方案提供商。公司的产品定位于进口替代,通过技术领先且提供细分行业解决方案来确保领先优势和产品的高毛利。

　　另外随着新能源行业的兴起,公司利用自己在电力电子领域的技术优势,积极布局,有望实现弯道超车,与国外跨国巨头参与竞争。

　　新细分领域的拓展+解决方案全产业链产品的全面布局公司在电梯控制领域确立了全面领先优势后,另外在注塑机、拉丝机、起重和冶金等细分领域也提出了全面的行业解决方案。另外公司通过不断收购来完善自己在产业链上产品的全面布局,之前收购的长春汇通电子就是弥补自己在编码器产品上的弱势。我们认为,后续不排除公司会进一步通过收购来完善自己在解决方案上其他产品的不足。

　　盈利预测预计2011~2013年EPS为1.74、2.55和3.5元,目标价88元,维持“买入”评级。

　　英威腾:内生及外延增长带来的协同效应将逐渐释放

　　【研究报告内容摘要】

　　盈利预测与估值评级

　　我们预计2011-2013年每股盈利分别为1.53、2.22、3.05元,未来三年复合增长率高达47%,给予公司2012年28倍市盈率,目标价为63元,投资评级为买入。

　　主要观点

　　看好工控变频行业,主要因为产品应用量大面广,能有效抵御个别行业增速下降的行业风险。另外,由于目前国产产品仍然只占25%左右的市场份额,进口替代将为国内企业打开巨大市场空间。

　　公司借力资本通过并购扩张迅速抢占市场份额对于国产化替代加速时期的国内企业具有重大战略意义。英威腾率先进行外延式收购抢得了市场先机,不仅在短期内迅速完成了技术壁垒的跨越,极大的延伸了下游产品客户群,而且有利于提升竞争的层次,提高和改善产品毛利水平。

　　优秀的资产运营能力和渠道费用控制能力能够有效确保并购的协同效应的释放。2010年年报中外延收购子公司盈利合计贡献为负, 2011年新并入了上海御能,上述子公司合计利润情况贡献将转正,之后对公司业绩贡献占比逐渐增加。

　　风险提示

　　市场风险、子公司业务经营进展低于预期风险。

　　合康变频重大事项点评:业绩加力 突破在即

　　2011年7月11日,公司预告上半年度业绩情况:收入2.15~2.35亿元(+48%~61%),净利润4800~5300万元(+28%~41%),EPS约0.20元,扣除股权激励费用的影响,上半年业绩同比增长55%-68%;我们结合近期跟踪调研情况点评如下:点评:v 上半年整体经营形势喜人,业绩增长有望逐季加力。

　　2011年上半年,公司取得销售订单台数816台(同比+71%),合同金额4.3亿元(同比+40%);其中二季度取得销售订单台数518台(环比一季度+74%),订单2.6亿元(环比+59%)。订单的大幅增长源于两方面因素:(1)当前节能减排政策实施、电力供应趋紧和合同能源管理市场的启动,为变频器行业带来旺盛需求,购买变频器不仅是节能,更能提升工业用户的有效产能,我们认为高压变频器行业需求在未来三年仍将保持30%左右的高增长;(2)合康的主要竞争对手利德华福近期被施耐德收购进行整合调整,给了公司向高压变频器市场龙头地位发起进攻的大好机会,进一步提升了销售业绩和市场占有率水平。目前公司对高压变频器的市场定价比较主动;我们预计公司全年将取得销售订单1800-2000台,金额9-10亿元,全面超越竞争对手成为行业第一。(2010年公司的订单为1060台,而利德华福为1400台左右)。

　　北京基地产能已近饱和,武汉厂房下半年投产将缓解压力。面对二季度月均170台的新接订单,公司北京基地最大限度利用也只能达到150-160台/月的产能;为了应对下半年和以后数年合同快速增长带来的交货压力,公司加快了武汉基地的建设进度,预计自有厂房年底前建成投产,同时已开始租用厂房提前生产,今年下半年可增加50台/月的生产能力,公司计划在2012年达到300台/月的总产能。

　　综合毛利率已见底回升:通用变频器止跌,高性能变频器超预期。经过2009-2010两年激烈的价格厮杀,行业洗牌已渐入尾声,以前参与招标的7~8家竞标者现在只剩下3~4家,通用变频器市场竞争带来的价格下降已进入长尾效应,我们判断通用产品毛利率将维持在35%附近;而高性能变频器毛利率高达50%-60%,其中异步机45%-50%,同步机60%-65%,随着今年1亿元左右的高性能产品交付,公司综合毛利率有望继续回升。

　　业绩增速将有望逐季度加快。由于公司股权激励费用(2400万/年)按照每月平均摊消,因此一季报和中报的净利润增速都远低于收入增速;我们判断下半年随着产能扩张、交付合同集中带来的收入基数扩大,将使股权激励费用影响削弱,公司业绩增速将逐季度加快,全年净利润增长预计能超过50%。

　　业绩预测及投资建议:我们预计公司11/12/13年EPS为0.63/0.98/1.48元(2010年全面摊薄后EPS为0.41元),当前价21.45元,对应11/12/13年PE 34/22/14倍,长期目标价39元,维持“买入”评级。我们认为尽管通用高压变频器市场竞争依然激烈,但公司凭借着矿井提升机/中低压/防爆变频器等新应用领域的高端产品推出,将保持长期的高成长性和盈利能力,看好公司未来成长为高中低压全系列变频器行业龙头的潜力,认为其业绩高成长性可比肩07年时的荣信股份,期待公司从单一产品过渡到综合性电力电子及电机变频解决方案提供商,给予2012年40倍PE的较高估值水平,维持39元长期目标价和“买入”评级。

　　华中数控:数控系统行业龙头,迎来产业发展春天

　　2010年1-12月,公司实现营业收入3.82亿元,同比增长21.82%;营业利润4,012万元,同比增长7.43%;归属母公司所有者净利润5,337万元,同比增长24.23%;实现摊薄后每股收益0.49元。公司2010年年度分配预案为每10股派送现金3元(含税)。

　　公司是国内中高档数控系统龙头企业,主营业务包括数控系统及散件、数控机床、红外产品三大类。其中,数控系统是公司的核心业务,销售档次正逐渐往中高档转移,毛利率同比提升0.98个百分点,达到39.15%;毛利占比从2007年的36.82%提升到2010年的53.60%,是公司的主要利润来源和未来的发展重点。数控机床主要用于教育实训基地领域,单价较高,是公司的主要收入来源,由于海外市场拓展顺利,数控机床销售收入同比增长44.24%,为2.05亿元,收入占比达到53.73%;毛利率同比提高5.59个百分点,达到20.01%。

　　中高档数控系统市场前景广阔。数控系统产业是国家战略性的高技术产业,在“十二五”期间,国家将加大对数控系统行业的支持力度,对拥有自主核心技术的企业给予重点扶持。2015年我国数控系统需求总量将达到25万台套以上,市场容量将达到92亿元,产品结构逐渐向中高档转化,低、中、高档数控系统市场需求占比将达到40:50:10。并且,数控系统的应用领域将延伸至新能源、电子、汽车、医疗机械、军工等非数控机床领域,国产中高档数控系统的市场前景广阔,公司也具备较大的成长空间。

　　华中8型数控系统将巩固公司国内领先地位。公司依托国家重点专项研制的华中8型全数字高档数控系统目前已经完成样机开发,并通过科技成果鉴定,整体性能指标接近国际先进水平。公司将于2011年上半年进行该产品的中试和批量试制工作,如果顺利实现批量生产,华中8型将成为公司在高档领域的主打产品,有望实现进口替代。

　　立足数控机床行业,拓展应用领域。公司立足于数控机床行业,并积极向纺织机械、木工机械、工业机器人、武器装备等数字化机械及工业控制系统领域拓展,2010年累计销售特种数控系统2000多台套。公司还通过收购高科机械,将其打造成公司数控产品的中试基地,机器人产品、数控木工机械产品、自动化生产线等数字化装备的生产基地,以拓展公司数控系统产品技术在数控装备制造行业的应用领域,拓展产业规模,提升经营业绩。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.69元、1.01元、1.31元,按照昨日收盘价34.25元计算,对应的动态市盈率分别为50倍、34倍、26倍。公司募投项目预计今年年底建成,明年达产。项目达产后将有效缓解公司的产能瓶颈,提升公司的成长空间。公司作为中高档数控系统领域的龙头企业,具备较好的成长性,我们首次给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:市场竞争风险;技术合作终止的风险;职业教育实训基地市场饱和的风险。

　　英威腾:内生及外延增长带来的协同效应将逐渐释放

　　【研究报告内容摘要】

　　盈利预测与估值评级

　　我们预计2011-2013年每股盈利分别为1.53、2.22、3.05元,未来三年复合增长率高达47%,给予公司2012年28倍市盈率,目标价为63元,投资评级为买入。

　　主要观点

　　看好工控变频行业,主要因为产品应用量大面广,能有效抵御个别行业增速下降的行业风险。另外,由于目前国产产品仍然只占25%左右的市场份额,进口替代将为国内企业打开巨大市场空间。

　　公司借力资本通过并购扩张迅速抢占市场份额对于国产化替代加速时期的国内企业具有重大战略意义。英威腾率先进行外延式收购抢得了市场先机,不仅在短期内迅速完成了技术壁垒的跨越,极大的延伸了下游产品客户群,而且有利于提升竞争的层次,提高和改善产品毛利水平。

　　优秀的资产运营能力和渠道费用控制能力能够有效确保并购的协同效应的释放。2010年年报中外延收购子公司盈利合计贡献为负, 2011年新并入了上海御能,上述子公司合计利润情况贡献将转正,之后对公司业绩贡献占比逐渐增加。

　　风险提示

　　市场风险、子公司业务经营进展低于预期风险。

　　合康变频重大事项点评:业绩加力 突破在即

　　2011年7月11日,公司预告上半年度业绩情况:收入2.15~2.35亿元(+48%~61%),净利润4800~5300万元(+28%~41%),EPS约0.20元,扣除股权激励费用的影响,上半年业绩同比增长55%-68%;我们结合近期跟踪调研情况点评如下:点评:v 上半年整体经营形势喜人,业绩增长有望逐季加力。

　　2011年上半年,公司取得销售订单台数816台(同比+71%),合同金额4.3亿元(同比+40%);其中二季度取得销售订单台数518台(环比一季度+74%),订单2.6亿元(环比+59%)。订单的大幅增长源于两方面因素:(1)当前节能减排政策实施、电力供应趋紧和合同能源管理市场的启动,为变频器行业带来旺盛需求,购买变频器不仅是节能,更能提升工业用户的有效产能,我们认为高压变频器行业需求在未来三年仍将保持30%左右的高增长;(2)合康的主要竞争对手利德华福近期被施耐德收购进行整合调整,给了公司向高压变频器市场龙头地位发起进攻的大好机会,进一步提升了销售业绩和市场占有率水平。目前公司对高压变频器的市场定价比较主动;我们预计公司全年将取得销售订单1800-2000台,金额9-10亿元,全面超越竞争对手成为行业第一。(2010年公司的订单为1060台,而利德华福为1400台左右)。

　　北京基地产能已近饱和,武汉厂房下半年投产将缓解压力。面对二季度月均170台的新接订单,公司北京基地最大限度利用也只能达到150-160台/月的产能;为了应对下半年和以后数年合同快速增长带来的交货压力,公司加快了武汉基地的建设进度,预计自有厂房年底前建成投产,同时已开始租用厂房提前生产,今年下半年可增加50台/月的生产能力,公司计划在2012年达到300台/月的总产能。

　　综合毛利率已见底回升:通用变频器止跌,高性能变频器超预期。经过2009-2010两年激烈的价格厮杀,行业洗牌已渐入尾声,以前参与招标的7~8家竞标者现在只剩下3~4家,通用变频器市场竞争带来的价格下降已进入长尾效应,我们判断通用产品毛利率将维持在35%附近;而高性能变频器毛利率高达50%-60%,其中异步机45%-50%,同步机60%-65%,随着今年1亿元左右的高性能产品交付,公司综合毛利率有望继续回升。

　　业绩增速将有望逐季度加快。由于公司股权激励费用(2400万/年)按照每月平均摊消,因此一季报和中报的净利润增速都远低于收入增速;我们判断下半年随着产能扩张、交付合同集中带来的收入基数扩大,将使股权激励费用影响削弱,公司业绩增速将逐季度加快,全年净利润增长预计能超过50%。

　　业绩预测及投资建议:我们预计公司11/12/13年EPS为0.63/0.98/1.48元(2010年全面摊薄后EPS为0.41元),当前价21.45元,对应11/12/13年PE 34/22/14倍,长期目标价39元,维持“买入”评级。我们认为尽管通用高压变频器市场竞争依然激烈,但公司凭借着矿井提升机/中低压/防爆变频器等新应用领域的高端产品推出,将保持长期的高成长性和盈利能力,看好公司未来成长为高中低压全系列变频器行业龙头的潜力,认为其业绩高成长性可比肩07年时的荣信股份,期待公司从单一产品过渡到综合性电力电子及电机变频解决方案提供商,给予2012年40倍PE的较高估值水平,维持39元长期目标价和“买入”评级。

　　华中数控:数控系统行业龙头,迎来产业发展春天

　　2010年1-12月,公司实现营业收入3.82亿元,同比增长21.82%;营业利润4,012万元,同比增长7.43%;归属母公司所有者净利润5,337万元,同比增长24.23%;实现摊薄后每股收益0.49元。公司2010年年度分配预案为每10股派送现金3元(含税)。

　　公司是国内中高档数控系统龙头企业,主营业务包括数控系统及散件、数控机床、红外产品三大类。其中,数控系统是公司的核心业务,销售档次正逐渐往中高档转移,毛利率同比提升0.98个百分点,达到39.15%;毛利占比从2007年的36.82%提升到2010年的53.60%,是公司的主要利润来源和未来的发展重点。数控机床主要用于教育实训基地领域,单价较高,是公司的主要收入来源,由于海外市场拓展顺利,数控机床销售收入同比增长44.24%,为2.05亿元,收入占比达到53.73%;毛利率同比提高5.59个百分点,达到20.01%。

　　中高档数控系统市场前景广阔。数控系统产业是国家战略性的高技术产业,在“十二五”期间,国家将加大对数控系统行业的支持力度,对拥有自主核心技术的企业给予重点扶持。2015年我国数控系统需求总量将达到25万台套以上,市场容量将达到92亿元,产品结构逐渐向中高档转化,低、中、高档数控系统市场需求占比将达到40:50:10。并且,数控系统的应用领域将延伸至新能源、电子、汽车、医疗机械、军工等非数控机床领域,国产中高档数控系统的市场前景广阔,公司也具备较大的成长空间。

　　华中8型数控系统将巩固公司国内领先地位。公司依托国家重点专项研制的华中8型全数字高档数控系统目前已经完成样机开发,并通过科技成果鉴定,整体性能指标接近国际先进水平。公司将于2011年上半年进行该产品的中试和批量试制工作,如果顺利实现批量生产,华中8型将成为公司在高档领域的主打产品,有望实现进口替代。

　　立足数控机床行业,拓展应用领域。公司立足于数控机床行业,并积极向纺织机械、木工机械、工业机器人、武器装备等数字化机械及工业控制系统领域拓展,2010年累计销售特种数控系统2000多台套。公司还通过收购高科机械,将其打造成公司数控产品的中试基地,机器人产品、数控木工机械产品、自动化生产线等数字化装备的生产基地,以拓展公司数控系统产品技术在数控装备制造行业的应用领域,拓展产业规模,提升经营业绩。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.69元、1.01元、1.31元,按照昨日收盘价34.25元计算,对应的动态市盈率分别为50倍、34倍、26倍。公司募投项目预计今年年底建成,明年达产。项目达产后将有效缓解公司的产能瓶颈,提升公司的成长空间。公司作为中高档数控系统领域的龙头企业,具备较好的成长性,我们首次给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:市场竞争风险;技术合作终止的风险;职业教育实训基地市场饱和的风险。

　　华中数控:数控系统行业龙头,迎来产业发展春天

　　2010年1-12月,公司实现营业收入3.82亿元,同比增长21.82%;营业利润4,012万元,同比增长7.43%;归属母公司所有者净利润5,337万元,同比增长24.23%;实现摊薄后每股收益0.49元。公司2010年年度分配预案为每10股派送现金3元(含税)。

　　公司是国内中高档数控系统龙头企业,主营业务包括数控系统及散件、数控机床、红外产品三大类。其中,数控系统是公司的核心业务,销售档次正逐渐往中高档转移,毛利率同比提升0.98个百分点,达到39.15%;毛利占比从2007年的36.82%提升到2010年的53.60%,是公司的主要利润来源和未来的发展重点。数控机床主要用于教育实训基地领域,单价较高,是公司的主要收入来源,由于海外市场拓展顺利,数控机床销售收入同比增长44.24%,为2.05亿元,收入占比达到53.73%;毛利率同比提高5.59个百分点,达到20.01%。

　　中高档数控系统市场前景广阔。数控系统产业是国家战略性的高技术产业,在“十二五”期间,国家将加大对数控系统行业的支持力度,对拥有自主核心技术的企业给予重点扶持。2015年我国数控系统需求总量将达到25万台套以上,市场容量将达到92亿元,产品结构逐渐向中高档转化,低、中、高档数控系统市场需求占比将达到40:50:10。并且,数控系统的应用领域将延伸至新能源、电子、汽车、医疗机械、军工等非数控机床领域,国产中高档数控系统的市场前景广阔,公司也具备较大的成长空间。

　　华中8型数控系统将巩固公司国内领先地位。公司依托国家重点专项研制的华中8型全数字高档数控系统目前已经完成样机开发,并通过科技成果鉴定,整体性能指标接近国际先进水平。公司将于2011年上半年进行该产品的中试和批量试制工作,如果顺利实现批量生产,华中8型将成为公司在高档领域的主打产品,有望实现进口替代。

　　立足数控机床行业,拓展应用领域。公司立足于数控机床行业,并积极向纺织机械、木工机械、工业机器人、武器装备等数字化机械及工业控制系统领域拓展,2010年累计销售特种数控系统2000多台套。公司还通过收购高科机械,将其打造成公司数控产品的中试基地,机器人产品、数控木工机械产品、自动化生产线等数字化装备的生产基地,以拓展公司数控系统产品技术在数控装备制造行业的应用领域,拓展产业规模,提升经营业绩。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.69元、1.01元、1.31元,按照昨日收盘价34.25元计算,对应的动态市盈率分别为50倍、34倍、26倍。公司募投项目预计今年年底建成,明年达产。项目达产后将有效缓解公司的产能瓶颈,提升公司的成长空间。公司作为中高档数控系统领域的龙头企业,具备较好的成长性,我们首次给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:市场竞争风险;技术合作终止的风险;职业教育实训基地市场饱和的风险。