通胀概念将持续受到关注
未来A股市场走势，可能有以下三种演变:一是通过撬动低估值蓝筹股上涨，特别是以银行为代表的权重股，来对冲中小股票的调整，维持上证综指的强势;二是权重蓝筹股维持强势整理，中小股票延续抵抗式反弹;三是以牺牲一些板块为代价(下跌)，轮炒通胀概念板块。
笔者认为，做多资金不会轻易放弃抵抗，还会努力维持A股市场的活跃，通胀概念将持续受到资金的阶段性关注。
⊙民族证券 徐一钉
虽然2011年与2010年A股融资规模大致相同，但2011年A股市场所面临的问题与2010年确有很大的不同。1、这两年货币政策不同，连续上调存款准备金率、加息后，累加效应将逐渐显现;2、在国际大宗商品持续上涨的背景下，2011年将面临巨大的输入性通胀压力;3、原材料成本、劳动力成本上升将侵蚀上市公司的业绩;4、相对于2010年，2011年至今，A股市场的赚钱效应继续弱化，无论对存量资金还是对场外资金的吸引力在下降。
最近一个月，上证综指三次上冲3000点，前两次均告无功而返。上周三，上证综指虽然终于收在3000点之上，但两市成交量只有2917亿元，是三次冲击3000点成交量最少的一次。目前A股市场活跃的主要是存量资金，从单日成交量逐渐递减看，支撑市场上涨的资金并不充裕。如果A股流通市值与居民存款余额之比达到历史最高值70.02%，大约对应上证综指3172点。随着第三次冲击3000点成功，A股市场将抬升至2850点-3150点新的箱体中运行。
近期的二八转换，就是市场自我缩容的另一种体现。一方面，中小股票经过1年多的炒作，业绩的增长已跟不上股价上涨的速度，股价严重偏离合理的估值水平;另一方面，中小板、创业板快速的扩容，即将推出的三板市场，使得中小股票的“稀缺性”降低。此外，一些已上市或待上市公司财务造假、披露不实的恶劣情况，也影响了资金对中小股票的热情。中小股票抵抗性反弹结束之后，中小板指数、创业板指数将延续原有调整轨迹。
美联储日前表示，将继续推行量化宽松政策。目前美联储内部有推出量化宽松的声音，但美国的失业率仍在8.8%，为了保持经济复苏的稳定，也为了创造更多的就业岗位。笔者预计，虽然有反复，但美联储不会退出量化宽松，还将推出QE2.5或QE3。而葡萄牙承认需要金援偿还债务，可能会令欧洲央行在货币政策上存在变数。此外，美国面临着无法维持的财政状况。因此，国际原油、黄金、有色金属等大宗商品价格将继续上涨，可关注与之相关的板块的交易性机会。
数据显示：2月份国内进口煤减少超过40%，而销售增长达到7%，主要原因是目前国际煤价高于国内价格，据测算国际动力煤高出国内约100元/吨，因此国内煤价有比较强的支撑。由于日本震后的重建，未来国际能源价格还将继续震荡向上。由于中东局势不稳，预计2季度国际原油价格将上摸120美元/桶，4月份与能源相关的板块(煤炭、新能源、节能减排)值得关注。
其实，包括上述与大宗商品相关的板块在内，都隶属于通胀这条主线的范畴。即使是今年以来，唯一能保持持续上涨的水泥板块，其受到资金关注的一个重要原因依然是“涨价”，即炒作“通胀”概念。进入4月份，全国水泥市场价格出现大幅上扬，环比前一周涨幅达1.2%。北京、天津、湖南以及浙江和新疆局部地区，分别上调40-100元/吨。因此，通胀概念将不断受到资金的阶段性关注。
三千点之后能走多远?
⊙东吴证券 周恺锴
多国加息应对通胀 复苏之路压力重重
目前，随着国际油价站上110美元每桶，全球正在承受高油价的煎熬，未来原材料价格大幅增加的预期再次增强，为应对日益增长的通胀压力，国内国外纷纷踏上加息之路。4月5日晚我国央行宣布年内第二次加息，4月7日欧洲央行宣布自金融危机全面爆发后首次加息，至此欧洲央行已经踏上了艰难的退出之路。众所周知，加息是把双刃剑，它将增加资金的使用成本，纵然使得经济复苏之路更加艰难，好在我国行业已经将“十二五”期间的GDP增长下调至7%，这为经济转型和加息腾出了一定的空间。但纵观欧洲局势，债务危机挥之不去，外加CPI连续突破2%的警戒线，本次加息无疑使得欧元区的经济复苏之路更加坎坷。
一季度业绩超预期 大消费或成投资重点
随着年报的逐步披露，目前市场已经将重心转向2011年一季报。从近期公布的业绩预报来看，在102家中有业绩同比增长的有85家，占比高达83%。其中，多数个股分布在水泥、白酒、以及基础化工等行业。具体来看，江西水泥同比增长2064%-2332%，青岛双星同比增长1612%-1702%，合肥百货同比增长250%，古井贡酒同比增长121%，沈阳化工同比增长50%-100%。另外，从宏观形势来看，受房地产调控政策以及人民币升值等因素的影响，“三驾马车”中投资和出口未来增长难有超预期的表现，因此只有消费在“十二五”期间最有可能成为亮点。
投资策略和热点板块
上证综指已经连续三天收于3000点上方，因此从技术角度来看，本次已经形成有效突破。但考虑到本次突破缺乏量能的配合，以及前期3000点上方形成多个头部并且聚集了密集的成交量，因此我们认为本次突破向上空间有限。此外，欧洲债务危机挥之不去，本次加息对经济又造成了一定的负面影响，全球经济复苏之路压力重重，这更是大大压缩了股指向上的发展空间。操作上，建议投资者控制好自身仓位，切忌盲目追涨。投资品种上，可继续配置资金持续关注的银行、地产等大盘蓝筹板块，另外迪士尼概念、一季报预增概念等也可短线适当关注。
曹仁超：A股“牛皮市”将续演至下半年
上周三加息，货币政策继续运行在紧缩的轨道上;自去年11月大盘突破3000点后，如今已在此位纠结了数月;大宗商品价格疯狂上涨，乱象丛生……
眼下的资本市场疑问多多，大盘何时不再纠结?大宗商品的交易价格何时才停止疯狂?3000点闷局一旦打破，投资机会又将出现在哪些行业?
《每日经济新闻》记者采访了香港股神曹仁超，他认为央行进一步收紧银根的政策将令A股牛市二期牛皮市延长，要打破这种局面至少要等到今年下半年。银根不放松A股难破闷局
NBD(每日经济新闻)：两年前，你就说过A股将进入一波持续数年的大牛市行情，现在仍然保持吗?所谓的大牛市行情何时到来?
曹仁超：事实上，我预期的A股牛市从2008年11月就已经开始了，一个牛市通常可以维持3年5年甚至7年，目前A股仍处于牛市二期中，这波A股牛市将持续多长?走多远?我们事前都无法预测。
NBD：眼下，A股大盘指数围绕3000点已纠结了数月，始终未破，这样的闷局还将持续多久?打破这个闷局的关键点又是什么?
曹仁超：人没有预测能力，只能追随趋势。例如日本核污染，北非局势，中东危机等等，没有人可以在事前预知。上述因素也影响了内地经济，令内地通胀压力上升，央行必定会进一步收紧银根，本周三加息出台就说明了这一点。而对银根的进一步收紧，又导致了A股牛市二期的牛皮市延长，如果没有宽松的银根支持，A股牛市二期的闷局无法打破。目前看来，我们至少要等到下半年才能知晓。
打破闷局的关键点就是放宽银根，例如出现减息政策，如果出现第二次减息，将是入市的信号。
NBD：一旦闷局被打破，哪些行业的投资机会最大?为什么?
曹仁超：如果在今年下半年，A股打破牛皮市闷局，我看好的行业包括高新产业、消费股、医药股等。因为随着内地人均收入逐年上升，中等收入人群迅速膨胀，这便形成了对高品质服务及产品的需求上升。
其实，上述情况过去30年曾在香港出现过，相信未来也会在内地重演。大宗商品：还有3年上升空间
NBD：现在棉花、白糖、橡胶等品种的价格依然维持高位，而一旦再创新高，不少品种又将刷新历史高点，你认为后期大宗商品价格还将继续挺进吗?这样的疯狂何时结束?
曹仁超：像棉花、白糖、橡胶等农产品(000061)今年内仍然维持高位，甚至创下新高，刷新历史纪录，我也不会觉得奇怪。农产品周期是回落20年到30年，然后再上升10年到15年。而本轮行情是，从1999年开始至今，农产品已上升了12年，何时见顶?只有事后才可知道，因为按照10年至15年的上升周期，目前还有3年的空间，或者今年就见顶，这两种情况都有可能出现。我认为农产品价格是目前最难预测的投资项目。
NBD：黄金，白银的价格将如何演绎?还会继续成为抗通胀的抢手货吗?
曹仁超：首先，黄金、白银价格是不怕加息的，因为它们价格的上升反映的是投资者对货币的不信任。如果各国政府仍然不断印发纸币，黄金白银的价格仍可上升。一旦减少印发纸币，黄金白银价格便会出现大跌，如1980年就出现这样的情况。
另外，美国QE2(美联储二次量化宽松)将于今年6月底完成，下半年还有没有QE3(三次量化宽松)?这将决定黄金，白银价格的大方向。利比亚局势导致至少加息2次
NBD：政府对房地产行业严厉的调控手段，目前看来已经生效了，怎么看待地产股眼下的低估值?
曹仁超：我认为政府对房地产行业进行调控，能够起到稳定房价的作用。事实上，地产股的低估值代表着地产商担心内地房价未来可能会下调30%，如果，未来内地的房价调整少于这个数，那么地产股就会迎来上升空间。
NBD：目前大部分银行股AH股价格倒挂，是否意味着A股市场的银行板块具有投资机会?
曹仁超：我认为银行股AH股价格倒挂，是因为内地投资者担心银行可能出现较多呆坏账，反之，中国香港及境外投资者则主要着眼于内地银行业未来的发展潜力。前者看到的是短期因素，后者看到的是长期趋势，所以出现价格倒挂。A股是否具有投资机会，不好说。
NBD：日本地震以及核辐射;利比亚局势动荡，两者对中国经济的影响中，最值得关注的点是什么?
曹仁超：日本地震以及核辐射将导致高新产品的生产线向韩国、中国大陆及中国台湾地区转移，这是最值得关注的事情。同时，利比亚局势推高油价，令全球通胀加大，导致中国至少有两次加息可能，如今已实现了一次，还将有一次，同时会拖慢中国GDP增长率0.5%左右。
曹仁超：A股“牛皮市”将续演至下半年
上周三加息，货币政策继续运行在紧缩的轨道上;自去年11月大盘突破3000点后，如今已在此位纠结了数月;大宗商品价格疯狂上涨，乱象丛生……
眼下的资本市场疑问多多，大盘何时不再纠结?大宗商品的交易价格何时才停止疯狂?3000点闷局一旦打破，投资机会又将出现在哪些行业?
《每日经济新闻》记者采访了香港股神曹仁超，他认为央行进一步收紧银根的政策将令A股牛市二期牛皮市延长，要打破这种局面至少要等到今年下半年。银根不放松A股难破闷局
NBD(每日经济新闻)：两年前，你就说过A股将进入一波持续数年的大牛市行情，现在仍然保持吗?所谓的大牛市行情何时到来?
曹仁超：事实上，我预期的A股牛市从2008年11月就已经开始了，一个牛市通常可以维持3年5年甚至7年，目前A股仍处于牛市二期中，这波A股牛市将持续多长?走多远?我们事前都无法预测。
NBD：眼下，A股大盘指数围绕3000点已纠结了数月，始终未破，这样的闷局还将持续多久?打破这个闷局的关键点又是什么?
曹仁超：人没有预测能力，只能追随趋势。例如日本核污染，北非局势，中东危机等等，没有人可以在事前预知。上述因素也影响了内地经济，令内地通胀压力上升，央行必定会进一步收紧银根，本周三加息出台就说明了这一点。而对银根的进一步收紧，又导致了A股牛市二期的牛皮市延长，如果没有宽松的银根支持，A股牛市二期的闷局无法打破。目前看来，我们至少要等到下半年才能知晓。
打破闷局的关键点就是放宽银根，例如出现减息政策，如果出现第二次减息，将是入市的信号。
NBD：一旦闷局被打破，哪些行业的投资机会最大?为什么?
曹仁超：如果在今年下半年，A股打破牛皮市闷局，我看好的行业包括高新产业、消费股、医药股等。因为随着内地人均收入逐年上升，中等收入人群迅速膨胀，这便形成了对高品质服务及产品的需求上升。
其实，上述情况过去30年曾在香港出现过，相信未来也会在内地重演。大宗商品：还有3年上升空间
NBD：现在棉花、白糖、橡胶等品种的价格依然维持高位，而一旦再创新高，不少品种又将刷新历史高点，你认为后期大宗商品价格还将继续挺进吗?这样的疯狂何时结束?
曹仁超：像棉花、白糖、橡胶等农产品(000061)今年内仍然维持高位，甚至创下新高，刷新历史纪录，我也不会觉得奇怪。农产品周期是回落20年到30年，然后再上升10年到15年。而本轮行情是，从1999年开始至今，农产品已上升了12年，何时见顶?只有事后才可知道，因为按照10年至15年的上升周期，目前还有3年的空间，或者今年就见顶，这两种情况都有可能出现。我认为农产品价格是目前最难预测的投资项目。
NBD：黄金，白银的价格将如何演绎?还会继续成为抗通胀的抢手货吗?
曹仁超：首先，黄金、白银价格是不怕加息的，因为它们价格的上升反映的是投资者对货币的不信任。如果各国政府仍然不断印发纸币，黄金白银的价格仍可上升。一旦减少印发纸币，黄金白银价格便会出现大跌，如1980年就出现这样的情况。
另外，美国QE2(美联储二次量化宽松)将于今年6月底完成，下半年还有没有QE3(三次量化宽松)?这将决定黄金，白银价格的大方向。利比亚局势导致至少加息2次
NBD：政府对房地产行业严厉的调控手段，目前看来已经生效了，怎么看待地产股眼下的低估值?
曹仁超：我认为政府对房地产行业进行调控，能够起到稳定房价的作用。事实上，地产股的低估值代表着地产商担心内地房价未来可能会下调30%，如果，未来内地的房价调整少于这个数，那么地产股就会迎来上升空间。
NBD：目前大部分银行股AH股价格倒挂，是否意味着A股市场的银行板块具有投资机会?
曹仁超：我认为银行股AH股价格倒挂，是因为内地投资者担心银行可能出现较多呆坏账，反之，中国香港及境外投资者则主要着眼于内地银行业未来的发展潜力。前者看到的是短期因素，后者看到的是长期趋势，所以出现价格倒挂。A股是否具有投资机会，不好说。
NBD：日本地震以及核辐射;利比亚局势动荡，两者对中国经济的影响中，最值得关注的点是什么?
曹仁超：日本地震以及核辐射将导致高新产品的生产线向韩国、中国大陆及中国台湾地区转移，这是最值得关注的事情。同时，利比亚局势推高油价，令全球通胀加大，导致中国至少有两次加息可能，如今已实现了一次，还将有一次，同时会拖慢中国GDP增长率0.5%左右。
龚方雄：未来十年是资本市场黄金十年
4月9日消息，2011中国高成长企业及投行领导人峰会今日在山东济南召开。摩根大通龚方雄在峰会上指出，未来十年是资本市场黄金十年，我们的金融服务业和资本市场的发展未来会越来越好。同时他还强调，通货膨胀在下半年会下降，这是资本市场最好的春耕时点。
他认为，对今年来讲，这个投资对今年的投资布局，今年的经济增速是逐步向上的，通货膨胀在下半年会下降，资本市场在这个环境下是最好的一个春耕的时点。
龚方雄指出，经济成长的轨迹有两个因素，一要你要看它的周期性，周期性今年是主要向上的。二要看长远，还要看不同的板块，我们金融服务业，我们资本市场的发展未来只会越来越好，我们会迎来一个更好的黄金10年，这个机会不会变得越来越小。
以下是龚方雄发言实录：
龚方雄：好，今天非常高兴，有这个机会与大家在一个交流。大家可能刚刚注意到，我并没有用"经济成长减速"这个词，我用的是"经济成长走势"，为什么这么讲呢，因为中国经济长期来讲，应该是会减速的，但是就今年的情况来看，今年的情况呢，从现在到今年年底，中国经济情况可能还是会加速，为什么这么讲呢，咱们这是一个周期性和缺失性的问题。
那么周期性的角度来讲，按照我们的判断，第一季度，如果按环比来看，中国的经济增长可能只有8.7%左右，应该来讲，在第一季度是一个周期的低位，第二季度可能8.8%，但是我们对全年经济增长今年按同比增长的估计，会增长9.5%左右，所以说目前第一季度和第二季度应该是中国经济增长的低位，在这个周期，未来会逐渐地加快。那么大家知道，去年中国经济经历了一个放缓的过程，去年第一季度中国经济的增长是12%左右，后来逐渐下降，大家知道到第四季度，中国经济增长环比只有9.7%9.8%左右，那么我们估计呢，环比现在第一季度，下个星期会看得到，环比有8.7%，所以经济增速，去年到现在经历了一个主体下滑的过程，那么在未来几个季度会逐渐上升，这是从周期性的角度来看。
但是，趋势性和结构性的角度来看，未来长期的中国经济成长增速会下滑，大家知道过去30年中国经济增长的速度平均是9.8%，在未来10年，大家看到"十二五"把中国经济的目标稍微定低了一点，但是我们估计，中国经济未来5年平均达到9%左右应该是问题不大，但是再到下一个五年可能会是8%左右，所以长远来讲，中国经济增速会下降，但是谈到对成长型企业和我们资本市场的影响的角度来讲呢，这并不意味着未来我们赚钱的机会会变少。或者说呢，资本市场的机会会变少，我倒不这么看，我觉得对中国高成长企业也好，为资本市场也好，未来10年会比过去10年更好。
未来10年呢可能才是真正地中国资本市场的黄金10年，那么如果是中国资本市场的黄金10年的话，对高成长的企业就可以提供很多的机会，那么怎么来看呢?当然首先是从量的角度来看，比如过去30年我们经过平均增速是9.8%，过去10年我们经济平均增速超过10%非常高，大家知道我们的规模非常小，大概才有1万亿美金左右，那时候成长10%，增长是1000亿美金，因为规模是1万亿，现在中国的经济规模已经达到了差不多6万亿，如果6万亿你成长9%，5400亿的增量美金，那比10年前经济成长10%，它比经济带来的增量要大的多，所以对高成长企业来讲，它这个空间非常大，对中国资本市场来讲也是这样，大家知道，10年前我们资本市场流通量是多少呢，不到1万亿人民币，现在我们的市值已经差不多30万亿，流通市值已经超过20万亿。即使有这种发展的规模，大家看看中国的金融产业，应该来讲，还是刚刚开始，是一个朝阳产业，它在未来的发展速度会远远高于GDP的平均增速。很简单，我们就看看最近几年我们的融资机构好了。
你看2009年我们的贷款规模是9.5万亿，企业的资金融资在市场上发股、发债，方方面面是8000多亿，8000多亿对9.5万亿，说明什么呢，在发达国家直接融资是远远大于间接融资，在发达国家经济成熟的体系的话，那么企业要钱要发展，它主要是向资本市场要钱，而不是像银行贷款，所以在发达国家直接投资规模一般来讲是百分之五六十，超过50%，间接融资，也就是说企业在银行贷款占整个融资规模不到50%，中国现在这个比例有非常非常大的发展空间，去年稍微好一点，去年我们贷款规模接近8万亿，比2009年少了一些，我们直接融资规模比2009年大了一些，但也就是1万多亿而已，所以1万亿对接近8万亿我们也不到20%，直接融资规模，所以我为什么一直在资本市场上非常看好中国的金融市场，证券、金融、保险，这都是中国朝阳产业，这些都是很有发展空间的，我们的服务业有很大的发展空间，那么现在服务业占整体GDP的比重，只有不到40%，中国的消费占GDP比重也不到40%。
大家知道美国的服务业占GDP比重是80%，美国的消费占GDP比重是70%，服务业里面，最重要一个就是金融服务业，还有医疗服务、保健服务、各种各样消费升级相关的一些服务，还有就是企业跟金融有关的融资服务，那这个来讲，中国有非常非常广阔的一个成长的空间，这不会受到中国未来整体经济增速放缓的影响，增速会放缓，但是增量会越来越大，你增速放缓一点，但是你这个体量、存量那么大，它提供的空间就很大，这一点我们要把这两件事情区分开来，尤其金融服务业未来发展的空间会非常大。
那么怎么样一个发展呢?那么大家知道我们中国的融资渠道非常狭窄，我们不管是融资工具也好，资本市场的深度和广度也好，都非常窄，现在货币政策一紧缩，企业就觉得缺钱，就拿钱很难，好像就制约了发展空间，这在跟发达国家比起来，它多层次的，多产品的融资渠道，那么我们国家真的还是在非常幼小的阶段，这也不奇怪，我们资本市场也就20多年的历史，我们的市场1990年才开始，人家已经发展了100多年了，所以宏观经济的政策，货币政策的紧缩，我们有很多企业到香港到海外去融资，这些融资当中，各种债权的融资非常活跃，不管是高息债也好，投资级别的债券也好，可转债也好，可换债也好，发股也好，还有跟股权相关的各种金融产品也好，我们的很多企业在国外最近融了非常多的钱，就是它这个融资和渠道产品非常丰富，流动性也非常丰富，而且在全球范围内呢，可以这么讲。
今年呢，在全球范围内流动性还是泛滥，甚至由于日本的大地震和大灾难会更加泛滥，它是怎么个原因呢?因为日本的地震，当然给我们日本的这个邻国民众带来非常大的人类的灾难，但是从经济角度来讲呢，这个大灾难对未来的经济成长是一个好事情，我们从经济的角度来讲，不从人类的灾难，大家知道，灾难是把存量给扫除了，它现在的损失初步估计是4%到6%的GDP。
这个存量损失，要靠投资去补的，只有增量的投资为GDP的成长，所以它这个东西短期对日本的经济会有很大的冲击，这个冲击主要是停电影响停产，所以在第二季度，日本在全球的经济增速都会受一定的影响，但是今年下半年，日本要开始重建，要开始投资，会极大地放大日本的经济增速，从中长期来讲，对全球经济是一个正面因素，这个资本市场看的非常清楚，所以资本市场，全球资本市场在日本市场经过一个短暂的下跌以后，马上恢复了，而且还创出一个新高，这个可以从商品资源上看到，因为日本的重建要消耗很多商品资源，建筑材料，这些都不是经济日本的长处，它都需要进口，所以在这个情况下呢，所以我刚才讲了，为什么中国的经济下半年会逐渐地上升呢，就是这个道理，就是全球经济在下半年会非常好，虽然短期受了一些负面的影响。
但是日本的重建靠什么呢，日本政府债务累累，但是日本的国债占GDP比重200%多，但是日本作为一个国家，持有的境外的资金超过十几亿美金，但是它的外汇储备只有1万多美金，中国已经接近3万亿美金，通过民间持有的境外资产非常小，但是日本政府的负债却很高，200%GDP比重200%，所以它重建只能靠印钱，所以日元会走落，在日元走落的过程当中，是伴随着日本向全球输出流动性的过程，然后买美金买港币，买其他的货币，这会指出很多流动性，而且欧洲开始加息，由于中东的油价高起，油价高起会影响美国的成长，油价高起对美国有很大的负面影响，这样当然会影响美国的经济增速，所以我们也不像中东乱局之前对美国这么乐观，我们也调低了美国的增长速度是3%左右，以前我们觉得是4%，那么这个呢，会让美联储更加谨慎推迟，那么欧洲已经开始加息，那么所以美金和日元，变成了全球的所谓的做空的对象，美金的走落，日元的走落会向全球输入流动性，所以在这样情况下，资本市场会攀升，所以现在黄金涨的很厉害，现在我看昨天晚上油价，美国的WTI那个原油已经涨到112，接近113了，也就是说境外的融资环境非常宽松。
企业要在境外拿钱很容易，而且你可以根据自己的资本结构，和你整个的经营战略来选择不同的融资产品，那么这个呢，在境内就做不到，我们境内呢不但产品市场的结构，市场的程度，市场的层次方方面面受到很多局限性，有待发展，但是我们监管环境也有待发展。大家知道现在我们国内直接融资的很多层面是要监管来审批的，而不是像境外、像香港、像美国，成熟地发达资本市场，企业有融资的最终决定权，企业怎么融资，资本市场看能不能接受，和可以以什么样的价值给予他融资，而不是一个监管，就是由监管层面还决定这个企业能不能融资，用什么方式融资。所以你看看，如果这样的比较的话，你们想一想，中国这个资本市场将来发展的空间有多大。中国未来10年是不是应该来讲是比过去更好地一个黄金10年，因为方方面面还要进行改革，要开放，我们不是要加强监管，我们是要改善监管。我们资本市场的空间非常大，你跟发达国家比起来，你说我们现在天天将降低银行的系统性风险，我们要拓展直接融资的渠道，为什么有这种提法呢，因为直接融资它是把风险、把企业的风险、企业成长的风险，分担到社会的各个阶层，甚至在全球范围内进行分散，它不会集中在某个地方。
你们看看美国出了这么一个百年不遇的金融风暴，大家知道世界金融市场的历史也就100多年，你要说百年不遇的金融风暴，也就是史无前例的金融风暴，美国经济没事，倒了几家机构，但是它的经济马上能够复苏，为什么?因为美国的这个风险由全球来承担，它通过资产的证券化和融资渠道的全球化，把它经济成长的风险分散到了全球，这就是所谓直接融资的美妙之处，它是分散了你的系统风险，但是如果你过度的依靠间接融资，过度地依靠银行贷款，这个风险就过于集中于银行体系，就会限制未来的发展。
所以要大力发展资本市场，大力发展直接融资和推广这个融资产品和融资监管，要放开监管，要坚持改革开放，这都是未来中国市场和资本市场发展的主线，这个会给我们高成长的企业呢，带来非常非常多的融资机会，那么有了企业的高成长和资本市场的高成长的相互融合，我们的经济转型才有希望，才可能成功。如果这一点做不到，你很难下一步，驱动中国经济也就是说常年保持7%、8%的增长。那么中国的工业化、城市化的进程还要继续。
我们城市化的进程现在只进行了47%，在发达国家现代化国家一般城市化80%、70%甚至90%。那么我们的城市化率还很低，城市化进程还要继续下去，但是在这样过程当中呢，我们的劳动力成本却在上升，过去30年大家知道，中国经济成长的模式，靠的是什么?投资和出口。那么投资和出口所依赖的是低成本的、高密集度的劳动力。但是这个结构呢，正在发生变化，我们的劳动力成本正在上升，原材料成本也正在上升，如果在融资成本降不下来的话，我们的经济成长就会有很大的瓶颈，如果融资渠道不能开通的话，我们的经济也会面临很大的瓶颈，经济转型也会遇到很大的阻力。
所以未来资本市场的发展，中国金融服务业的发展，或者说整体金融服务业所带动的中国整体服务业的发展，是未来中国经济转型的关键。这不会影响未来相关行业的成长速度。那么未来虽然总体的成长速度会放缓，但是中国服务业的成长速度一定会加快，消费业的成长速度一定会加快，那么未来很多企业家，要专注于自身企业发展之余，也要关注资本市场的变迁和发展，然后适时地为你选择适当的、低成本融资渠道和融资产品。
那么这个融资渠道将来可能是国内也可能是境外，也可能是境内和境外的结合。将来另一个发展的趋势呢，就是我刚刚讲的改革开放一定会持续，那么就是境内资本市场和境外资本市场的融合，所以说我们高成长的企业呢，它不但在境内有更多地融资渠道和产品可以选择，它也可以参与全球金融市场，在全球范围内选择融资产品和融资渠道。
我给大家举一个例子，为什么现在我们最近很多企业到境外去融资，大家知道，如果是发可转债和可换债，因为美元利息这么低，在国外基本上就2%到3%，即使是高息债，也就是10%左右，投资级别可以5%到7%，每年的利息。但是，你考虑一下人民币升值的因素，你是赚的人民币，我们估计人民币长期每年兑美元升值至少3%到5%，所以你想想出国到境外融资，现在只有2%到3%的融资成本，人民币现在基本上是负利品，即使你买纯债，如果你是一个投资性的企业，那就是5%到7%的成本，那你的利息成本才有2%左右，一年的利息，现在我们国内在不断地提高，现在一年人民币贷款的利率已经到了百分之六点几，即使是高息债，或者所谓的垃圾债，也就是6%到7%。
所以境外这种流动性泛滥，然后非常非常低息的环境，而且日本大地震以后日元还要走落，日本还要向境外输入资本，所以这个融资环境还会持续一段时间，所以我们国内很多企业现在就要尽量地去捕捉这个机会。这在人民币升值环境中，从它经营的角度，非常合算。从企业风险管理的角度来讲，也非常合算。这个风险管理是怎么讲呢?比如说你是一个出口型的企业，你的产品是销在国外，你是收美金的，但是呢，你要把你的收入和资产和负债要进行一个合理地配制。那么合理配制的话，比如说你的债是以美金计的，你的收入也是美金，这样的话，你的债务负担和收入就有一个很好的、自然的对冲，那人民币升值对你的影响就非常小。
所以从企业管理的角度来讲，它这样操作也是很合理，成本又低，融资成本又低，那这个呢，现在只是对某一些的，在国外有资本市场平台的企业适用，对国内大多数企业现在还不适用，现在还没有这种渠道，未来5年10年这个渠道一定会打通，人民币将来一定会国际化，人民币国家化的过程，就是我们资本账户可兑换的过程，而且这个是一个前提，如果资本账户不开放，人民币不可以自由兑换，你没有办法把人民币全球化，你没有办法把人民币做成一个国际性的储备货币，但是中国现在已经是全球第二大经济体，中国出口已经是全球第一，中国很多产业现在已经是全球排名第一，所以人民币国际化的进程不可阻挡。
所以这个资本项目的放开是一个趋势，这个会在未来5到10年实现，很可能未来5年左右就实现了。那这个呢，如果做到这一点，中国的资本市场会极度地活跃，有个非常大的发展空间。
所以，我最近一直讲，我说，中国从这个金融服务业投资的角度来看，我们对金融服务业的这种低估值是非常不合理的，你看国外的金融板块，像A股H股比较，要比国内贵20%到30%，以前比人家贵一点，现在是比人家便宜，原因在哪里，境外的投资能看到全球的全局，能看到中国的金融产业还是一个朝阳产业，未来得发展空间非常大，所以它愿意比国内投资付20%30%的议价，来买这个行业。
但是我们国内的投资人，我们国内的资本市场还是一个不成熟的，一个所谓的新兴市场，只有20年的资本市场的历史。那么成交来看，投资群体还是散户，每天60%的成交是散户，机构只占40%。国外投资人什么都见过，美国百年不遇的金融风暴也见过，很多银行它的价值可以从几千亿美金归零，这种事情他也见过，他也愿意买中国的金融、银行、保险板块，他看到了就是中国的大趋势。
那么中国本身的投资人，他就觉得这个系统性风险啊，中国这个紧缩会不会过度啦，然后如果紧缩过度的话，我们房地产板块会不会出问题了，如果房地产出问题，地方融资平台又会怎么样啊，我可以告诉大家，地方融资平台没有什么太大问题，国外投资人看的非常清楚。因为你看看，地方融资平台现在总共的现在有多少，8万亿人民币吧，最多了，8万亿人民币我们现在差不多40万亿GDP的规模，占GDP多少，20%嘛，这是最差的情况，你把这8万亿20%算成坏账好了。所以你就把地方融资平台将来都算成国债好了，中国整体的债务占GDP比重不到40%，在全球来讲，没有一个国家资产负债表比中国好，这不但是中国，在政府层面，中国民间，你看我们整体的储蓄率是40%多，家庭储蓄率超过20%，我们GDP的规模是40万亿，银行家庭的存款差不多30多万亿，整体经济里面的存款有70万亿，我们还没有算我们接近3万亿的外汇储备，占GDP就是50%。
所以这种事情啊，还有什么好担心中国所谓的系统风险的呢?连美国它这个资产负债表这么烂的国家，不管在国家层面，家庭层面，它的储蓄率是负的，但是在美国出了问题它政府也要兜着，太大了就不能倒，他没有能力救他也得救。中国你不要说有没有能力救，中国像这样的体制，中国的国家，地方出了问题，中央一定会兜着了，现在问题就是有时候你想救，像欧洲希腊什么的，它的债务太高，负债表很烂，它没有能力去救。
那中国能力摆在这里，我们的资产负债表，不管从国家层面、企业层面、家庭层面都是全球最好的，这一点国际投资人看在眼里、记在心里，反映在价格上，因为他们见的市面多着呢，他们不明白我们国内为什么会有很多分析师拿这个说事，什么系统风险。
所以从这个角度来讲，我们金融行业未来的发展空间和趋势整体处一个朝阳板块，而且我们中国还没有在全球进行投资布局。我们将来的资产也会像日本一样在全球进行布局，我刚才讲的只是在国内，将来中国要在全球进行投资，我们的企业要在全球进行布局的话，那么我们金融服务业的服务空间就更大了，就像经济全球化，为什么美国经济转型成功，它一开始80年代，企业向拉丁美洲转移，向中国转移，美国经济还是很好呢，因为它金融服务业是企业做的好，跟的好，企业走出去经济全球化以后，它为你提供全球化服务的金融产品，所以它的服务业变成了美国经济80%。
我们还没有讲这个问题，所谓境内境外资本市场的融合，还有我们企业和金融业参与这个全球化的进展。那这个空间就更大了，是吧，所以我今天呢，虽然用的标题是"经济成长放缓以及对高成长资本市场的影响"但是呢我用这个标题我讲的内容不是这个，我讲的是"中国经济成长的轨迹对中国高成长的影响和发展，对资本市场的影响和发展"大家视野要开阔，想象要开阔，这个我们未来发展的空间会非常非常大，中国未来的资本发展会非常大。
我刚才听到山东的领导说，山东上市总市占GDP只有30%多，一般变成现在发达国家整体的市场实质会超过GDP，美国超过100%，香港更不用说。中国你看现在中国市场值得30万亿，我们经济规模40万亿，而且这个经济规模40万亿，每年以10%左右的速度在扩张，这个10%的速度不是实质经济成长，它是一个民意的GDP成长，你还要算上价格的因素。所以它这个GDP的规模40万亿，每年是10%或者以上的速度在扩张，所以你就不考虑这个行业它的增速可能会超过GDP，也就是说中国整体的规模跟GDP相比还相对过小，很多该做的事情没有做，很多市场的层次还都没有去开放，我们改革开放监管，各方面的环境还有很多事情可以做包括境内、境外、资本市场的融合。所以正是基于这些大背景，包括我们金融体系，我们整个金融资产板块，在市场现在的估值，现在不到双位数，现在很多金融板块的估值是单位数，所以我非常看好今年中国的资本市场，很多人说是加息，什么市场前低后高了，前低后高是去年初我讲的话，那时候我们所有的分析师都说，去年年初都说先冲4000点，就我一个人说，先低后高。
今年很多人说先低后高我不这么看，我觉得中国的金融市场今年都是全年震荡向上，而且上半年我一直在说那是最佳的投资时点，那么有很多的其他的因素我今年不愿讲，今天我在这个场合，因为讲到成长，我主要讲一些长远的趋势，那么我的这些短期的市场的观点，跟这个长远的配合也是非常好，当然投资呢，你不能只看长期，有时候要看周期，要管先看6到14个月的时间，当然我们今年也是逐渐向好的，我一直的观点是不需要，所以今年你看从第一季度来看，经济成长未来逐渐向上通胀，未来是向下的，所以这是未来得投资时点，跟去年是相反，去年年初的时候是通胀2%，所以去年经济非常好在年初的时候，所以我们很多分析师非常乐观。
但是一个好的投资人是要看未来和跳出现实的影响，但不行的是我们很多人他受的是现实的影响，决定他的观点，这个现实的影响非常大，现在我们增速，增速很慢，又在紧缩，通胀率又很高，所以很多人很悲观，所以很多人说市场先跌，所以我说去年年初的时候，我说是先低后高，市场先跌了再说。
你作为一个投资人一定要跳出现实的影响，你要能够展望未来，资本市场是用作展望未来的，他对现在大家都预期到的东西是不会有反应的，比如说要继续加息，继续紧缩，这已经说了好几个月了，没人说不同的观点，没人说通胀不是问题，但你要看未来的通胀是怎么走的，对今年来讲，这个投资对今年的投资布局，今年的经济增速是逐步向上的，通货膨胀在下半年会下降，这资本市场在这个环境下是最好的一个春耕的时点。
前几个月是这样，也就是说短期、中期、长期你都得看，那么长期会让你更有底，你把长期的看了以后，再短期一看，估值这么低，大家对这个行业这么悲观，然后又受现实的影响这么大，那么各方面都配合的话，你说这种投资时点怎么去找啊，所以讲到这里我就回到我刚刚一开始，我说经济成长的轨迹，有两个因素，一要你要看它的周期性，周期性今年是主要向上的。二要看长远，还要看不同的板块，我们金融服务业，我们资本市场的发展未来只会越来越好，我们会迎来一个更好的黄金10年，这个机会不会变得越来越小。那么我讲的时间有限，观点也基本表达了，就到这里，谢谢大家。(摩根大通)
曹中铭：两败的用“脚”投票
最近两家上市公司股东大会的表决结果很是吸引市场的眼球。一家是ST轻骑资产重组方案被否决;另一个是凯诺科技(600398)上演的大股东与中小股东的“对对碰”。无论是哪一家，上市公司与投资者都落得个两败俱伤的结局。
ST轻骑2009年与去年业绩均亏损，鉴于主营摩托车业务状况的日益恶化，若不采取措施，最终退市或无法避免。正因为如此，今年3月4日上市公司公布资产重组方案，并于当月23日召开股东大会进行表决。然而，来自网络的2800万股反对票使资产重组方案流产。
值得注意的是，在2800万股否决票中，有700万股的投票者投票时已不具备股东身份。不持有股权却还“关心”着上市公司的发展，实属罕见。但由于方案被否决，导致ST轻骑在短短的6个交易日内最大跌幅高达16%。
凯诺科技的股东大会更富戏剧性。大股东江阴第三精毛纺有限公司否决了由中小股东提议的10送10派1的临时提案，而中小股东则否决了上市公司与控股股东间的日常关联交易议案。与ST轻骑一样，复牌后的凯诺科技以下跌作出回应。
其实，无论是ST轻骑的资产重组方案，还是凯诺科技的上市公司与大股东之间的关联交易方案，明显都是有利于上市公司与投资者的。不实施资产重组，如果仅仅依靠ST轻骑目前的摩托车业务，上市公司很难起死回生。作为真正关心上市公司的投资者，肯定不希望其遁入“三板俱乐部”。凯诺科技关联交易案明显可以增加上市公司的收益，表决时却仍然难逃厄运。
必须指出，ST轻骑资产重组案中，其时不具备股东身份而投反对票者，存在着高位出手后再在股价处于低位时接回的可能，如此则有操纵股价之嫌。凯诺科技关联交易案中，或许存在向大股东进行利益输送的可能。但两上市公司议案被否决仍值得深思。更何况，凯诺科技关联交易案被否决在市场中还是首次出现。
股东大会作为上市公司最高决策机构，重大事项必须由其作出决定。问题在于，无论是用“手”投票还是用“脚”投票，不能以自我的私利为中心，必须顾及到上市公司的长远发展与全体股东的整体利益。
今年股市“流行”上市公司的高送转与炒作，凯诺科技的中小股东自然明白这一点。其临时提案被否决，即以否决有利于上市公司的关联交易议案来“报复”，明显是一种不理智的用“脚”投票行为。股价下跌之后，这些中小股东又得到了什么呢?
笔者以为，投资者参加上市公司股东大会进行投票表决时，既不宜随意用“手”投票，更不能采取“激情”的方式用“脚”投票，用“脑”投票才是正确选择。要综合考虑相关方案是否有利于上市公司的发展与增加效益，是否有利于投资者，深度权衡之后，再投出慎重的一票。(每日经济新闻)
秦晓：中国未来经济增长需靠制度红利
招商局集团前董事长秦晓昨日出席“中国金融40人论坛”时表示，未来30年中国的经济增长将会从高速转向常规，增长的动力将会从“增长红利”转向“制度和劳动生产率红利”。这也标志着中国经济从前一个30年的高速发展战略机遇期进入经济转型的战略机遇期。
他认为，过去的30年，中国经济起飞和崛起的基础和特征可以归结为“增长红利”。其外生因素是制度创新，主要包括中国市场化导向的体制改革和冷战后全球经济一体化的进程。其内生因素是“人口红利”。前者扩大了生产边界，即市场需求，后者使供给得以保障。
秦晓称，中国长期存在的“人口红利”即将消失，人口结构趋于老年化。“人口红利”衰竭并由正转负在经济上的含义是：劳动力供给增速下降、劳动力成本提升、居民消费率上升、储蓄率下降、进而导致投资率和资本形成的下降。过去30年形成的低消费、低劳动力成本支持的高投资的经济发展方式将发生变化。
秦晓说，考虑到劳动力供应与资本形成增速的趋势性下降，以及净出口对国内生产总值增长的贡献减少，中国GDP潜在能力的增长将出现趋势性的下降，在未来10年内可能会从目前的9%~10%下降到约7%~8%。从国际经验看，一个经济体在工业化中后期经济增速都会有所下降。中国经济目前正处于这样一个拐点，这与40年前的日本和20年前的韩国十分相似。
他指出，政府目前承担了过多的经济建设职能，在某种程度上形成了对市场的替代，而在提供公共产品、维护市场秩序方面却未能承担起应有的责任。推进政府从经济建设型向公共服务型转换，为中国经济发展释放新的“制度红利”，是未来30年中国经济实现成功转型的关键。 (证券时报)
陈东征：切断新股发行过程中利益链条
⊙中国证券网记者 张欢 ○编辑 衡道庆
深圳证券交易所理事长陈东征8日表示，建立公平的估值定价环境，首要的工作是从制度上切断新股发行过程中的利益链条，防止潜在利益冲突的恶劣影响。
陈东征说，“当前首要的工作还是要切断新股发行过程中的利益链条，防止潜在利益冲突的恶劣影响，保荐机构或保荐代表人如果直接或间接的持有发行人的股权，询价对象如果与承销人和承销人之间存在密切的业务联系和其他关系，这些利益关系的存在一定会影响到新股股价定价的公平性。所以对于新股发行要切断利益链的问题必须高度重视，要通过深入的调查研究，及时地采取有效措施。”
陈东征还指出，新股发行改革要继续坚持市场化取向，强化新股估值定价的市场化约束。一是要增加估值定价的透明度，强化对询价对象报价情况的市场监督;二是要建立奖优罚劣的监管机制，淘汰报价质量较差的询价对象，提高询价对象整体报价能力;三是要进一步完善定价机制，提高中小投资者在估值定价过程中的话语权，强调市场化约束，有进有退、有进有出;四是中介机构及从业人员必须从市场发展的大局出发，勤勉尽责，不要见小利而忘大局。
“在新股发行过程中，保荐机构应当勤勉尽责，强化保荐业务的内核风险管理，防止出现PE腐败等问题，加强发行人的信息披露，揭示发行人的风险，不断提高估值和定价的能力，逐步树立良好的市场环境。这一点对我们保荐机构，包括我们的一些询价对象，不要只看到眼前个别企业局部的小利一定要从中国的多层次资本市场长远发展的大局出发。”陈东征说。
陈东征指出，过去几年里，我国的新股发行体制改革采取分步实施、逐步完善的方式，已经取得了实质性突破和重大进展。一是实现了从定价发行到询价发行的重大转变，新股发行定价不再实行窗口指导，而是根据承销人、发行人的估值、推介，一级询价对象的申购报价确定发行价格，发行定价的市场化水平显著提升。二是新股发行的价格与二级市场价格日趋接轨，总体上来说，新股上市首日总体涨幅是出现逐年缩减。三是发行体制的改革促进了资本市场的快速发展，从2009年6月新股发行体制改革启动后在不到两年的时间内，中小板新增上市公司293家，发行数额是前五年的1.1倍，IPO的融资额是前五年融资额的2.9倍。