银行业:净息差持续上升,银行1季报或超预期
新年以来银行息差持续上升,1季度同比升幅恐将达20BP:
净息差的几个驱动因素都显示出正面提升趋势。银行净息差受益于趋紧的货币环境,近期超预期剧烈上涨的货币市场利率以及信贷管控推动强化的贷款议价能力都对银行净息差有明显正面推动,同时2010年2次加息对今年1季度的息差有明显的正面作用。这些都意味着1季度银行的息差水平将有超预期的升幅。
我们估算1季度净息差环比升幅可能达到15BP,同比可能扩大22BP。其中,货币市场利率的上升最大可能提升净息差20BP,议价能力对息差的作用接近4BP,而2010年2次加息对1季度息差的影响将达到5.8BP,合计接近30BP。
即使考虑到2、3月份货币市场利率的小幅回落,以及贷款重定价存在滞后,15BP的环比增幅也是适当的。这就意味着,与2010年1季度相比,2011年1季度的息差将有20BP以上(22BP)的扩大。
可对比的样本是2007年4季度至2008年1季度银行净息差的快速提升。当时银行间市场流动性同样非常紧张,信贷控制相当严格,并且2007年多次加息的滞后影响开始体现。当时环境下,银行净息差在2007年4季度环比提高了20BP,此后在2008年1季度又提高了6BP。
银行1季报或超预期,推荐弹性大的中小银行:
如果1季度净息差同比扩大20BP以上,1季度银行业绩将超出预期。我们认为,1季度银行PPOP的增速可能达到27.6%。若2010年年底出台的一系列政策(拨贷比、平台贷款等)尚不会对1季度的信用成本产生明显影响,银行净利润同样会继续保持类似的增速,可能达到28.9%。
此轮净息差反弹的主要驱动因素是货币市场利率走高以及贷款议价能力的上升,而非加息,因此主要利好货币市场利率弹性高的银行,包括招行、兴业、浦发、中信、华夏和深发展;以及主要经营风险客户因此在当前这种环境下议价能力上升更快的银行,例如民生、南京和宁波。相反,货币市场利率敏感性较低且主要经营低风险客户的五大行和北京银行表现会相对平淡。
推荐招行、兴业、民生和南京银行。
电力行业：关注清洁能源投资机会
2010年全社会用电量41923亿千瓦时，与我们的预期一致。12月当月，发电量增速及利用小时都有回升之势，我们判断与冬季用电高峰和抑制高耗能需求暂告一段落相关。近期建议重点关注清洁能源大发展和电力体制改革两大投资机会。
全社会用电量41923亿千瓦时。1～12月份，全国全社会累计用电量达到41923亿千瓦。12月份当月用电量3625亿千瓦时，同比增长5%，增速小有回升。其中：第一、二、三产业和居民用电累计增速分别为4%、16%、15%和12%(累计增速根据历史数据计算所得)。
全国发电量42280亿千瓦时。1～12月份全国累计发电量42280亿千瓦时，其中：水电发电量6863亿千瓦时，同比增长19％；火电发电量34145亿千瓦时，同比增长14％；核电发电量768亿千瓦时，同比增长10％；风力发电量501亿千瓦时，同比增长86%。
全部机组利用小时累计增加114小时。1～12月份全国全部机组平均利用小时为4660小时，比上年同期增长114小时，增长幅度为3％。其中，水电设备平均利用小时为3429小时，比去年增加101小时，利用小时继续同比增加，火电设备平均利用小时为5031小时，比去年同期增长166小时。
全国总装机容量达到9.62亿千瓦。截至12月底，全国全口径装机容量达到9.62亿千瓦，同比增长10％。其中：水电、火电、核电、风电装机容量分别达到2.13亿千瓦、7.07亿千瓦、1082万千瓦、3107万千瓦，累计增速分别为8％、8％、19％、93％。
主要产地煤价小幅上涨，秦皇岛及电厂到厂价有所下降。1月23日秦皇岛5500大卡山西优混最高售价785元/吨，较上月同期下降15元/吨；石洞口二厂5500大卡电煤到厂价825元/吨，较上月下降5元/吨。秦皇岛煤炭库存707.1万吨，与上月同期基本持平。
近期建议重点关注清洁能源大发展和电力体制改革推进两大投资机会：(1)抓住清洁能源大发展的机会，建议投资者关注清洁能源资源丰富、未来成长性较为明确、长期价值明显的公司，如：长江电力、国投电力、川投能源等。(2)抓住电力体制改革推进的机会，关注电网公司下属上市公司，这些公司将更有优势获得剥离的优质辅业资产，如文山电力、明星电力等。
旅游酒店行业估值明显回落 择机建仓优势个股
2010年我国旅游业总收入增长21.7%。2010年,我国旅游业三大市场实现了全面恢复并较快增长。全国旅游业总收入1.57万亿元,增长21.7%,增速较上年提升逾10个百分点,接近全球金融危机爆发前2007年的高峰水平(22.6%),行业恢复性增长形势得到确认。与宏观经济基本面相比照,2010年我国旅游业总收入增速超出同期GDP增速11.4个百分点;且自金融危机爆发以来增速首次超过社会消费品零售总额增速,显示行业景气度明显上升。
业界预计2011年旅游总收入增长11%。中国旅游研究院对外发布《中国旅游经济蓝皮书(No.3)》,预计2011年我国旅游业将平稳增长。全年旅游总收入将达1.6万亿元,增长11%。报告指出,2011年旅游政策将有以下几点值得关注:《中国旅游业发展“十二五”规划》发布实施,《旅游法》立法进程,《国民旅游休闲纲要》编制实施以及中国旅游日设立等。
板块估值明显回落把握中长线买入机会。考虑到行业的向好趋势,以及后续政策的不断推出,我们认为旅游酒店板块仍将享受较高估值,当前估值水平的回调给投资者提供选择优势个股,建仓布局的良机。个股方面,我们建议投资者关注中青旅（600138）、三特索道（002159）、黄山旅游（600054）、峨眉山A（000888）等基本面较好,估值水平相对较低的个股。
伦铜再创新高 铜业股有望受益
近期多组利好宏观数据提升了经济增长的乐观情绪和对基础金属需求的预测，尤其在铜供应层面，世界最大铜出口国智利因供应问题推动期铜价格快速上涨，并刷新价格纪录，伦铜价格突破1万美元。
银河期货表示，随着今年3-5月份铜的传统消费旺季的临近，强大的需求将会为铜价带来更强的看涨预期。
湘财证券表示，2010年以来，有色金属板块的个股与大宗商品价格走势的相关性非常强。如铜陵有色，自2010年7月16日至节前最后一个交易日，涨幅达94.18%，江西铜业自去年8月以来累计上涨39.79%，云南铜业也从去年7月低点截至目前上涨47.24%。
个股机会
江西铜业（600362）公司1月31日发布公告称，预计公司净利润将同比翻番。其是国内最大的铜生产商，其阴极铜产能亦进入世界铜行业前三。该公司同时也是黄金、白银、硒、碲、铼等稀贵金属和硫化工的重要生产基地。截至2010年三季度，江西铜业拥有6座矿山，铜权益储量1538万吨。
商业零售板块估值接近低点
2010年12月份数据显示，商业零售行业增长稳健：2010年12月我国社会消费品零售总额实现1.53万亿元，同比增长19.1%；据商务部监测，2010年12月份重点零售企业零售额同比增长19%。分业态来看，百货店、专业店、超市零售额增速开始出现分化，各同比分别增长19.5%、21.8%和14.1%，四季度，细分业态的增速趋势明显，专业店增速增长非常明显，百货店的增速较快，而综超增速连续3个月有所回落。
对于近期商业零售行业配置的建议：增持，在行业被遗忘抛弃的时期，寻找具有中长期投资价值的优质商业零售行业公司。
原因1、现阶段23倍的平均市盈率在近5年属于较低水平。
原因2：商业零售行业未来五年依然会有较好的增长。消费仍然是未来中国经济的主要支柱；由于现阶段中国经济的发展特征——城乡差异大、农村城镇化进程加快、中西部经济启动等等，实体消费和网络消费共同增长，实体零售的发展仍然会有可观的增速；部分上市公司治理结构的改善带来的业绩超预期。
原因3：2010年第四季度商业零售企业的收入增长情况较好，并未有之前担心的增速下降，基本与第三季度持平。而对于2011年一季度，我们也报有较好预期。到2010年报和2011年一季报期间，较好的2010年和2011年一季度业绩，将使市场对于商业零售行业发展预期乐观。
我们认为，拉长投资时间，商业零售板块在2011年应该能有绝对收益，越是在市场过度悲观预期的时候，更是挑选优质投资品种的时机。重点推荐的品种：小商品城（600415）、王府井（600859）、百联股份（600631）、苏宁电器（002024）；东百集团（600693）、鄂武商、重庆百货（600729）、老凤祥（600612）。