内外兼修，周转制胜

　　002146荣盛发展：11 年EPS0.82 元，净利润 15.3 亿，同比增 50%。每股净资产 3.3元，10派1.2 元。实现营业收入95 亿，增46% ;毛利率37.6% ，净利率16.1% ，升2.7、0.5个百分点;期间费用率8.3%，升2.4个百分点。

　　高周转龙头，成本控制能力一流。多年来耕耘相对微利的三四线城市使公司修炼出深厚的管理内功，12 年地产市场复苏走量不走家，公司周转能力出众，销售激励策略到位，未来最为受益。

　　11 年销售面积181 万方，同比减 7.4%;销售金额 113 亿元，同比增10.2% ，均价6255元，增19%;12年计划销售回笼资金约150 亿元。我们认为公司完全有能力完成自身制定的销售目标，公司2012 年的可售货量为260 亿元左右，且以中小户型为主，按照公司内部制定的60% 的去化率要求，在国家陆续出台首套房购买支持政策的背景下，12年公司的销售金额有望达到160 亿元，对应增速约40% 。

　　11 年开工、竣工319、170 万方;12年计划345、317 万方，同比增长8.2%、86%。虽然在行业调控的大背景下，公司的开工计划比较谨慎，但同时从竣工计划看 12 年可结项目非常丰富，业绩有爆发性。

　　年末现金26.9 亿，真实资产负债率41.9% ，净负债率91.1% ，财务较安全。公司目前有息负债规模约为 83 亿元，估算综合成本约10% ，泰发基金规模已经超过10 亿元，公司开始进行多元化融资的尝试。

　　11年底预收账款93 亿元，已锁定 12 年业绩超过60%，业绩锁定性较好。在房企利润率下滑的大趋势下，唯有高周转公司立于不败之地。

　　预计12 、13年EPS1.13、1.55 元，NAV12.8 元，较股价折让26% 。周转快速，管控出色，定位刚需，广泛布局高铁沿线中等城市需求真实，12 年可结丰富业绩具有爆发性，维持增持评级，目标价12元。