丽江旅游(002033):业绩如期超预期,未来2-3年步入平稳增长轨道

　　事件:

　　公司发布 2011年业绩快报,2011年实现营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为5.55亿元、2.13亿元和1.17亿元,分别较2010年同期增长49%、92%和159%(2010年同期数据采用备考数据),实现EPS0.71元;公司业绩分别高出我们及市场三季报时预期的11%和8%,接近公司1月20日业绩预增公告(修正后)范围1.13-1.18亿元的右侧高点

　　点评:

　　公司业绩大幅并超预期增长主要源自:1)定增注入的印象丽江51%股权如期并表为公司贡献净利润4975万,并表进程符合预期,但贡献利润的幅度超出我们及市场预期:按合并备考数据计算,印象丽江2011年的利润贡献比2010年参考数据同比增长约42%,扣除所得税优惠影响后同比增长约25%;2)改造后的大索道接待客流大幅增长约30%且并未显著分流云杉坪和牦牛坪索道客流,索道业务净利润合计增加约3300-3600万元;3)进入第二个完整运营年度的和府酒店平均房价和入住率大幅上升,带动收入和营业利润同比分别增长39%和225%,净利润同比增加1700-1900万元。

　　股权及业务结构理顺,未来2-3年进入平稳增长轨道是大概率:

　　最近两三年公司经历 2次定曾、一次大索道改造、并仍在持续进行酒店的扩建,目前,公司的股权和业务结构都非常清晰,股权方面,管委会通过注入印象丽江表明了其不放弃控股权的立场,业务结构方面,确立了索道、酒店、演艺并行发展的思路,因此,就中短期来看,如果管委会没有更多资本运作打算的话,公司的经营将延续现在的业务结构,其中,索道和演艺如无提价等因素刺激则其增长将基本上取决于玉龙雪山景区的整体吸引力,既基本上将回归正常的15%-20%左右的业绩增长范围;而已经进入正常运营轨道且入住率、房价都达到较好水平的和府酒店,其收入和业绩的增长则将主要依赖房间数量的扩张,即2012年底或2013年酒店二期100间客房投入运营会对酒店业务产生显著的正面刺激,但考虑到酒店的投资回报周期及回报率,客房扩张带来的利润贡献不会特别显著。综上,从业绩角度我们认为,公司中短期的业绩将步入20%左右的平稳增长轨道,投资者需要适应大幅增长后的心理落差。

　　提升 12-13年业绩预测,短期缺乏催化剂,维持“增持”评级:

　　2011年年报印象丽江如期并表并大幅超预期,我们提升公司12-13年的EPS 分别至0.88元和1.02元,对应当前股价的动态PE 为24倍、20倍与行业估值水平相当。市场预期的大索道提价、进一步的资本运作估计还需要时间,即公司短期缺乏催化剂,因此,我们仍然维持“增持”评级。

　　风险提示:

　　自然灾害、安全等因素导致客流大幅下降的风险;市场系统性下滑的风险。

　　基本图示： 绿线以上，代表上山，量能充沛;绿线以下代表下山，量能不足;

　　马到成功提示中长线机会;黄线是能量线，站稳绿线上方为多方强，黄线跌破绿线为空头强。

　　在周线和月线下，对于大盘的信号提示看，目前马到成功，提示后，成功率前无古人后无来者。中线提示后1-4周内，月线长线提示后1-4月内，大盘都是多头强劲的获利机会阶段。