水晶光电(002273):传统产品焕发新动力,新产品储备值得期待

　　报告摘要:

　　智能手机和平板电脑带动IRCF市场快速扩张。智能终端2010年起持续增长,产品需求的提升和前后双摄像头的配置显著提升了红外截止滤光片的市场空间,我们测算传统IRCF市场未来三年的复合增速将提升至20%以上。公司目前已经成为全球红外截止滤光片最大的供应商,下游大立光、玉晶光等优质客户四季度需求虽然有所波动,但产业需求仍然向好,公司市场份额仍有较大的提升空间。

　　单反单电用OLPF仍是成长主要动力。单反单电相机价格已经同高端数码相机持平,替代传统数码相机已是大势所趋。公司在2年内市场占有率即提升至15%,并已经进入三家主要单电相机生产商,在单电领域实际市场份额更高。今年公司的单反产品已经开始逐渐导入,近两年仍将是公司成长的主要推动力。4季度整个相机产业受泰国洪水影响增速出现大幅回落,数码相机和单反相机销量环比分别下滑22.54%和40.91%,我们预计从1季度开始市场需求将逐渐企稳。

　　LED蓝宝石衬底项目短期影响中性。2011年LED产业受下游电视背光需求不振影响,台湾芯片、封装企业业绩增速明显下滑,并带来蓝宝石衬底价格的大幅波动。我们对比了2011年蓝宝石衬底的供需变化,全球需求约维持在7000万片左右,实际供给目前相对均衡,而规划供给达到1亿片以上,存在相对过剩的忧虑,在LED照明市场尚未大规模启动的背景下我们认为衬底价格可能趋于平稳。按照目前的价格计算,投产后给公司带来的EPS增厚大概在0.3元,短期影响中性。

　　众多新技术、新业务仍然值得期待。公司目前仍然有晶圆级IRCF、窄带滤光片、微投模组和太阳能CPV镀膜等新技术和新业务处在研发和市场拓展进程中。其中,窄带滤光片和微投模组代表了消费电子智能化的趋势,市场一旦打开都将为公司打开新的蓝海。晶圆级IRCF的技术还不成熟,但公司先入优势明显,如果对主摄像头替代的技术成熟,将给公司带来更大的业绩弹性。总体来看,我们认为公司立足于切割、镀膜、光刻等光学冷加工和半导体加工技术,在未来仍然有可能不断推出光学市场的新产品,并给公司业绩带来持续的成长性。

　　给予公司增持-A的投资评级。我们预计公司未来三年收入和净利润复合增速分别为36.4%和32.5%,对应2012、2013年EPS为1.38元和1.75元,目前动态PE为23和19倍,首次给予公司增持-A的投资评级。

　　风险提示:下游需求波动的风险;客户拓展进展低于预期的风险;产品价格大幅波动的风险。

　　新三剑使用方法：作为三剑齐发的加强版。新三剑取七剑下天山之豪勇，出手即赢。用法和思路：卖出不贪，入境亦缓的思路。出现买入塔状线信号，可以等待信号消失后配置。出现卖出塔状信号，可以果断出局即可。例如在牛来疯系统下，录入新三剑，xsj 既可以清楚使用。由于是辅助日线交易时机信号系统，因此不具备选股功能。当选择了好股票，例如核心价值大增的，核心报告的，或者核心平台特别报告等板块的品种。发生信号的时候，可以用来降低成本的日线扑捉时机操作。