泸州老窖(000568):低估值、高分红构筑合理价值

　　投资逻辑:

　　公司在2011年经过“大招商、招大商”之后,产品结构基本丰满,也获得了较好收益。2009年之前,公司主要产品是国窖1573、泸州老窖特曲系列及其他酒,价格段基本覆盖30-300元,以及500元以上。但近几年随着高档白酒终端零售价的快速上移,300-1000元之间的全国性品牌所剩无几。具有较强产品开发实力的泸州老窖公司抢占先机,迅速开发大量中高价位产品,填补空白。当前公司已完成布局全价位段产品,按照价格段划分公司核心产品依次为:中国品味、国窖1573、百年泸州老窖窖龄酒、泸州老窖特曲系列、金奖特曲、头曲、二曲等。

　　公司三大主题销售公司日渐成型,一是销售公司的主流产品(包括特曲酒以上价位和中国品味以下价位段产品)、二是博大酒业(主销金奖特曲以下产品)、三是贵宾公司的专卖店和定制酒系列(主要是国窖和中国品味以上价位段产品)。过去数年,公司在这三大板块中均进行了市场化改革。贵宾公司通过引进战略经销商在全国范围开设专卖店,主攻超高端定制、团购和礼品市场。销售公司管辖的“柒泉”模式抢占经销商资源,主攻饮用型中高端及高端市场。而博大酒业利用庞大的销售队伍进行渠道深耕抢占中档及低档酒市场份额。

　　预测与建议:我们预计公司在2011-2013年将实现EPS分别为1.98元、2.85元和3.42元。当前股价36.23元,对应2012年动态PE为12.7倍,我们认为这个估值水平相对目前大盘(11.1倍)的溢价已经较低,给予“买入”评级,公司合理估值应在20倍以上,给予目标价57元。

　　风险提示:

　　(1)宏观经济波动导致高端白酒行业消费需求萎缩,同时行业竞争压力增强导致公司在高档白酒市场份额下降;

　　(2)公司中高档白酒受到地产白酒企业的猛烈攻势,导致其当前由“哑铃型”结构走向“纺锤型”有所滞后;

　　(3)公司产品短期开发太多可能留下后遗症,扰乱消费者认知影响品牌影响力。