中金黄金(600489):借助集团,实现腾飞

　　事件1:日前中国黄金集团公司召开2011年度工作会议称,该集团2011年全年新增黄金资源储量215吨、铜37万吨、钼58万吨。目前集团黄金保有资源总量已达1384吨,占全国已探明黄金资源量的1/5,稳居全国第一。目前其他品种矿产资源保有储量为:铜990万吨、钼201万吨、银8790吨、铅锌57万吨、钨37万吨。

　　事件2:国际货币基金组织(IMF)近日称,11月份多个国家提高黄金储备.

　　据披露,当月土耳其大幅增持41.3吨黄金储备;俄罗斯增加2.5吨;塔吉克斯坦增加0.3吨。

　　研究结论:借助集团力量,公司“十一五”已实现腾飞。过去5年,集团恪守承诺,持续注入成熟金矿,助上市公司实现腾飞。2006-2010年,股份公司收入、归属于母公司净利润复合增长率为37%和76%;黄金储量自2006年的58.7吨增至2010年底463.8吨,复合增长率68%;公司自产金矿自2006年的4.63吨增至2010年19.7吨,复合增长率44%。2011年公司继续奏响高增长号角。今年前三季度收入和净利润同比继续大幅增长32%和82%。储量和产量方面,随着11年对嵩县金牛、河北东梁、江西金山矿定向增发的完成,我们预计全年产量将突破22吨,储量接近600吨。

　　期待集团资产进一步整合。当前中金集团黄金储量接近1400吨,排名全国第一,自产金矿去年32吨,也为全国第一。我们估算,当前扣除中金黄金以及中金国际现有储量和产量外,集团还有约500吨黄金储量,5吨自产金矿产量,待未来权属、资质理清后,可供注入。此外,集团规划显示十二五末,集团将拥有黄金储量达1800吨以上。鉴于公司是中金黄金集团境内黄金资源开发业务整合和展的唯一平台,我们认为公司“十二五”快速发展可期。

　　我们对未来黄金价格乐观,主要原因有:(1)全球宽松货币政策,低名义利率和实际利率驱动投资需求高涨;(2)欧美债务危机恶化,引发市场对国际货币体系的担忧,引发避险需求增加;(3)地缘政治危机等。

　　我们预计未来2年上述驱动因素依然存在,黄金市场的两大推动力——民间投资需求和央行增加黄金储备需求的增长,有望继续推高黄金价格,并支撑黄金高位运行。

　　盈利预测和投资评级。2011年国内黄金均价上涨22%,公司前三季净利增速82%,预计全年净利增速达70%,但公司股价全年下跌43%,当前股价对应11年TTM估值不到20倍,较11年公司定向增发价24.97元低29%,之前高估值压力得到极大消化。按照2011-13年国际黄金均价1575/1720/1720美元/盎司,我们测算2011-13年EPS为0.97、1.09、1.16元。鉴于公司未来5年仍处快速增长期,产量和储量增加迅速,维持公司买入评级,目标价27元,对应2012年PE25倍。

　　风险因素:金价涨幅低于预期,集团资产注入低于预期。