格力电器：:上下游增持,份额价格双增长

　　上下游增持显信心。代表格力经销商的京海担保会参与本次增发。此前,上游供应商三花股份(002050.SZ)亦公告拟通过增发方式参与价值不超过3亿元的格力股份。尽管空调行业需求短期面临压力,但是上下游均选择增持格力的股份,充分显示了空调产业链对格力电器长期发展能力的信心。股份的捆绑也将有助于进一步提升公司在空调产业链中的地位,实现上下游利益共享、风险公担的稳定的行业格局。

　　份额与价格提升保障2012年收入增长。公司计划2012年实现销售收入1000亿元,预计同比增速超过20%。(1)内销量保持个位数的增长,考虑内销价格的提升,我们预计2012年格力家用空调内销收入有望实现15%左右的增速。(2)预计2012年出口收入增速超过30%,毛利率从去年上半年的4%-5%提升至10%左右的水平。(3)2011年,公司预计实现商用空调收入60亿元,占比约7%。预计2012年该业务有望在盈利能力维稳的情况下,实现100亿的收入规模,增速超过50%。

　　多因素推动盈利空间的扩大。(1)铜价同比下滑20%,贡献毛利2-3个百分点。

　　(2)铁氧体替代稀土每台节约100元成本。(3)增发项目优化生产基地降低物流成本。2012年有诸多因素可以扩大公司的盈利空间。但是考虑到行业整体销售规模增长乏力的大环境,预计公司在提升自身盈利和让利消费者之间会进行自身的权衡。我们认为更为可能的情况是公司将盈利空间的扩张让利渠道和消费者,最终实现的净利润率的小幅提升。