冀东水泥(000401):海螺持续增持,价值凸显

　　公告海螺持续增持:权益变动报告:截至2011年12月7日,海螺水泥通过证券交易所的集中交易累计增持冀东水泥60,692,984股股份,占总数5%;截至2011年12月7日,海螺水泥共持有冀东水泥的股份数量为182,553,035股,占冀东总数的比例为15.05%。上次公告是2010年4月27日的10.05%。三季报显示海螺占比12.05%,也就是说10-12月又持续增持了3%。

　　综合估算下来,我们判断海螺的增持均价应该在13-14元左右。统计三次权益变动报告,第一阶段2008年的增持从15元跌到了8元,均价约在11.6元。第二阶段2010年一二季度均价约为15.3元;第三阶段2011年三四季度均价约为15.7元;除了已公告时间之外,还有5555万股是在2009年一季度和2010年的二三季度,预计均价13-14元左右。

　　水泥:中期“调结构”是主流,短期估值调整结束。存准下调意味着流动性转向,估值调整基本结束。十二五规划主要是“调结构”,随着集中度的提升,具备协同条件区域越来越多,只要供给可控,行业走向成熟的趋势不会逆转。中长期选择具备并购整合能力的大企业,海螺水泥首当其冲;短周期根据我们房地产占比低、供给需求边际缺口向好的选股维度,符合我们标准的有河北、黑龙江、吉林、河南、湖南湖北等。冀东水泥正是非常好的标的。

　　天平偏向收益端,投资评级“强烈推荐-A”。从我们压力测试来看(10%)下跌空间不大,水泥行业天平偏向收益端。需求面从基建、地产双杀会在明年转向互补。我们在12月7日的年度策略中已经上调公司评级。估值低,弹性足,后续反弹、趋势品种。明年相对于今年而言,河北区域基本无新增供给,并且此后协同必然成为一种趋势。明年山西、内蒙供给有压力,但预计对冀东大区影响有限。预计2011-2013年EPS为1.31、2.03、2.80元(假设11年开始全面摊薄),对应PE13、8.6倍。吨EV接近重置成本。

　　风险提示:政策放松落空,周边区域产能增长过快