国投新集：经营拐点显现,成长路径清晰

　　公司未来2年产量增长较快。公司现有产能1,555万吨,其中老矿产能755万吨/年,盈利能力较弱;新矿产能800万吨/年,贡献了公司94%的净利润。我们预计口孜东矿和板集矿分别于2012年和2014年投产。

　　不考虑老矿,我们预计公司2011-13年的产量分别为800万吨、1,000万吨和1,300万吨,年均复合增长率为27%。

　　合同煤占比较高,预计受益于2012年合同煤涨价,且业绩稳定,下调风险较小。公司合同电煤占公司总销量的70%。公司的商品煤主要分为三类:铁路运输电煤(合同电煤)占70%、铁路非合同电煤占12%、地销煤占18%。

　　板集矿和口孜东矿投产后,公司产能将提升至2,355万吨/年。新集矿区规划产能为3,590万吨/年,未来仍有1,235万吨/年左右的产能。其中,产能500万吨/年的杨村矿在等待发改委批文,未来可能成为融资的标的。