片仔癀：打造合资平台，利好长期发展

　　事项：

　　公司拟与华润医药集团有限公司签订《合资意向协议》，双方经友好协商，拟共同投资人民币10 亿元设立一家中外合资公司，公司股权占比49%。公司投入8 个产品(茵胆平肝胶囊、护肝片、心舒宝片、金糖宁胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖)和资金;华润医药集团有限公司投入资金。

　　提升市值现值约9-13 亿元，增幅约10%

　　片仔癀和华润医药的此次合作，是两者优势互补。片仔癀公司提供独家优质品种，华润利用其销售平台做大市场，类似于中恒与步长的合作。依据公告，华润承诺10 年内净利润超人民币2 亿元。按8%贴现到当前，我们认为公司市值现值增加9-13 亿元，增幅约10%。

　　8 品种介绍——不乏优势独家品种

　　在8 个品种中，茵胆平肝胶囊、金糖宁胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏均为独家品种，后三个是属于片仔癀的衍生药品。而最值得期待的是金糖宁胶囊。金糖宁胶囊是公司与中国医学科学院药物研究所共同研制的新中药制剂，是第一个天然提取的复合糖苷酶抑制剂，是唯一疗效和机理明确的天然降糖药物，故具有明显的市场及产品优势。

　　攻守兼备型品种

　　首先在主流的消费人群中，片仔癀的品牌知名度与同仁堂可以媲美;其次从守的角度考虑，片仔癀公司最差也就是每年提价10%，业绩稳定在20-25%的增长，考虑其品牌价值，估计下行空间有限;第三，2012 年是公司换届之年，在持续VIP 直销造成的渠道缺货影响下，我们认为片仔癀具备了提高提价幅度和频率的基础;从长远角度看，放眼未来10 年，可以期待片仔癀公司因股权或因激励调整，迎来价值释放大机会。

　　我们预计2011-2013 年实现每股收益分别为1.79、2.42 和3.11 元，对应11 月9 日收盘价，PE 分别为41.6、30.9、24.0 倍。我们看好公司与华润优势互补带来的价值提升，上调评级为“强烈推荐”。