汤臣倍健：细分行业高成长

　　汤臣倍健是创业团队核心暨董事长梁允超控股的上市公司,专营膳食营养补充剂,其中蛋白质/维生素/矿物质系列类产品占比较高,达到2010年收入的35%。公司2008-2010年收入和利润复合增长率分别为56%和86%,2010年底上市后,高成长性继续在2011年中报和三季报中延续,受益于细分行业高成长和药店转型拉动,我们认为公司的业绩增长未来仍然有充足的动力:消费升级,带来成长空间。未来随着居民消费和教育水平的提高,以及老龄化趋势的加剧,我们预计膳食营养补充剂将真正的为国民所接受,整个行业将迎来大发展时代,参照1987-2000年美国国民健康问卷调查结果,我们发现越来越多的消费者频繁使用营养补充剂,同时老龄人口和高等教育阶层更容易接受营养补充剂的消费方式,走在前面的美国为我们提供了很好的启示。

　　非直销市场份额有望上升。参照全球主要地区的膳食营养补充剂市场渠道分布可以看出,直销占比在发达国家并不高,部分地区低于30%,而其随着当地社会经济的发达程度提高,直销占比逐步下降。因此我们有理由相信,未来随着国内居民自主购买膳食营养补充剂的意识增强,非直销渠道的市场占有率将从现有的20%水平逐渐上升,汤臣倍健作为非直销领域的领军者,无疑将受益明显。

　　与渠道利益共享的盈利模式。公司目前采取的销售模式主要为区域经销模式,占2010年销售收入的80%,我们认为这种模式较好地整合了渠道的力量,进口原料以及明星代言可以让产品定位中高端、获得较高价位,而把更多利润空间交给下游可以明显推动经销商和终端的销售热情,目前来看公司与经销商已经形成了较为理想的合作关系。