日科化学：蜕变来源于环保替代、进口替代、国际替代

　　改性塑料行业龙头金发科技发展期除了赶上历史两大行业转折：家电出口浪潮及汽车材料进口替代，其经营上主要依赖于广而精的技术、很好的营销体系、良好的激励机制。对PVC 改性剂龙头的日科化学而言，很大程度上也具备了金发成功的主要基础。

　　公司环保产品改性剂 ACR、AMB(用于替代MBS)、ACM(用于替代不环保的CPE)等，主要用于PVC 塑料管材、管件、型材等，可显著改善PVC 质地较脆、不易加工的问题。目前全球PVC 抗冲加工改性剂以高性能、环保的ACR、MBS 为主，两者合计占总消费量(不包括中国，80 万吨左右)的85%，而国内这一比例不到35%。未来国内高效能ACR、MBS、ACM 替代CPE成为行业趋势。

　　公司是国内最大的抗冲加工型 ACR 生产企业(产能4.8 万吨)，国内占有率超过30%。公司在国内首创AMB 抗冲剂(采用了喷雾造粒干燥法达到了废水零排放的效果，同时收率达97%以上，高于世界90%的平均水平)和ACM低温增韧剂，前者在性能和环保方面优于MBS(国外需求30 万吨以上，国内不足10 万吨)，可替代进口MBS，后者可同时提高PVC 塑料的抗冲性和韧性。AMB 和ACM 近几年收入分别实现271%和35%的年均增长。

　　公司利润增长点主要来源于三方面：第一，毛利率提升。随着品牌的推广及价值营销的深入，公司逐渐摆脱对经销商的依赖，直销比例从08 年60.82%上升至10 年75.18%，未来有进一步提升的可能;第二，环保替代CPE。国外基本完成替换，国内CPE 市场容量至少是ACR 的3 倍以上，环保及终端产品品质升级，是替代的最大动力;第三，海外销售不断增长。

　　预计公司 2011-2013 年营收分别为12.32、18.33、23.09 亿元，归属母公司净利润1.35、2.18、2.83 亿元，对应EPS 为：1.00、1.62、2.10 元。