青岛啤酒：业绩稳健增长 成本压力渐显

　　事件：

　　公司披露2011 年半年报显示，2011 年上半年公司实现销售收入120.50 亿元，同比增长21.38%;营业利润12.82 亿元，同比增长27.20%;归属于上市公司股东的净利润9.90 亿元，同比增长21.62%;基本每股收益0.733 元。

　　主要观点：上半年业绩增长符合预期

　　上半年，公司共完成啤酒销售375 万千升，同比增长20.6%;实现销售收入118.7 亿元，同比增长21.1%;实现归属于上市公司股东的净利润9.9 亿元，同比增长21.6%。

　　上半年我国啤酒产量 2350 万千升，较去年同期增长了11.4%。

　　公司上半年产量增长领先于啤酒行业。二季度公司实现销量15 万千升，同比增长23%。尽管公司上半年适度调整了中高端产品价格，受二季度成本大幅上涨的影响，公司上半年毛利率仍出现1.6 个百分点的下滑。公司销量的大幅增长也部分依赖于新收购产能的释放。2011年上半年公司业绩基本符合我们的预期。公司提出了2014 年力争实现啤酒销售1000 万千升、保持和提高行业领导者地位的宏伟目标，我们中长期继续看好公司的发展。

　　主品牌增速放缓 新增产能逐渐释放

　　上半年公司主品牌青岛啤酒实现销量203 万千升，同比增长23%。分季度数据来看，公司主品牌在二季度销量增速放缓，主品牌占比保持在54%。公司未来业绩增长将依赖于新增产能的逐渐释放。

　　今年3 月公司收购了杭州紫金滩酒业有限公司80%股权后，已启动年产20 万千升啤酒的技改扩建项目。上半年公司还启动了在广东揭阳新建年产25 万千升啤酒项目及武威公司、廊坊公司的搬迁扩建项目，为未来市场的持续增长奠定了基础。同时，公司未来还将通过收购兼并，提升整体市场竞争优势。

　　盈利预测：

　　公司力争2014 年实现销量1000 万千升，年复合增速将达12%。

　　我们保守估计公司2011 年收入增长可达到18%，考虑到全年的成本压力，毛利率水平维持在44%，净利润增长22%。预测2011-2013 年EPS 分别为1.38 元、1.70 元、2.12 元。维持“买入”评级，6 个月目标价为45 元。