友谊股份：收入稳健增长 盈利大幅改善

　　公司今日公布2011 年半年报，收入同比增长6.7%至165.99 亿元，净利润同比增长30.97%至2.36 亿元，或EPS=0.499 元，扣非后净利润同比增长34.97%至2.26 亿元，或EPS=0.478 元，基本符合我们预期。

　　由于受到食品安全事件以及对门店梳理的影响，超市收入仅增长7.7%。不过根据联华超市中报，其上半年仍然保持一定内涵和外延增长，其同店增长达8.62%，新开直营店大卖场6 家;超级市场12 家，便利店31 家。

　　好美家门店个数同比减少一家至13 家，由于过去大幅关闭外埠门店，改善本埠经营，收入下降27%，毛利率提升2.4 个点，最终扭亏为盈赚652 万元，净利率约1.7%，如我们预期;百货门店维持在5 家，收入增长13.8%，毛利率提升0.3 个点，净利润增长15.4%。

　　购物中心业务随着出租收入提升而毛利率提升2.2 个点至81.7%，对公司净利润贡献大幅增长，其中由于面积增加和财务负担减轻，百联西郊净利大增119%至2475.06 万元，南方商场净利增17.7%至7509 万元。

　　因为规模议价能力的提升和整合的推进，公司毛利率不断提升，上半年提升0.37 个点至21.38%，其中由于商品资源整合和经营改善，超市业务毛利率提升0.3 个点至20.7%。

　　期间费用率微降0.08 个点至17.39%。由于折旧摊销、水电、租赁费用的收入占比下降幅度小于人工费用、其他费用的收入占比提高幅度(图5)，销售+管理费用率提升0.23 个点，其中销售费用率提高0.48 个点至18.19%，管理费用率下降0.25 个点至2.2%;由于加强了资金管理能力，财务费用下降0.31 个点至-0.8%。

　　考虑到三四季度公司一般会进行费用处理，暂维持盈利预测。暂不考虑合并百联后的业绩，预计公司未来三年EPS 分别为0.8/0.97/1.13 元。公司目前股价对应PE 为23.3 倍。鉴于公司在华东地区超市龙头地位、较低估值以及存在制度改善的可能，我们维持买入评级。