金枫酒业：创新龙头 业绩释放动力强

　　投资要点：

　　1、 公司是黄酒行业中盈利能力最强的企业之一，公司产品毛利率一直远高于行业平均水平，2011 年一季度公司产品毛利率达到了59.58%。

　　2、 公司盈利能力强主要来自公司更为优化的产品结构，2011 年公司推出新品"石库门一号"，包括红、蓝两款，都属于特型半干黄酒，其中红色石库门一号基酒酒龄为6 年，蓝色石库门一号基酒酒龄为10 年，价格介于红黑标和锦绣系列之间，是石库门红、黑标的升级产品。石库门一号目前主要在餐饮渠道销售，尽管餐饮渠道铺货尚未全部完成，但今年推出市场以来仅一季度就形成了近300 吨的销量，预计全年500 吨的销量目标将有望完成。

　　3、 2011 年一季度公司毛利率59.58%，同比增加0.58 个百分点，环比增加1.28 个百分点，在原材料和包材都出现涨价期间，公司毛利率的稳中有升是公司整合，实现基酒完全自给效应的体现。

　　4、 2011 年公司继续深耕外埠市场，在江苏、北京、福建和深圳等市场的销售增长都超过了20%，公司还考虑根据各地区不同的特点，推出针对当地的产品，以更贴近消费者。

　　5、 光明食品集团曾多次表示，在酒业领域拟通过并购巩固黄酒领先地位，同时战略性进入白酒、葡萄酒行业，加快构建白酒、葡萄酒经营体系，在新酒种上实现突破，公司作为光明食品集团旗下唯一的酒业上市公司无疑将成为集团多酒种运营的平台。公司对隆樽公司股权的收购对公司每股收益的贡献非常有限，但这次收购的完成或标志着公司开始进入新的酒种领域， 谋求新发展的思路逐步落实。

　　6、 金枫酒业是一家经营稳健，善于创新的黄酒企业，公司正在积极探索多种方式增大销售规模和增强盈利能力。我们初步预测公司2011 年和2012 年有望实现每股收益0.35 元/股和0.44 元/股，目前公司2011 年动态市盈率为33.5 倍。考虑到公司作为大股东的酒业发展平台，公司未来存在并购的可能，也将面临多酒种发展的机遇，给予12.6 元目标价。