王府井：坚定公司发展方向 扎实做好自身工作 发展公司外延内涵

　　展望未来,中国消费市场将是一个充满希望的市场,宏观经济基本面持续向好,市场会在平稳中持续回升, 宏观政策的调整会给市场带来更多机遇和亮点,也会带来更大的竞争的挑战.但总体看是机遇大于挑战,有利大于不利.王府井将充分把握好市场和政策的机遇,坚定公司的发展方向,扎实做好扎实做好自身工作,使公司在外延和内涵上获得更大发展.

　　2011年1季度业绩略超预期:公司实现营业收入48亿元,同比增长26.4%;净利润2亿元,同比增长40%,略超市场预期。我们估计,剔除去年四季度债转股所带来的成都店股权增厚影响(增加持股比例16.49%),公司原有业务净利润同比增长约35%。

　　收入增速加快,毛利率稳步提升。报告期公司销售增速26.4%,较2010年有所加快,主要受益于:1)核心商圈主力门店销售提升,尤其是百货大楼改造完成后实现快速增长;2)过去两年新开门店进入销售快速提升和扭亏期。同时,即使在较多新店影响下,公司毛利率仍同比提高0.1个百分点至18.4%,规模效应持续显现。

　　随着成熟门店的增加和集中度的提升,公司的毛利率和净利润率将逐步提升,我们对公司未来五年实现30%的净利润复合增长率仍有信心。同时公司坦诚的交流态度和对股权激励的正面回应将有利于投资者信心的增强,维持2011-2012年EPS1.55、2.00元和买入评级,目标价维持55元。