齐翔腾达：碳四为核心发展模式 甲乙酮助推中期业绩增长 再次掀起涨价风波

　　公司一直专注于对原材料碳四(C4)进行深度加工转换成高附加值精细化工品的研发、生产和销售，已形成以甲乙酮(MEK)为主导，MTBE、异丁烯和叔丁醇等为辅的产品结构。公司目前拥有甲乙酮10万吨/年、MTBE4.5万吨/年、叔丁醇1.2万吨/年、异丁烯2万吨/年。在建项目有丁二烯10万吨/年、稀土顺丁橡胶5万吨/年、甲乙酮4万吨/年。公司碳四主要来自于齐鲁石化和青岛炼化，分别能提供20万吨/年、60万吨/年资源，保证企业正常生产。

　　甲乙酮供需平衡被打破，公司中期业绩可期。短期来看，日本地震导致国内甲乙酮价格开始出现快速上扬，短短一个多月，甲乙酮华东市场价格达到23000元/吨高点，较3月地震前10400元/吨上涨了121%。未来随着市场平衡的逐步恢复，甲乙酮价格会逐步下滑，但由于亚洲地区的供需长时间处于紧张状态，甲乙酮价格较2010年下半年将有所上调，预计中枢价格将达14000-15000元/吨左右。同时，上游碳四价格随着石油价格上涨，但涨幅不大，公司甲乙酮产品利润空间处于不断扩大态势。

　　长期来看，甲乙酮下游涂料、胶粘剂等发展稳定，同时随着环保、低毒要求的不断提高，甲乙酮作为其他传统溶剂(丙酮等)的优质替代品，未来市场范围也处在不断扩展时期，甲乙酮需求将保持稳定增长态势。

　　稀土顺丁橡胶助推未来业绩增长。公司拟新建5万吨/年稀土顺丁橡胶项目，预计于2012年达产，稀土顺丁橡胶是顺丁橡胶的发展方向，能大幅提升轮胎的各项指标。公司稀土顺丁胶主要原材料为丁二烯，来自于新建的10万吨/年丁二烯项目，为碳四资源中分离而来，具有明显的成本优势。我们认为，公司对稀土顺丁胶的盈利预期低于市场预期，公告年净利润6968万元，净利润率仅仅约5%，参照朗盛的5万吨稀土顺丁胶项目，该项目毛利率约为35%，净利率约为20%。简单推算后，年净利润2亿元，公司投资收益为1亿元，EPS增厚0.21元。

　　预计公司2011年-2013年EPS分别为1.53元、1.68元、1.86元，对应动态市盈率分别为22倍、20倍、18倍，基于公司业绩的长期增长性，维持其“买入”评级，六个月目标价为40元。