富临运业：专业道路旅客运输企业龙头 走在外延式扩展的道路上

　　富临运业是四川省专业道路旅客运输企业龙头，目前拥有包括3个国家一级汽车客运站在内的各类客运站18个，经营线路403条。近3年公司主营业务毛利率维持在50%以上。站务业务和运输服务是公司利润的主要来源，其中站务业务占47%以上，两项业务毛利率最高，毛利之和占毛利总额的70%以上。公司主营汽车客运站经营和汽车客、货运输，业务主要分布在四川成都、绵阳等地。

　　公司IPO募集资金计划用于北川、江油和成都客运站的改扩建,由于受地方政府规划变动等因素的影响,三个项目的投产时间有所延误。北川和江油的客运站新建项目已经动工,我们预计将于11年底或12年初将贡献业绩;而成都客运站的改扩建项目由于政府的新规划迟迟未出台,而且此项目涉及募投金额高达1.38亿元,我们认为公司有改变募投项目的可能,腾出资金进而加速收购、兼并现有的客运企业。

　　公司正走在外延式扩展的道路上。公司管理层具有强烈的进取心,上市之初意在打造西南地区最大,国内知名的道路运输企业,意图在上市之后两到三年内将车站数量由18个力争扩大到30个。我们认为从公司内部条件和外部环境两方面来看,公司都将面临着外延式扩张的绝好时机,首先:公司内部条件,管理层强烈的进取心是引擎,募投项目变更节省的现金和30%左右较低的资产负债率是管理层进取的源泉;其次:外部环境,客运企业行业集中度较低,安全性要求使得监管层希望一些企业做大做强,而公司上市后的品牌优势和资源优势逐渐形成,有利于公司进行外延式扩张。

　　考虑到募投项目的陆续投产,且10年底收购的遂宁开元客运站和成都旅汽客运站将新增效益,我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.51元、0.68元、0.84元,对应2011年5月9日收盘价24.45元对应PE分别为47.9倍、36.0倍、29.1倍,考虑到公司存在持续的外延式扩张可能,首次覆盖给予“推荐”的投资评级。