小天鹅（000418）：资产注入获批，公司前景明朗，净利率增长180%

    公司是世界上极少数能同时制造全自动波轮、滚筒、搅拌式全种类洗衣机的全球第三大洗衣机制造商。在国内市场，小天鹅洗衣机连续11年全国销量第一；在国际市场，产品出口至80多个国家和地区。

    证监会核准公司重大资产重组方案符合市场预期。公司拟向美的电器定向增发收购荣事达洗衣机设备69.47%的股权,定向增发股数8483万股,占发行后总股本13.41%。交易完成后,美的电器还持荣事达5.53%的股权属于限制性股权;美的电器BVI还持有荣事达25%的股权涉及外资,股权收购流程复杂,因此并未注入。

    注入资产对上市公司业绩增厚超预期。预计本次注入的荣事达洗衣机资产2010年收入增长100%,同时净利率明显提高,导致净利润增长180%。预计合并报表增厚公司2010年每股收益0.20元,明显高于我们之前的预期(0.08元)。主要原因在于我们低估了注入资产净利率的提升幅度。

    洗衣机市场龙头已长成。本次注入完成后,公司洗衣收入规模超百亿,同海尔并列为市场龙头。小天鹅品牌布局中高端,美的和荣事达品牌布局中低端,实现完备的品牌布局。公司以营销驱动为主,因此在高端市场竞争力还有所不足。

    未来增长点在于出口业务。公司当前出口业务占比22%,未来将加强拓展出口业务。洗衣机出口市场存在明显整合空间。洗衣机出口量仅是内销的50%,明显低于空调和彩电。中国洗衣机产能占全球30%,明显低于空调、冰箱、彩电。母公司美的是中国最大的空调出口企业,具有丰富的出口渠道和客户资源。因此,公司未来出口业务的快速增长可以期待。

    维持“增持”评级。预计资产注入后,公司2010-2012年EPS分别为0.86/1.05/1.32元。未来两年公司业绩复合增长率23%。维持公司目标价格23.30元以及“增持”评级。