三花股份（002050）：“成本领先”转换“技术领先”，制冷配件龙头经营高景气度有望延续

    公司是中外合资企业，是世界产量最大、品种最齐全的截止阀生产基地之一。

    公司是全球空调、冰箱零配件行业龙头企业，公司前期在新产品领域的布局,开始进入收获期。

    公司在高端阀门市场的技术和规模优势将不断显现,由“成本领先”向“技术领先”转换。

    受益于下游行业产销两旺,景气度有望延续。自去年下半年以来,下游空调行业的产销状况良好,厂商库存保持低位,而今年上半年空调产销量分别实现增长51%和41%,带动公司空调阀类产品连续十五个月保持高景气度,我们预计3季度在偏热天气的刺激下,公司的产品销售依然可观,如4季度空调出口旺销,景气周期仍可能延续。同时,上半年城镇市场中高端多温区冰箱占比持续提升,公司对冰箱用电子阀产品的重视程度也有所提高,销售增速较快。

    电子膨胀阀成为今年的明星产品。在新能效标准和节能补贴政策调整的预期下,今年上半年变频空调销量达到726万台,增长61%,占内销比重也接近20%,预计明年有望升至50%。目前约一半左右的变频空调使用电子膨胀阀,公司在此产品上具有自主知识产权,可获得垄断利润,预计全年销量可达300万套,未来仍会依托市场不断做大规模。

    中央空调阀募投项目迎合下游厂商扩产步伐。今年国内主流空调厂商格力、美的中央空调销售增速有望超过50%,并于近期分别启动增发以扩大中央空调的产能,这间接反映了三花募投项目的市场前景,我们认为在此领域公司与下游厂商的合作将更加紧密,空间广阔,中长期可能会达到家用空调阀的规模,增发在年内获批的可能性也比较大。

    新能源项目顺利推进。在年初正式参股以色列HF公司之后,双方合作已进入技术研发阶段,公司取得了中国地区的独家经销权,此项目是公司中长期的最大看点。

    产品线延伸想象空间大。目前公司已拥有16个产品系列,未来在制冷领域仍有较大的延展空间,比如冷库、冷藏车配件和智能控制器件、车载空调阀等,也不排除向制热领域继续拓展,凭借着充足的技术储备,后期将密切关注下游市场需求以决定发展方向。

    由“成本领先”向“技术领先”顺利过渡。公司具备较好的技术根基,通过与下游企业密切合作紧跟国内外先进技术潮流,在技术应用和研发方面具备较强的灵活性和及时性。随着向“技术领先”型企业转型,未来将获得越来越多的国外企业认可,全球市场份额不断上升。丹麦的丹佛斯和美国的艾默生是公司中长期的发展方向。

    投资建议与估值:预计公司未来3年EPS为1.29、1.64元和2.05元,考虑增发摊薄EPS为1.09元、1.38元和1.72元,具备一定估值吸引力。