中原内配（002448）：气缸套行业领跑者，超过市场需求总量的70%

    公司是世界三强之一、亚洲最大的气缸套专业化生产企业，目前产品主要应用于商用车发动机。新品的逐渐量产和产品结构优化提升公司总体盈利水平。公司乘用车汽缸套主要应用于乘用车全铝发动机，随着国家对节能减排推行力度的加大,预计乘用车汽缸套将迎来快速增长期。

    公司属于内燃机配件行业。主营业务是内燃机气缸套的研制、开发、制造、销售及技术服务,主要产品为各种气缸套。公司是世界三强之一、亚洲最大的气缸套专业化生产企业,主导产品连续二十一年蝉联中国市场产销量第一,连续十九年蝉联亚洲市场产销量第一。

    主机配套市场是气缸套行业的主要目标市场,超过市场需求总量的70%。其中,汽车行业、工程机械行业、农业机械行业是内燃机主要应用领域,因此,上述行业的需求变化直接反映气缸套行业的市场需求状况。行业发展一方面享受着汽车行业的长期增长,另一方面工程机械与农业机械成为另一大推动力公司是国内气缸套行业的龙头企业。公司是亚洲最大的气缸套生产企业,2004年以来,市场占有率不断提升,2006-2008年,分别为34%、35%和36.5%。2008年公司以超过2000万只的产量在全球市场占有率超过10%,行业龙头地位稳固公司在商用车及工程机械用气缸套市场一直占据主导地位,这部分收入占营收的60%左右,是重点发展的方向。长期来看,轻型化和混合动力将是乘用车发动机发展的另一个重要方向,公司凭借先发优势,已经在乘用车气缸套市场占据领先地位。根据规划,乘用车发动机气缸套出口量目标是1500万只;预计乘用车气缸套有望成为公司未来的另一主要增长动力。

    主机配套市场带动售后维修市场。主机配套市场销售收入占主营业务收入比例保持在80%以上,随着汽车及气缸套行业集中度的提高,公司市场地位和竞争优势愈加突出。预计公司未来的发展重点仍在国内、国际主机配套市场为主,通过主机配套市场的影响力带动售后维修市场的同步发展。

    公司此次IPO募集资金3.91亿元,投资于以下2个项目:新建年产1000万只气缸套项目、研发中心及信息化建设项目。公司目前气缸套产能为2000万只,已经遇到瓶颈,不能满足内燃机及整车市场的旺盛需求,项目达产后,产能增加1000万只或50%。另外,对于研发水平、盈利水平产生积极影响。

    投资建议。至2012年,预计气缸套产品的年销售收入达到12亿元人民币,继续保持气缸套行业的领先地位。长期发展战略是打造世界最大的内燃机气缸套生产基地。预计公司未来三年的营业收入为7.82亿元、9.48亿元、11.65亿元,复合增长率为22.1%;预计EPS 为0.95元、1.15元、1.43元。按2010年25-28倍的PE 估值，公司的合理价格区间在23.75元-26.6元,或较发行价21.80元有8.9%-22.0%的溢价空间。