经济见底时间继续推后 四季度或有阶段性机会

　　经济见底时间继续推后

　　今年三季度，由于国内经济增速继续放缓，市场对经济见底的预期一再被推迟，导致大盘出现了罕见的单边下跌行情。基金经理普遍认为，市场下跌的根本原因在于经济底部迟迟未来、盈利增速持续下滑。

　　“年初以来，尽管实施了相对宽松的货币政策和相对积极的财政政策，但政策力度十分有限，效果也不够理想。‘十八大’之后，有可能出台小规模经济刺激计划，同时配合以宽松货币政策来扭转经济增长疲态。”南方基金首席策略分析师杨德龙表示，经济基本面和资金面依靠自身力量在四季度出现恢复上升的概率较低，需要政策加以扶持。但本次稳增长主要是为了防止经济增速过快下滑，而不是扭转经济快速回升。

　　国内经济在底部徘徊，国际经济不确定性因素较多，因此政府开的“药方”偏向标本兼治的“中医缓药”。新华基金认为，预计四季度逆回购依然是央行注入流动性的主要方式。新一届政府上台后政策红利有望持续释放，预计将首先进行新型城镇化改革、土地流转改革、金融改革和振兴文化产业。

　　不过，随着全球各主要经济体近期实行量化宽松政策，市场担忧输入性通胀将有所抬头。博时基金宏观策略部总经理魏凤春说道，“政策预期宽松的一个重要理由是当前CPI未触及目标值，即还处于低位。海外央行量化宽松推动大宗商品价格上涨，将对国内通胀有一定的推力，更重要的是还将形成通胀预期，这些都成为央行货币政策放松的掣肘”。招商基金研究部总监陈玉辉表示，“海外央行量化宽松短期对国内货币政策会有一定的制约，政策宽松的空间在未来一个季度可能进一步缩小”。

　　华安基金认为，四季度市场可能面临一个尴尬的组合：经济预期下调+通胀预期上调。政策空间预计在四季度进一步收窄，货币政策恐怕难有大的作为，近期债市的下行也体现了市场对货币政策预期的降温。

　　大盘短期仍将反复筑底

　　受经济基本面持续低迷的影响，2000点仿佛一张纸一捅即破。作为业内首份四季度策略报告，南方基金对后市的悲观判断无疑引人注目。“目前来看，依靠市场自发的触底反弹力度很弱，如果没有重大利好出现，大盘难以扭转下跌趋势，未来几个月仍会震荡探底。”南方基金认为，在长期担心去杠杆去产能、短期仍看不到经济暂时见底的背景下，市场做多情绪难以提振。从技术图形上看，自6124点形成的下降通道一直没有被打破，2009年在4万亿投资的刺激下形成的指数翻番行情也仅是熊市中的大反弹。在经济没有走到上升周期之前，市场很难打破这样一个下降通道。

　　“宏观经济自身积累的一些动力，加上此前政策逐步预调微调所带来的累积效应，或许最终会在四季度体现出来，因而我们对市场还不是特别悲观。”交银施罗德策略分析师沈楠指出，目前的核心问题首先是不知道经济什么时候见底，其次是估值已经达到历史上较低水平。在这样的背景下，市场可能会呈现缓慢下行的状态，但空间有限。新华基金认为，制造业有望进入短周期的补库存阶段，四季度企业盈利同比和环比都将小幅改善。当前估值水平处于历史低位，大盘点位也连创新低，市场情绪被过度压制，这种情况下大盘随时会酝酿反弹行情。

　　跟寻政策布局成长

　　在市场流动性仍然偏紧的情况下，大盘短期难以出现系统性机会，但当前板块间估值差异较大，结构性行情将会此起彼伏，成为A股未来时间内的一大格局。华安基金认为，四季度行情有可能分成两段。反弹中配角周期类板块是急先锋，而最终还是消费类板块唱主角。如果房价止涨甚至小幅回落，则10月份的周期类涨幅更加值得期待。

　　大成基金指出，备受关注的“十八大”将在11月份召开，届时政策扶持会逐步显现，预计未来的政策仍将集中在新型城镇化建设和新兴主导产业扶持方面，新型建筑建材、燃气管道、环保、通讯、医药和文化传媒都将受益于城镇化建设。此外，与金融改革相关的证券、保险行业也值得进一步关注。对于四季度的配置仍然延续三季度防御为主的原则，主要把仓位集中在两个领域：穿越周期的医药、食品饮料、餐饮旅游等稳定类行业，长期行业发展前景相对明朗的环保、电子、通讯、文化传媒等新兴产业。另一方面，对于进入长期价值投资领域的部分周期品行业，将根据经济周期波动与市场情绪变化进行阶段性操作。

　　沈楠认为，首先是抗经济周期波动能力比较强的行业可能率先走出低谷，并且不存在很明显的产能过剩问题。只要经济企稳，这些企业就会恢复到正常的盈利水平。还有像国家支持的部分新兴产业，在未来可以看到企业盈利的改善迹象，即使经济增速比较弱，这些行业也能够保持正常盈利水平。四季度对强周期类和大金融类股票仍比较谨慎，重点投资方向为大消费行业和经济结构调整、优化受益的行业。