估值优势凸显 步入越跌越买阶段

　　以沪市12倍的市盈率计算，A股年收益率可达8.33%，已具备非常好的投资价值。就目前来看，A股已进入越跌越买阶段，金融创新、科技创新将成为未来一段时期的热点。

　　上周，A股市场在各种消息的影响下，出现大幅震荡。上证指数围绕2300点反复宽幅震荡，K线组合呈现三阳夹两阴，全周上涨25.4点，涨幅为1.11%。

　　6月份国内出现年内首次降息，利率市场化进一步推进。成品油价格也出现年内第二次下调，5月消费者物价指数(CPI)亦大幅回落。此外，5月份进出口数据超预期，1月至5月信贷总量同比增长10%。行业方面，阶梯电价将于7月1日正式施行。

　　国外方面，欧元区主权债务危机阴影挥之不去。希腊是否脱离欧元区的问题即将见分晓。而西班牙、意大利的救助之声也不断传出。世界各国不会看着欧元区轻易崩溃，做好了联手抗击危机的准备。中国也表达了通过各种渠道参与解决欧债问题的意向。

　　基本面方面，世界经济和中国经济均面临下行的风险。中国国内生产总值(GDP)连续8个季度回落，但今年一季度GDP增速仍处于8.1%的高位，相对欧美日等发达经济体来说，优势明显。中国经济增长已经够快，目前处在合理回归或者结构转型之中，投资者对此无需过于担忧。可以预计的是，本轮稳增长不会简单复制2008年的模式，而是强调经济结构转型，积极扩大内需，促进新兴产业的发展。

　　今年5月份，全国居民消费价格总水平同比上涨3.0%，创出23个月的新低。人民币存款回到了正利率水平，国内成品油价格也连续两个月回落，输入型通货膨胀的压力减轻。6月8日央行下调金融机构人民币存贷款基准利率，同时将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍，缩小了银行业的存贷差，标志着利率水平迈向市场化。随着通货膨胀压力进一步减弱，央行货币政策调控空间被打开，降准和降息预期升温。

　　目前，中国的经济形势与2008年类似，在经济仍未触底之前，货币政策转向宽松，当累加到一定程度后，对股票市场的作用才能显现出来。例如2008年10月至12月间，央行连续4次降息、3次降准，上证指数在2150点至1664点之间震荡，直到2009年2月后才形成一波上涨行情。

　　2007年10月以来，股票市场已经调整近5年。目前市场正处于筑底之中，沪市平均市盈率为12倍，创出了次贷危机以来的新低，而且，沪市平均市盈率低于15倍的时间已持续9个多月。以资金推动型行情来看，2007年沪深两市流通市值仅为9万亿元，平均市盈率高达70倍，上证指数创出6124点的历史新高。如今，两市流通市值为18万亿元，占总市值24万亿元的75%。在没有增量资金的前提下，在未来很长时期内，3000点成为上证指数的重要阻力位。

　　从个股表现来看，资产重组、金融创新题材、涉矿、生物医药、食品等板块受到资金的持续追捧。新股发行改革之后，新股发行市盈率不断下降。而一系列打击新股炒作的政策出台后，市场炒新股热情明显降温。6月份以来，已上市的14只新股中，有9只上市首日破发，破发率高达64%。

　　我们认为，以沪市12倍的市盈率水平来计算，A股市场的年收益率可达8.33%，可以说中国股票已经具备了非常好的投资价值。随着机构投资者的逐步入市，在监管部门极力倡导价值投资的背景下，市场投资理念将逐步趋于成熟，新一轮局部牛市也将随之而来。就目前来看，A股市场已经进入越跌越买的阶段，金融创新、科技创新将成为未来一段时期的热点，而消费、生物医药等防御性板块也将继续得到市场关注。