存量资金主导 大盘箱体难破

　　5月已过去大半，但场内资金博弈的格局没有发生根本变化。一方面，大小非在2400点附近的卖压仍然难以被有效化解;另一方面，热点此消彼长，充分显示出存量资金博弈的特征没有改变。由此来看，如果没有新的利多因素刺激，短期市场将维持箱体震荡的既定走势。

　　资金博弈格局不改

　　去年四季度以来，A股市场陷入到了一个尴尬的大箱体内。这个箱体的上沿被密集的大小非减持冲动包围着，而这个箱体的下沿又被存量资金主导的热点活跃支撑着。从5月以来走势看，箱体运行的格局没有发生大的改变。

　　在限售股方面，5月以来大小非减持压力不减。统计显示，5月份的前12个交易日，沪深股市重要股东净减持33.86亿元，是4月前12个交易日减持额的3倍。结合3月份前12个交易日50多亿元的净减持额，可以发现每当沪综指处于2350点之上的位置时，限售股减持的压力就会明显增加。显然，由大小非制造的2350-2500点强压力区目前没有消失的迹象。

　　化解限售股压力，需要新增资金的支持，但从近期市场表现看，存量资金仍是当前市场的主导力量。近一周多的时间，A股市场出现过两个比较显著的热点，一是自贸区概念股的活跃，二是医药股的明显反弹，而这两类股票都是前期走势极度低迷的个股。在上述两类热点活跃的同时，可以看到前期的活跃品种，无论是金改概念股还是早周期类股票，都陷入了明显调整走势中。由热点此起彼伏来看，当前市场没有摆脱存量资金“拉抽屉”的折腾格局。

　　从资金角度来看，能够打破大盘箱体震荡的唯一途径是新增资金入场，但受制于宏观经济较差的数据、外围股市的调整态势，目前阶段新增资金确实没有入场的动力。这意味着要么政策面出现新的强力利好消息，要么经济底逐渐清晰的时候，A股市场才能获得持续的向上动力。

　　底部支撑仍然坚实

　　在限售股压力客观存在之时，有投资者对市场的下部支撑存在疑问，认为热点不会持续出现并给市场带来支撑。对此，还是应该从当前市场的估值角度来看待。估值逻辑是，由于当前市场估值已经处于非常低的水平，不仅不具备继续大幅下行的空间，而且有对冲业绩下滑的能力。这意味着当市场运行到震荡下沿的时候，一定会有热点在安全边际的支撑下开始活跃并聚集人气。

　　统计显示，当前全部A股的市盈率(TTM)为13倍，而2132点阶段底部的时候，全部A股的市盈率为12倍，当前市场估值水平与2132点接近。但是，从资金利率的角度看，二者存在明显不同。2012年1月，3个月SHIBOR、长三角票据贴现价格指数分别报5.46%和3513.04点;而5月18日，二者分别为4.43%和3227.51点，较1月初分别下降18.86%和8.13%。不管是资金利率的下行是由实体经济需求的低迷，还是由流动性进一步宽松造成的，客观造成的事实是对股市估值会构成更加强劲的支撑。

　　尽管未来的业绩下行还会导致估值被迫提升，但一来流动性环境会给股价带来一定刚性，二来只要业绩不出现超预期下行，其实即便估值被动提升，其仍处于历史底部区域内。

　　展望未来，在没有新的变量出现前，A股市场不会摆脱上有压力、下有支撑的运行格局。而考虑到政策对经济下行的容忍度，这一格局可能会持续很长时间。值得注意的是，从历史走势看，当大盘长期底部震荡的时候，有一部分股票将逐渐开始慢牛之旅，对于这些股票，当下可能正是最好的买入时机。