大盘进入重压区短线反复或难免

　　经过上周的持续反弹后，已经进入了市场密集成交区，2月中下旬至3月中旬这十几个交易日，是2132点以来成交量集中放大的区域，套牢筹码将成为后市上行的压力。

　　经过上周的反弹后，大盘已进入了市场密集成交区，2月中下旬至3月中旬这十几个交易日，是2132点以来成交量集中放大的区域，因此短线指数在这个区域将面临反复，甚至出现一定幅度的回调。

　　上周五，两市大盘整体呈现平开后窄幅震荡的格局，盘中受深圳将出台系列重大金融创新的消息影响，深圳前海概念股大幅飙升。截至收盘，两市大盘双双收阳线。板块处于多数上涨状态，其中自行车、家具等板块领涨，上涨幅度均在2%以上。而飞机制造板块领跌，下跌幅度为1.08%。沪指报收于2359.16点，上涨8.3点，涨幅0.35%，成交923.2亿;深成指报收10043.7点，上涨36.06点，涨幅0.36%，成交864.9亿，两市合计成交1788.1亿，较上一交易日稍有放大。两市涨停非ST个股有28只，但个股分化加剧，超三成个股已经主动回调。整体来看，经过连续上涨后，市场追涨热情有所下降。

　　从全天盘面来看，盘面风格仍然延续权重搭台、题材唱戏的格局。银行、房地产、煤炭石油都出现冲高回落的休整态势，但盘中有较大回落时依然会挺身护盘，整体表现较为平淡;与之形成鲜明对比的是题材板块叱咤风云，呈现此起彼伏的轮动态势。

　　从深圳金融创新概念到上海迪斯尼，再到创投、国际板概念、稀土永磁、锂电池等，相关个股均呈脉冲式拉升的走势，这类个股多为游资主导，采取短平快的操作手法，相比温州金融创新概念持续性有所逊色。

　　据统计，3月份人民币贷款增加1.01万亿元，同比多增3320亿元。从数据情况可以看出，3月份银行贷款中，增加金额较大的主要是居民贷款，其中中长期贷款增加6.4亿元人民币，短期贷款增加1548亿元人民币。而企业贷款方面，短期贷款增加仅490亿元人民币至3860亿元，中长期贷款减少12亿元至1772亿元人民币，这反映了3月份的贷款增加主要集中在居民的购房意愿有所增加，贷款增加所致，企业层面依然没有改观。这点也可以从13日国家统计局公布一季度GDP窥见一斑，一季度GDP达到107995亿元，同比增长8.1%，创下2009年二季度以来新低。表明企业生产层面不是太活跃。

　　回到盘面上看，在上周大盘反弹过程中，个股表现活跃，呈现了较好的赚钱效应，市场人气有所提升;同时，成交量在后两个交易日也出现明显的放大，表明资金参与程度增加，预计短期市场仍有一定的交易性机会，但板块和个股分化将更加严重，可能出现涨跌互现的情况，机会把握的难度将加大。

　　从指数角度来看，经过上周的持续反弹后，已经进入了市场密集成交区，2月中下旬至3月中旬这十几个交易日，是2132点以来成交量集中放大的区域，套牢筹码将成为后市上行的压力。另外，房地产、有色金属和券商三大权重板块，已逼近前期反弹高点区域，回调压力加大。因此，短线指数在这个区域将面临反复，甚至出现一定幅度的回调。操作上，建议投资者不宜再追涨，短线获利较大的筹码可适当逢高减磅。

　　沪指终结四连阳升势 半年线附近仍有反复争夺

　　受到外围股市下跌以及技术调整需求的影响，昨日A股全天呈现震荡整理态势。尽管早盘上证综指随外盘大幅低开，但在金融创新概念股的强势领涨下，上证综指盘中一度翻红。不过由于量能不济，上证综指最终以微跌的方式终结此前的四连阳。

　　数据点击

　　上证综指微跌0.09%，收报2357.03点深证成指下跌0.25%，收报10000.31点沪市成交量为737.53亿元深市成交量为694.18亿元

　　题材股维系炒作热情

　　上周末市场消息面继续呈现多空交织局面。一方面，有媒体报道称，央行下调部分县域金融机构准备金率一个百分点、央行决定扩大外汇市场人民币对美元汇率浮动幅度至1%;另一方面，由于西班牙和意大利国债收益率回升显示欧债危机仍在进一步加剧，加上中美均公布了疲弱的经济数据，欧美股市上周五大幅下挫。受此拖累，昨日亚太股市明显受压。

　　受到外围股市下跌以及技术调整需求的影响，昨日A股市场全天呈现震荡整理态势。不过，两市个股活跃度并未受到影响。深圳本地股、前海概念房地产股、券商等概念股强势领涨有效维系了市场炒作热情。

　　高估值股将不断价值回归

　　针对后市行情，齐鲁证券分析师表示，从上周公布的系列数据及市场走势来看，出现经济增速下行幅度超预期，而政策放松力度低于预期的情况。上市公司业绩增速下滑，管理层推进资本市场改革，新股发行、再融资及大小非解禁将继续导致资金面承压，必然引发股市内部结构调整，高估值品种不断价值回归。

　　从技术上看，股指短线上行压力未减，流动性目前仍没有积极好转信号，预计半年线附近仍有反复争夺。操作上，短线技术指标冲高的过程中，如果没有新热点吸引眼球并配合增量资金，仍以波段减仓为主。

　　IPO加速或许再次压垮股市

　　根据中国证监会网站公布的主板、中小板和创业板IPO申报企业基本信息，截至4月12日，IPO储备企业上一周再添64家，加上此前4月5日公布的40家新增企业，4月上半月，新加入初审大军的IPO企业累计就已达104家。这一数据已近于3月份整月新增储备企业数量。

　　对此，市场分析人士指出，IPO储备企业增量提速，也意味着上市新股数量可能会增多，股市继续快速扩容，对于资本市场和IPO企业自身都不会成为利好消息。

　　发行累及股市

　　“市场加速扩容一直饱受质疑，但是据目前形势来看，今年IPO融资规模可能还要超过去年，势必会给股市造成压力。”资深宏观经济研究员孙方红分析说，从一季度的宏观经济数据来看，支撑实体经济的制造业依然没有走出低迷阴影，经济增速可能还会放缓放缓，对股市影响巨大，如资本市场自身扩容不止，今年股市还可能重蹈2011年覆辙，一熊到底。

　　2011年，A股市场共有277家企业IPO发行，融资金额达2756.96亿元，规模创世界之最。与融资规模相应的是，2011年中国股市熊冠全球。

　　“虽然受到西方债务危机和国内信贷危机等因素影响，但股市暴跌的主要原因还是国内资本市场不完善，尤其是新股融资不减的压力影响。”华宝证券分析师张金洪在表达了对股市扩容的担心，“从证监会公布的IPO排队企业数量看，今年IPO发行企业数量可能会赶上IPO最凶猛的2010年，大量抽血或许会压垮股市。”

　　根据资讯统计发现，2010年，A股市场IPO发行企业家数达347家，融资额4911.33亿元，是A股市场IPO企业数量最多、融资规模最大的一年。

　　今年A股市场IPO步伐似乎在加速追赶这一纪录。截至4月16日，A股市场已经有63家企业首发。IPO企业数量逐月增加，排队等待上市的队伍也越来越长。

　　截至4月12日，证监会首次公开发行股票申报企业共计661家，其中主板354家，创业板307家，扣除已核准或中止审查企业共计17家后，在审和过会待发企业共计达644家。

　　“就算过会率只有一半，还有三百多家企业可以上市首发。何况申报上市的企业数量还在不断的增加，就股市目前的状况，哪来的承受能力?”张金洪反问。

　　或致新股破发加剧

　　早已失血过度的市场对IPO似乎也没有了信心。据统计，截至4月16日，今年上市的63只新股中已有19家公司上市首日即“破发”，1月有6家，2月1家，3月10家，4月上半月2家。其中上市首日跌幅超过10%的有7家。1月6日上市的加加食品，当日跌幅28%，创下A股市场20年之最。

　　“这在2009年以前是很难想象的。”孙方红说，IPO重启以后，近两年股市急速扩容，速度已远远超过市场的承受能力，首日破发的现象才频繁出现，而且有愈演愈烈的趋势。2010年347家IPO企业有25家首日出现破发，2011年277家新股则有76只新股出现首日破发，今年首日破发新股数量可能会再创新高。

　　“其实自沪深两市推出‘限炒令’以来，股市‘炒新’现象已经逐渐降温，市场对新股首日破发可能会增加已早有预测。”宏源证券分析师分析说，今年监管层对新股“三高”问题祭出重拳，严格控制股市发行定价和市盈率，使新股发行回归理性，可能会造成新股首日破发的现象出现。但目前新股首日破发现象频现的主要原因还是发审制度不完善之处，无休止发行新股，严重打压了投资者的信心，肯定会加剧新股破发的趋势。

　　4月份以来，新股IPO节奏明显开始加快。本周，A股将有8只新股进入发行程序，合计发行股份数3.38亿股，拟募集资金额达到38.3亿元。孙方红预测，“估计会有一半的新股出现首日破发。”

　　情绪干扰判断 二季度重防御

　　随着一季度GDP同比数据的公布，经济增速低于预期使得市场情绪再次陷入“经济不好”与“政策放松”的博弈之中。国内的经济政策调控向来具有一定的凯恩斯主义色彩，在当前经济处于“衰退”这个政策敏感时期，市场对于刺激政策的期盼逐步超过了对实体经济运行本身的关注。考虑到以下几个方面的因素，我们认为，在本轮经济调整的周期中，政策出现大规模放松的可能性较低。“维稳”政策托底经济、经济缓慢调整、见底时间延后是政策与经济更有可能出现的演绎路径。

　　在潜在经济增速平台下移的过程中，政策放松的通胀约束较强，放松的结果必然是中长期滞胀。从我们所得到的经济学定义来看，技术、资本、劳动力是构成经济增长的三大基本要素。随着人口由农村转移至乡镇，以及人口进入老龄化阶段，劳动力供给减少。当潜在经济增速面临上涨的瓶颈期时，原有的经济活动已经使社会、自然资源得到了最大限度地利用。因此，当社会产出增加时，其增长一定更多来自于价格的增长。我们可以看出，自金融危机以来，每一次产出的向上波动都伴随着价格反弹。3月CPI再次反弹，虽有气候造成的蔬菜生长与运输成本提高之因，但也在一定程度上反映了价格回落趋势的脆弱性。鉴于通胀是经济政策的核心目标之一，因此，我们相信决策层对未来通胀再次抬头的风险应该有足够的认识。

　　众所周知，价格水平、充分就业、经济增长与国际收支平衡是宏观经济的四大目标，当前就业情况相对稳定，从这点考虑，来自失业的压力还不足以刺激政策大规模放松。理论上讲，随着人口由农村转移至乡镇，以及人口进入老龄化阶段，劳动力供给减少。从这个角度来讲，在没有技术进步的背景下，劳动力供给的减少将导致经济增速放缓。而在这一过程中，放缓的经济增长对劳动力的需求会随之回落，目前还未出现严重的失业。这一理论假设与我们在前期武汉调研中得到的结论一致，即企业虽处于盈利水平下降的过程中，但仍可维持，并没有出现严重的失业问题。

　　结合年初两会上政府对GDP增速目标定为7.5%的表态，当前的实体经济运行仍在政策出手的底线之内。因此，单从直接刺激经济的财政扩张政策来讲，不宜有太多期待，政策“维稳”的基调不会改变。当前经济的突出问题在于中小企业(股吧)的经营状况较差，3月官方PMI与汇丰PMI变化趋势出现分歧也证明了这一点。一季度反映规模以上工业企业生产的工业增加值同比数据，较反映整个宏观经济的GDP增速乐观一些，也揭示了经济运行状况的结构性差异。因此，接下来政策的落脚点更多地也在结构调整上。在本轮经济调整中，以解决中小企业融资难问题的金融改革以及证监会牵头的资本市场制度改革将是经济结构调整的重要出发点。而这些政策作用的效果体现在长期，短期不会改变经济的运行趋势。

　　本周来看，央行宣布隔日起将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一，侧面反映了政策层面对经济运行并不存在很大的担忧。这是自2007年5月，人民币兑美元汇率单日波动幅度由千分之三扩大至千分之五以来再度扩大。影响人民币升值预期的贸易差额开始在临界值波动，反映资本流动的新增外汇占款余额在去年年底也出现负值，这些趋势均表明人民币单向升值的趋势在发生变化。因此通过加大汇率波动限制幅度，有利于外汇交易市场的成熟，并最终实现资本项目自由兑换。这一政策本身对国内经济影响不大，但在这一时点出台，实际上反映了政府对经济本身的调节能力较为有信心，经济不会急剧恶化，也不会明显看到复苏迹象，而是一种平稳运行的趋势。否则，在这一时点扩大外汇交易价浮动区间，会增加国内政策调控的难度。从这一点来看，我们之前判断的政策“维稳”、“拖底”基调不会发生变化。

　　综合来看，统计局公布了一季度以及3月份的经济运行数据，市场正处于检验这些数据与此前预期是否相符的过程中波动，但我们认为，基于基本面缓慢向下、经济见底时间延后前提下的二季度市场整体向下的判断不会发生变化。只不过，在传统经济与政策博弈的规律下，当前这一时间点市场情绪异常敏感。当前，市场对政策放松的预期会对股市震荡下行的判断造成一定的干扰，市场短期波动，但二季度市场最终将回归到反映“政策调控不改经济增速沿L型缓慢下降”的判断中。行业配置方面，建议转向估值防御、行业防御与逆周期投资行业。