中集集团 最差时期已成过去

　　公司今年前三季度经营已出现好转，虽然今年业绩仍不如人意，但为明年增长留下了空间。

　　公司前三季度实现收入407亿元，同比下降20.19%;归属股东净利润15.84亿元，同比下降52.3%。公司前三季度综合毛利率水平17.23%，同比下降1.2个百分点。第三季度单季毛利率高达20%，主要是由于集装箱箱价的回升，预计四季度淡季箱价将会回落，全年毛利率水平将维持平稳。前三季度期间费用率10.5%，同比上升1.6个百分点，第三季度公司加强费用控制，趋于稳定。

　　公司集装箱销量单季同比已转正，预计全年降幅收窄。由于去年上半年销量很好，公司今年上半年干货箱销量同比下降42.92%，降幅较大。但去年三季度销量已有下滑，今年三季度干货箱销售35.62万标箱，同比已有微升。前三季干货箱销量同比下降26.24%，冷藏箱下降27.29%，特种箱下降6.27%。虽然四季度是传统淡季，但预计近来旺季不旺的表现也会让淡季不淡。因而，公司集装箱业务最差的时候应该已经过去。

　　公司道路车辆销量单季同比亦转好。公司上半年道路车辆销售5.35万辆，同比下降39.68%;第三季度销售2.28万辆左右，同比下降32.54%左右，下降速度已有缓和。公司预计四季度车辆业务有回升机会。

　　由于下游需求的快速增长，公司天然气设备业务也进入快速发展阶段。通过并购德国Ziemann公司，进一步拓展液态食品业务。预计全年能化食品业务将保持较强劲增长。

　　公司海工业务最差已过，期待新订单。公司去年海洋工程业务亏损近4亿元，今年上半年已实现1.4亿元左右利润。由于毛利率还比较低，下半年收入若比上半年下降则预计全年海工业务仍难贡献利润，但至少已过最差时候。目前已开工中海油服的第四座半潜式钻井平台，预计随着中海油南海大开发逐步展开，公司还有望获得更多订单。由于技术和生产能力问题，预计海工业务最早要2014年才能实现扭亏为盈。但作为中国最大、技术实力最强的海工平台企业，未来前景值得期待。

　　公司前三季度业绩同比仍在大幅下降，但这是由于去年基数较高和今年上半年全球经济形势较差所致。第三季度干货箱销量同比已有好转，车辆业务的下降速度亦有缓和，能化业务在上升通道中，海工业务已过最差时候。公司今年业绩虽不如人意，但为明年增长留下空间，目前是可以布局去收获未来的时候。维持对公司的“买入”评级，下调2012年EPS预期至0.84元，目标价16元。