维稳行情未走远 短线下跌不足虑

　　上周A股市场出现震荡下移走势。上证指数在没有新的利空消息的情况下，出现破位下行，不仅跌穿2100点整数关口，且有进一步考验2050点支撑的迹象。那么，这是否意味着本轮反弹已经告一段落，并将展开新一轮下跌呢?

　　退一步海阔天空

　　我们认为，上周A股市场的急跌，主要是因为市场预期的宽松政策进一步落空。近期，人民币持续升值，意味着外资热钱再度涌入，社会流动性得到了极大改善。因此，人民币进一步升值也就意味着不会出台更有力度的货币宽松政策。部分资金在利好预期落空的情况下，也就加大了减持力度，令A股市场出现急跌。

　　另一方面，则是因为当前A股市场的炒作已进入到死胡同，故存量资金只有断臂求生，以下跌来换取未来的反弹行情 。之所以有如此的判断，主要是近期游资热钱持续炒作低价股，以至于产业严重过剩或者盈利能力难有实质性改善的个股 ，如钢铁、航运、高速公路以及诸多僵尸股、垃圾股股价不断上涨。而此类个股的发展前景，无论是从产业演变趋势还是从股票的价值投资角度来说，均无持续性。因此，炒作低价股明显是历史的退步，也就意味着A股的炒作已进入到死胡同。但由于游资热钱介入程度过深，已不可能有序退出，而唯有采取过激的跳水方式。

　　不过，对于上周五的急跌，悲观者看到的是A股的破位下行，而乐观者看到的却是新的希望A股市场经过一次风险洗礼后，更有利于回归价值投资主线，重塑维稳行情的主基调。

　　维稳行情仍将延续

　　我们认为，投资者对于当前A股市场的走势不应过分悲观。因为通过上周五的急跌，低价股炒作风险得到有效释放，市场主流资金可能会重新进行战略部署，从而使得具有低估值及持续成长性的品种再度趋于强势。

　　百临全息金融博弈模型显示，随着人民币升值，国际热钱正在加速流入，合格境外机构投资者(QFII)对A股的投资热情高涨。与此同时，欧美股市则逐渐走软，苹果等大市值品种增长乏力，再度让全球资本的目光转向回报率更高的亚太股市，这也成为10月份以来香港恒生指数持续走高的主要驱动力。那么，其对A股市场来说，无疑也有很强的促进作用。毕竟目前A股市场许多银行、保险股的股价，已经低于H股。与此同时，从三季度银行股的业绩来看，大多取得了20%以上的增长，而银行股目前的估值又处于历史最低区域，部分银行股的市盈率只有5倍，市净率只有1倍。而且，这些公司的业绩还在持续回升。另外，9月、10月的经济运行数据显示，我国经济已经初步触底，渐有企稳的态势。

　　因此，我们认为，通过上周五急跌的风险洗礼之后，越来越多的资金将会回归到估值、产业景气周期的价值投资主线中，这无疑有利于A股市场的企稳。因为价值投资主线不仅可以夯实上证指数、沪深300指数的估值底部，而且还会带来新的做多主角。比如目前国际能源变局使得煤炭价格持续低位运行，那么，以煤炭为原料的电力股的业绩弹性有望恢复，华能国际等公司三季度业绩已经有所回升。预计此类个股有望成为A股市场的新热点。

　　也就是说，一旦A股的低价股炒作降温，那么，无论是国际热钱还是保险资金的话语权就会显现出来，他们认可的价值投资主线的驱动力就会增强，从而赋予A股市场维稳的新动能。当然，由于短期内A股的资金困局并未出现改观，而国际热钱的涌入抑制了货币政策腾挪空间，因此，不排除仍有部分资金担心经济回升基础并不扎实。所以，在成交量未明显放大的前提下，投资者对于未来一段时间A股的上升空间仍然不可过分乐观。

　　布局两大主线

　　基于以上分析，我们建议，投资者在保持更多现金前提下，可以适量参与后续的维稳行情。具体可把握一下两大主线。

　　一是产业景气主线，主要是估值复苏与行业数据均趋于乐观的品种，如银行、保险以及二、三线地产股。具体个股有：福星股份 、中江地产 、云南城投 、荣盛发展 、合肥城建等。此主线中的农药、医药等个股也可跟踪，尤其是三季度业绩大幅回升的品种，如长青股份 、辉丰股份等。

　　二是能源变局中的投资机会。目前的天然气价格机制改革，对我国天然气产业上市公司将构成新的业绩驱动，可关注的公司有：长春燃气 、深圳燃气 、陕天然气等。此外，煤炭价格的回落对火电股的业绩弹性有极大的影响，故长源电力 、华银电力 、上海电力 、皖能电力等个股也可跟踪。最后，分布式能源规划对生物质能发电也有积极的推动力，因此，长青集团 、凯迪电力等个股也可跟踪。

　　维稳改变市场秩序 关注股市新政

　　近日，由H股回归A股的浙江世宝申购，值得关注的是，原计划5.1亿元的募资额，经“缩股降价”后只剩下区区3870万元，缩水高达92%。我们认为，维稳行情让市场产生偏差，应关注后维稳时期的回归。

　　新股大幅缩水发行显然是带着强烈的行政干预色彩，都试图缓冲扩容给市场带来的负面影响，证监会维稳之力可见一斑。不仅如此，证监会近期明显放缓了新股发行的节奏，使等待过会的公司超过800家，此外多家创业板上市公司股东更是少见的集体承诺在明年之前不减持;除了汇金增持，央企国企乃至民企纷纷开始回购上市公司股份。这一系列动作表明市场已置身于全局维稳的环境之下。从市场的走势来看，这些维稳措施对市场心理起到稳定作用，加上市场对于经济见底的预期逐渐明确，周期性行业有望见底回升，这使大盘在短暂破了2000点之后企稳回升，走出一波反弹行情。尽管维稳级别不断上升，但后维稳时期的股市或将面临行政干预退却后的市场回归。随着维稳强度的降低，IPO闸门必将再次打开，创业板不减持的承诺也将临近结束，市场扩容压力或有增无减。

　　基于这样的预期，后维稳时期随着行政干预退去，大盘或再次面临重重压力。我们认为，股市新政或回归市场化改革。

　　首先，由于维稳色彩逐渐淡化，市场不得不再次面对供求不平衡的状况，大盘或再次回落，而在收入分配制度改革的大背景下，市场税费仍有下调空间。一旦市场调整的幅度超出监管层预期，印花税的下调可能出现。此外，为鼓励分红改革，红利税的减免也将成为监管层的救市手段。为鼓励价值投资，长期投资，股票税费的减免征收或将与持股期限和买卖方向相关，买入长期持股或有税费优惠等等。

　　其次，800家的IPO蓄洪压力不得不慢慢缓冲，但与此同时，监管层必将加大引资入市力度。包括放松基金行业审批管制;QFII投资额度或进一步提高，审批及投资限制也将逐步放开;住房公积金和银行理财资金都有可能成为监管层引资入市的对象;而养老金入市规则制度也将再次设计调和。除了汇金增持公司回购外，监管层将出台规范上市公司员工持股计划，将上市公司与企业员工的利益捆绑在一起，并有可能引发新一轮并购重组潮。

　　长期来看，市场化改革才能从根源上改变现有利益格局和游戏规则，重塑市场信心。证监会减少行政审批的改革将延续，非上市公众公司和基金产品正从核准制向注册制转变，市场也有传闻新股发行向注册制转变。在顶层设计市场化改革趋势下，未来监管层或弱化新股发行的“审核”并采取市场化招标方式决定新股价格。而央企及上市公司的增持回购乃至并购重组的行政审批也将弱化，分红机制则进一步强化。此外，交易规则也存在改革可能，例如T+0交易制度可能重现，以减轻由于信息系统不对等和制度限制造成的利益地位不对等的放大状况等等。

　　综合来看，维稳行情让市场产生偏差，应关注后维稳时期的市场回归。根据行为分析，人民币汇率反弹和原油价格下跌减轻了行业成本，税收减免及政策扶持促使航空运输业更加良性规模化发展，看好航空运输业的投资机会。