渐入“绝境”还是置之死地

　　继上周五之后，昨日市场再度创出三年多以来收盘新低，近期强势的非周期板块和部分周期板块都表现出了一定的不稳定性，这也说明目前市场信心进一步受到挑战，投资者似乎已经被逼到了“悬崖的边缘”。市场的悲观情绪缘于低迷的宏观环境：8月汇丰PMI预览值创9个月新低、央行仍未降准和降息，本周公布的7月库存水平或将继续下降。当前没有充足理由证明市场究竟要重复2008年的“绝路”还是短期存在过度悲观的情况，所以短期对市场依旧看淡。行业配置上，强调估值防守和行业防守并重，建议配置银行、电力及公用事业 、食品饮料板块。

　　08年经济绝境会否重演

　　上周公布了8月汇丰PMI预览值，继7月温和反弹之后，8月继续下滑至九个月新低47.8。这一数据略超我们之前持平的预期。这是否意味着当前正如2008年一样，三季度的经济环比将会一路向下?我们认为，从最近几个月中观销售的情况来看，需求企稳的水平是很弱的，在6月反弹之后7月又继续回落，因此，今年生产端三季度环比企稳的时间将可能有所延后，幅度上的确已经低于过往的平均水平很多。

　　2006年以来，仅仅在2008年出现过三季度经济环比持续下降的局面。从今年工业增加值二季度的环比来看，绝对数值上的确仅有2008年的水平能与其相比。就大环境而言，虽然出口的边际冲击在三季度不会像2008年那么大，但是整体来说两年都是小周期衰退的年份，正如8月汇丰PMI预览值揭示的那样，经济重现2008年的局面不是不可能的。

　　资金面仍需等待降准降息

　　上周由于逆回购到期数目巨大，央行在仍未降准降息的情况下，采用了大量的逆回购操作。但是，从7月份以来多次的逆回购行为结果上看，并没有缓解整个资金面的紧张状态，降准和降息仍旧是必要的手段。

　　由于二季度末期以来，逆回购到期金额持续增加，因此央行在7月份明显增多了逆回购的金额。但是，从最近几次的情况来看，逆回购的回购利率并没有明显下降或者持平，在最近一周的大规模逆回购下，利率反而出现了小幅上升。

　　我们认为，由于近一段时间以来，央行利用正、逆回购的频繁操作来对冲资金面的变化，因此，从降准、降息的角度来说，对于价格水平的监控更为关键。如果未来几周利率水平继续出现回升，那么采用价格型的货币手段或者降准依旧是在所难免的。

　　关注库存对生产的加速冲击

　　本周重点关注的数据是7月工业企业的库存水平。6月的库存水平已经降至历史低点14%以下，而作为总需求，实际销售下滑的速度有所放缓。

　　我们认为，二季度生产的明显下滑，主要来自于销售波动平台的大幅下降所致，库存的下降并不明显，而进入5、6月份之后，销售开始趋稳，库存再次加速，所以本周的库存数据如果在12.86%的基础上大幅下滑，那么可以证实已经进入了库存中枢下降对生产冲击的阶段。我们预判这种情况出现的概率较大，库存同比可能依旧会保持1点几个百分点的下降速度。

　　情绪趋于悲观谨慎为上

　　从当前一切的数据上，我们都无法获得确切的基本面好转信号，更多的是偏负面的数据。就本周来说，库存数据依旧会下降，基本面不会有过多的改善。从市场角度而言，情绪将继续向悲观方面发展，当前没有充足理由证明是在重复2008年的“绝路”还是短期存在过度悲观的情况。所以，我们对本周市场依旧看淡。

　　行业配置上，强调估值防守和行业防守并重，建议配置银行、电力及公用事业、食品饮料。