股在囧途防范补跌 右侧交易

　　下半年经济有望反弹

　　中国证券报记者：5月以来，为了稳增长中央出台了多项举措，最近公布的经济数据也好于预期，中国经济能否在二季度见底?

　　汪涛 ：5月经济数据勾勒出一幅混合的图像，但我们认为整体上经济释放出更多的正面信号，一些部门已经企稳而另一些部门已然回升。因此，我们预计投资和实体经济活动将在今年下半年反弹，全年GDP增长8.2%，不过我们对二季度GDP增长8.0%的预测可能面临较大的下行风险。考虑到能源和大宗商品价格下跌，我们将全年CPI预测从3.5%下调至3.0%。

　　未来两个季度，我们预计政府将出台保增长政策，包括推动更多基础设施投资和信贷，将对实体经济产生更为显著的影响。实际固定投资(剔除价格效应)将继续回升，新增贷款将增加，房地产销售和投资将企稳回升。我们认为政府不会宣布大规模刺激计划，除非欧债危机显著恶化并导致出口崩溃。

　　最大风险来自外需，尤其是欧债危机的影响。另外，人们对政策措施能够像以前一样有效持一定的怀疑。

　　A股调整尚未结束

　　中国证券报记者：引发市场本轮调整的主要原因是投资者对于中国未来经济的担忧和欧债危机的不断发酵，目前这两大不利因素均已得到改善缓解，大盘能够止跌回升?

　　俞杰：目前经济政策的调控已经明确为以稳增长为主，从5月的新增信贷数据来看，政策已经开始发力了。5月前两周四大行新增贷款接近零，5月20日仅为340亿元，而最终的数据是5月四大行新增贷款达到2500亿元左右，当月全部的新增信贷达到7932亿元。这种异常波动不得不让人回想起2008年底信贷的井喷，2008年12月一个月的新增信贷占到全年的七分之一，很多人就此对接下来的宏观经济走势比较乐观，但是我认为对这种经济数据还需要谨慎看待。

　　大家对政策有着高度期待，但我们要看到：首先，政策效应是延后的，2008年底我国开始实施四万亿元的经济刺激政策，但2009年一季度GDP增速是最低点，二季度才开始回升，可以说宏观经济延后政策一个季度变化是很正常的;其次，2009年M2增速都在25%之上，最高接近30%，而现在M2增速目标在14%，一季度M2增速还达不到这个目标，现在新增信贷只是补课而已。虽然政策是稳增长，但同样强调是预调微调，力度和2008年有本质区别，对经济的滞后效应可能更明显;第三，从经济下滑的动因看，2011年初以来宏观经济的下滑固然有政策主动调控的原因，但最主要的原因还是经济增长转型的压力，再加上欧债危机等因素的冲击。目前政府采取了一系列稳增长的政策，但经济增长的结构问题不可能在短期内立竿见影，国外危机更是存在很大的不确定性。

　　因此，我认为二季度宏观经济将继续下滑，三季度能否回升仍不确定，有可能三季度GDP增速仍在底部徘徊，到四季度才回升，更大的可能是中国经济在走L型，三季度经济下滑趋势将出现刹车，但是宏观经济增速将保持8%左右的低速增长。

　　对A股来说，虽然未来GDP不再有过去那么高的增速，但是当经济转型成果显现、经济增速稳定下来，市场预期就可以稳定下来，股市就有机会出现真正的估值重心上移的行情 。现在由于经济走势的不确定性，市场的估值重心仍难以上移，指数波动主要受政策博弈和心理预期作用，中期来看就是在底部震荡，短期看，蓝筹股调整得比较多，但是热点股还没补跌，调整并不充分，A股短期还有可能继续调整。

　　张益：一系列稳增长的举措给5月市场注入了一剂强心针，但好景不长，市场又在国内外众多担忧中步入了探底运行的格局。5月全国居民消费价格总水平同比上涨3%，增幅继续回落，但其中食品价格上涨6.4%，后续食品价格会否出现反弹，这是市场所担心的，这一担心也反映在了盘面上。另外，欧债危机再次升级，将给全球经济带来较大的负面影响，这个影响的关键时间点在6月中下旬，国内股市的表现相对于外围市场将会出现滞后效应。

　　警惕主题投资补跌

　　中国证券报记者：在经济寻底与政策红利释放的背景下，主题投资十分盛行，具体如何把握?

　　俞杰：这种主题投资只是2009年炒作战略新兴产业 、2010年炒作区域振兴规划的低级再现，大多数只是一种交易型机会，把握这种机会其实更多是择时，目前不宜参与，因为现在属于主题投资高潮刚过去，大盘调整可能才进行了一半，接下来这些股有较大的补跌风险。未来当大盘回升，确认中期升势之后，个股行情就会开始活跃，那时选择主题投资往往会有超额收益。

　　张益：我觉得时机非常重要，如果是最坏的消息还没有完全释放，那主题投资运行的阶段持续时间会比较短，即使有很大的政策红利释放，也没有扭转趋势的效果。只有当市场一些重大的不确定性消除，市场出现见利空不跌的情况下，那时再去把握一些政策受益的主题投资机会，会有事半功倍的效果。所以，我个人觉得最好进行右侧投资。

　　中国证券报记者：在经济增速下滑、上市公司盈利下降的背景下，那些盈利有增长的上市公司往往成为资金热捧的对象，可否提前布局今年的中报行情?哪些行业或板块有望保持业绩增长?

　　俞杰：目前上市公司盈利增长数据当中以银行为代表的蓝筹股占比很大，据数据统计，2011年全部A股上市公司2011年净利润同比增长13.2%，但剔除银行等金融股后，非金融上市公司净利润增速仅为5.14%，从2012年一季度的情况看，利润下滑的趋势非常明显，剔除金融股，非金融上市公司净利润已经是负增长，而银行股由于受到变相非对称降息、银行信贷需求萎缩等的影响，利润增速预计也会出现明显的放缓，因此2012年中报成绩可能低于市场预期，大的分类行业很难找到超预期增长的板块，只有部分细分行业景气度有可能超预期，如整个钢铁行业会很差，但是钢铁加工的一些行业如钢管行业还是有结构性增长机会。电力设备行业的中报业绩也不乐观，但其中涉及到农网建设的子行业增速仍比较好。掘金中报行情，我们认为只能从类似的细分行业去着手挖掘这种结构性机会。

　　中国证券报记者：近期如何操作?看好哪些品种?

　　俞杰：目前短期的策略应该是控制仓位，特别是降低主题投资的仓位预防补跌风险，从中期看，大盘三季度的低点很可能是一个比较好的中期建仓时机，但是还需要等待，目前选股应该注重防御性，如选择医药、电力等。

　　张益：目前市场走势不稳定，其中一个重要的影响因素就是外围因素，特别是欧债危机的演变，一旦这个最坏的因素在市场上充分反映进行消化，砸出一个坑来，那市场的机会也就开始逐渐显现出来，而这个重要的时间点就在6月下旬左右。

　　建议投资者最好进行右侧交易，待不确定因素消除后，市场趋势明朗之际再顺势而为。品种上可关注两条主线，一是政策受益板块，包括国家重点支持的高铁、核电及十二五规划受益的环保、生物医药等战略新兴产业;二是投资者可以对目前管制大放松、创新业务大发展而去年处于发展低谷的券商股保持中线关注。