经济回落明显 再启依赖地产

　　本周陆续公布了宏观经济数据，指标明显比预期差。对于一季度GDP同比数据，市场平均预计为8.4%，但实际公布的数据是8.1%，二者相差0.3个百分点。从环比数据看情况更糟，近十年GDP环比数据如图1所示。

　　从该图可以看出，今年一季度GDP环比数据已经创下了近10年的次低点，除了次贷危机高峰的两个季度，本季度已经创下了新低，从这一点看经济下滑已经不在常规范围，而今年前两个季度政府官员和学界的乐观，可能操之过急了。从这一点来看，如果政府不采取特别的刺激措施，估计今年二季度经济还会继续下行。考虑到去年一季度数据已经是当年较低点，那么今年二、三季度统计压力更大，估计在随后的两个季度可以看到经济同比数据的持续下行，季度数据跌破8%应该是大概率事件。

　　再看工业增加值情况。3月份工业增加值同比增11.9%，延续了持续下行的走势。从图2可以看出，从2009年11月以来，我国工业增速持续下降，2011年6月以后更是开始了新一轮的下降。如果说15%的工业增速对应9.5%的经济增速，那么12%以下的工业增速很难出现8%以上的GDP增速。从趋势看，工业增速还有继续下行的可能，这从另一方面佐证宏观经济的走弱趋势。

　　消费增速出现明显走弱的迹象。在金融危机期间，由于政策刺激的结果，2010年每月零售额增速都超过18%，2011年这个增长平台降到17%，而今年一季度这个平台大幅回落到15%。除去1、2月份的春节因素，3月份的数据较能说明问题。3月份零售额增速为15.2%，这个降幅超过2个百分点，说明随着投资增速的下降，我国的消费也开始进入下跌轨道，“降投资，增消费”的转型，看来并不成功。

　　投资增速大幅下降的趋势已经确定。3月份累计投资增速为21%，与2月份持平，投资增速下滑的趋势已经确定，如图3所示。预计全年投资增速在19%~20%之间，3月份的数据可以认为是全年情况的预示。

　　3月外贸数据也不乐观。当月贸易顺差53.47亿元，比去年同月下降52%，整个一季度贸易顺差仅有11亿元，外贸对经济增长的贡献几乎为零。

　　整体来看，尽管经济增速下行是各界共识，但下滑速度之快，还是超出市场普遍预期。在投资、出口和消费三驾马车同时下滑、而经济转型又找不到突破口的情况下，政府的紧急应对措施只剩下一招：放松对房地产的调控力度。尽管温总理在两会过后的记者招待会上表明决不放松对房地产调控的力度，但那时是基于前期对经济形势乐观的预期基础上的，从三月份的数据看，政策可能发生转向。

　　正是基于对房地产调控放松的预期，近期房地产板块再度启动。房地产板块远远强于上证指数，已经成为引领市场上升的主要板块之一。与此对应，市场的第一大板块银行股则远远落后于大盘。

　　我们认为大盘已经探底成功，但行情上行依然会一波三折。市场曲折的根本原因在于领涨板块会经常受到政策因素的负面影响，但是房地产的启动又是必须的。任何鼓吹经济转型的人都不能画饼充饥，任何新兴产业与房地产相比都是杯水车薪，只要房地产快速下行，什么新兴产业都不能制止由此引发的经济崩溃。这就是中国经济的尴尬之处。

　　图1

　　图2

　　图3