创新业务推出超预期 券商股股价或创新高

　　我们的数据显示，2月以来融资融券规模放量上证，以每周增加近30亿元的速度稳步攀升，目前总规模超过440亿元，我们预计到年底市场存量将达到1000亿元，对券商收入的贡献可达到8%，而融资融券业务的市场集中度高于传统经纪业务，大券商如海通、中信等的占比有望接近10%，将是未来两年对券商业绩贡献最为显著的创新业务。

　　此外，我们认为，创新业务推出的种类和力度将持续超越市场预期：除了酝酿已久的转融通将进入实质操作层面，客户保证金管理、股票预约式回购、高收益债、国债期货等都有望在今年推出和扩大试点范围，尤其是负债业务的松绑直接打开了券商提升杠杆率和ROE水平的空间，行业估值的重心将从PE逐步转向PB，因为过去的闲置资金和负债都将成为可创造价值的潜力资产。

　　今年以来证券板块的涨幅接近30%，市场对行业盈利模式拐点出现、杠杆率提升的认可逐步一致，我们认为行情从纯预期的推动到基本面的支撑正在渐次展开，酝酿了两年之久的券商创新之花将在今年结出实在的果实，而“两会”之后的三四月份将是券商各条业务线创新措施的密集出台期，同时交易量的上升和近期融资融券余额规模的迅速放量，也将为业绩提供坚实的基础。从估值上来看，今年虽然涨幅不小，但股价均未超过2011年三季度的高点，在基本面已经大幅改善的条件下，我们认为券商板块仅仅走了估值修复的一小段行情，创新政策和交易放量等利好在股价中的反映并不充分。

　　投资建议：我们认为证券板块并没有太大的调整空间，市场的预期虽然逐步趋于认同，但对证券板块的配置仍然偏低，行业底部在去年四季度已经确认，而目前创新业务的盈利预期处于近几年最为清晰和明确的阶段，股价走势创出新高的可能性很大，目前来看，仍有不少的空间。我们继续推荐受益创新的海通、光大和中信证券，同时推荐受益交易放量的国海、宏源和东北证券。